宏观深度报告：美国通胀或将归来

宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2020 年 11 月 10 日 《宏观经济专题-同业存单利率上行的原因》-2020.11.8 《宏观经济专题-美国大选最新全面跟踪》-2020.11.8 《宏观经济点评-出口链改善的行业特征》-2020.11.7 美国通胀或将归来 ——宏观深度报告 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 随着疫情影响逐渐可控，美国库存周期或逐步启动，经济修复加快，通胀魅影随之而现。受此影响，长端美债利率或进入上行通道，并加大全球主要资本市场波动。 ⚫ 美国经济早已具备复苏条件，但受疫情二次爆发拖累，前期经济修复节奏较慢 伴随实际利率及私人部门库存水平降至历史低位，美国经济早已具备复苏条件。回溯历史，历次美国经济走出衰退，与低利率环境支撑企业盈利改善紧密相关；同时，库存大幅下滑后，经济往往具备较大弹性。3 月疫情爆发后，随着美联储大幅放松货币、私人部门等去库存，美国实际利率、库存水平快速降至历史低位。 受主要人口大州疫情出现二次爆发、拖累复工进程影响，美国经济前期改善节奏较慢。美国在疫情爆发后的政策刺激力度首屈一指，但经济修复节奏一直慢于德国、法国等。这背后，与疫情形势关联密切。不同于德、法，5 月至 7 月，因主要人口大州疫情出现二次爆发，美国复工进程受到较大干扰、经济修复随之放缓。 ⚫ 随着人口大州控制住疫情，以及疫苗研发进展顺利，美国疫情影响已逐渐可控 随着持续加强对潜在病毒感染者追踪、及实施强制佩戴口罩令等，美国主要人口大州已控制住疫情。疫情二次爆发后，佛州、加州等人口大州纷纷加强对潜在病毒感染者追踪，并强制要求居民佩戴口罩等。一系列措施下，人口大州疫情不断改善。9 月以来，虽然美国北部州疫情再度反弹，但主要人口大州疫情控制良好。 疫苗的研发进展顺利、最快有望在 2020 年底入市等，使美国面临的疫情风险进一步下降。安全有效的疫苗一直是“终结”全球性流行病的最佳“武器”。目前，中、美、英的新冠疫苗研发均已到上市前的最后试验阶段，且效果良好。随着疫苗最快有望在 2020 年底或 2021 年初上市，美国面临的疫情风险将进一步下降。 ⚫ 疫情可控及库存周期启动下，美国通胀压力或将逐步显现，并加大市场波动 伴随经济活动恢复正常、以及库存周期逐步启动，美国经济修复节奏或将加快，通胀压力逐步显现。疫情影响可控下，受就业景气回升、支撑居民薪酬收入持续提升等带动，美国以私人消费为代表的内生需求的扩张或将加速。美国库存周期也有望开启，私人部门从去库存转向补库存，或将推动整体经济复苏节奏进一步加快。由于通胀滞后经济变化，经济修复加快下，美国通胀压力或将逐步显现。 美国经济修复、通胀压力显现环境下，长端美债收益率或将进入到上行通道；受此影响，美股及全球其他主要资本市场的波动或趋加剧。结合历史经验来看，美联储的货币政策操作，并非长端美债走势的主导力量；美国经济改善及通胀压力显现环境下，长端美债收益率往往进入到上行通道。而作为全球资产定价的“锚”，长端美债收益率的上行，或将导致美股及全球其他主要资本市场的波动加剧。 ⚫ 风险提示：疫苗研发进度不及预期等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观深度报告 宏观研究 宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 美国经济早已具备复苏条件，但前期修复进程受疫情拖累 ............................................................................................. 4 1.1、 伴随实际利率及库存水平降至历史低位，美国经济已具备复苏条件 .................................................................. 4 1.2、 因人口大州疫情二次爆发、拖累复工进程，美国经济前期改善较慢 .................................................................. 5 2、 人口大州控住疫情及疫苗研发顺利下，美国疫情逐渐可控 ............................................................................................. 7 2.1、 7 月中旬以来，美国主要人口大州控制住疫情发展，开始有序复工 ................................................................... 7 2.2、 疫苗研发进展顺利、即将上市，使美国面临的疫情风险进一步下降 .................................................................. 9 3、 美国库存周期重启在即，通胀及利率上行压力或逐步显现 ........................................................................................... 11 3.1、 疫情可控下，美国库存周期重启在即，通胀上行压力或不断显现 .................................................................... 11 3.2、 伴随通胀压力显现，警惕长端美债收益率上行、加剧资产价格波动 ................................................................ 14 4、报告结论 ................................................................................................................................................................................ 17 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 18 图表目录 图 1： 历次美国经济走出衰退，与美联储放松货币紧密相关 .........................................................