飞凯转债申购价值分析：紫外固化和电子化学品龙头

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2020 年 11 月 26 日 紫外固化和电子化学品龙头——飞凯转债申购价值分析 ——事件点评 杨为敩（分析师） 孟子君（联系人） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：S0790520050002 mengzijun@kysec.cn 证书编号：S0790120070014 ⚫ 紫外固化和电子化学品龙头 公司主营业务为高科技制造领域适用的紫外固化材料及电子化学材料等材料的研究、生产和销售。2019 年年报显示，公司电子化学材料业务收入占总营收的67.95%，紫外固化材料业务占比 26.08%。2020 年三季报显示，公司实现营业收入 13.45 亿元，同比上升 20.95%；归母净利润 1.70 亿元，同比下降 8.05%。公司的增收不增利，主要系我国 5G 建设对光纤光缆行业的需求推动滞后，同时在疫情下公司产品下游光缆与面板价格低迷，公司为确保行业优势地位与抢占市场份额，在销售端采取积极的以价换量策略，导致产品的毛利率有所下滑。 ⚫ 5G 放量提振光纤需求，半导体产业景气度高 公司紫外固化光纤光缆涂覆材料的需求主要来自于光纤光缆生产企业，三大运营商 2020 年资本开支合计 3348 亿元，同比上涨 11.64%，用于 5G 建设的计划资本开支合计达到 1083 亿元，同比上升 162.86%，5G 建设规模的扩大与 5G 用户带来的流量驱动有望提升光纤行业景气度。半导体材料主要应用于集成电路产业，2019 年我国集成电路产业销售额为 7562.3 亿元，同比上涨 15.8%；2020H1 我国集成电路产业销售额为 3539 亿元，同比上升 16.1%。在我国集成电路行业近年高速成长的驱动下，公司的电子化学材料业务版块有望持续受益。 ⚫ 预计上市价格中枢约 113.39 元 参考相近行业、相似评级的司尔转债（评级 AA、规模 8 亿元，平价 99.84 元对应转债价格 113.4，转股溢价率 13.59%）、湖盐转债（评级 AA、规模 7.2 亿元，平价 94.39 元对应转债价格 109.62，转股溢价率 16.13%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 13%-17%区间，价格 111.42-115.37 元，价格中枢 113.39 元。 ⚫ 预计中签率约 0.0052%，建议积极申购 飞凯材料的第一大股东为飞凯控股有限公司，持股比例为 33.46%。前十大股东合计持股 55.88%，股权结构较集中。假设原股东有 55%参与配售，则预计获配4.5375 亿元面值转债，留给市场的规模为 3.7125 亿元。假设飞凯转债网上申购717 万户，按照打满计算中签率在 0.0052%左右，建议积极申购。 ⚫ 风险提示：5G 建设对光纤光缆行业需求的拉动不及预期；下游液晶面板价格持续低迷；半导体材料需求显著下滑 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 发行关键信息 ........................................................................................................................................................................ 3 2、 飞凯转债：可能为平衡型转债 ............................................................................................................................................ 3 3、 预计上市价格中枢：113.39 元 ............................................................................................................................................ 4 4、 中签率中枢约为 0.0052%，建议积极申购 ......................................................................................................................... 4 5、 飞凯材料：紫外固化和电子化学品龙头 ............................................................................................................................ 4 5.1、 公司速览：紫外固化和电子化学品龙头 ................................................................................................................. 4 5.2、 经营概况：2019 年公司营收/归母净利润同比+4.68%/-10.30% ............................................................................ 5 5.3、 5G 放量提振光纤需求，半导体产业景气度高 ........................................................................................................ 6 5.3.1、 5G 建设提振光纤需求 .................................................................................................................................... 6 5.3.2、 半导体产业高景气带动公司电子化学材料版块 ........................................................................................... 7 5.4、 同业比较：公司相对估值水平较低 ......................................................................................................................... 8 5.5、 飞凯转债募投项目 ...............................................