台湾转板上市的历史变迁与事件日效应分析：提早布局，掘金转板

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 新三板 2020 年 12 月 25 日 提早布局 掘金转板 ——台湾转板上市的历史变迁与事件日效应分析 相关研究 “新三板转板精选层事件驱动策略分析——以中国台湾柜买市场经验为借鉴”2020年 5 月 27 日 证券分析师 刘 靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com (8621)23297461 18930809461 王文翌 A0230517040001 wangwy2@swsresearch.com (8621)23297232 18501718653 刘建伟 A0230518010003 Liujw2@swsresearch.com (8621)23297561 18321715730 联系人 王文翌 wangwy2@swsresearch.com (8621)23297232 18501718653 主要结论：  台湾 2000-2003 年柜转市是精选层转板上市的合理对标。比较台湾柜转市的制度变迁，精选层转板上市与台湾 2000-2003 年间柜转市的制度框架最为接近：（1）两者都属于较低层次市场的最高层次往较高层次市场转板；（2）两者都属于转板规则的初步落地阶段；（3）与台湾柜转市早期规则一致，转板上市对精选层公司的挂牌时间有硬性要求；（4）审查主体都是交易所，且审查内容和程序都比 IPO 审查简化。  简单总结台湾柜转市规则变革的历史变迁，可以发现：（1）初次推出转板上市规则的影响最显著。柜转市规则出台之初，引发了长达三年的柜转市热潮，期间每年转板的公司均超过 40 家。但过多公司转板不仅对上柜市场来说是极大损失，也对交易所市场造成了一定冲击；（2）转板上市规则的边际效应逐渐减弱。台湾柜转市政策宽松的效果越来越不明显，后期转板的公司数量越来越少。这说明转板政策仅仅是企业是否选择转板的考虑因素之一，在转板上市政策逐渐日常化之后，即使转板条件越来越宽松，也并不意味着企业会更愿意选择转板。  新三板投资者门槛大幅高于 A 股，将使转板上市对精选层公司具备长期吸引力。台湾柜转市公司逐渐减少，主要原因在于市场因素发生了较大变化：（1）上柜市场的流动性从低于交易所到逐步反超；（2）2003 年以来，上柜市场的整体估值始终高于台湾证券交易所。其深层次原因可能是台湾股市向外资全面开放，外资占比大幅提升，但不可忽视的一个制度基础是：台湾柜买市场没有设置投资者门槛，上柜市场拥有与交易所市场相当的投资者基数。与台湾市场不同，新三板的投资者门槛可能将使得精选层与 A 股之间的流动性差异长期存在，从而成为精选层公司转板上市的持续动力。  研究台湾柜转市初期的事件效应，我们发现：（1）申请日的事件效应不显著，投资者对可能转板上市的公司提前布局。样本公司股价在申请日前 4 个月就开始提前上涨，累计超额收益率最高达到 10.6%；（2）转板前的一小段时间存在获利窗口。转板前 6 天，样本公司股价开始快速上涨，日均超额收益率连续 6 天为正，转板当天的累计超额收益率达到7.63%；（3）转板后股价大概率将下跌，调整一段时间后才会上涨。样本公司转板后股价迅速下跌，日均超额收益率连续 7 天为负。转板后第 28 个交易日，股价开始大幅下跌，并在低位保持了 50-60 个交易日，在事件期末尾才又开始反弹。  针对投资者，建议：（1）提前布局精选层的拟转板公司。由于精选层的市场有效程度更高，应较早提前布局精选层的拟转板公司，而不是等待申请转板再介入；（2）转板上市政策初期可以考虑参与转板日行情。出于对新政策的憧憬，实施转板上市初期，转板日行情出现的概率较高，风险偏好较高的投资者可以选择参与。但当转板上市制度日常化之后，转板日行情将逐渐减弱，其吸引力也随之降低；（3）远离转板前的高股价。如果公司估值在转板前就涨得过高，到实际转板之后将难有股价上升空间，经过较长时期的调整后才可能继续上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1.台湾“上柜转上市”是新三板“精选层转 A 股”的合理对标 ............................................................................................5 2.台湾上柜转上市的历史变迁 ................................................5 2.1 台湾上柜转上市的三个阶段 ..................................................................5 2.2 台湾柜转市规则变革的得失 ..................................................................8 2.3 台湾柜转市影响因素的变化 ............................................................... 10 3.上柜转上市的事件效应分析 ............................................. 12 3.1 2000-2003 年柜转市公司的描述性统计.......................................... 14 3.2 研究设计 .............................................................................................. 15 3.3 申请日的事件效应 .............................................................................. 17 3.4 转板日的事件效应 .............................................................................. 18 4.台湾经验的启示 ............................................................... 19 目录 mRsOmOzRvN7NdN9PsQoOoMqQlOqRoMkPnPsP8OoPoQuOsRrPNZmRtR3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：上柜转上市公司的年度分布（2000 年前为 IPO 上市） ............................. 7 图 2：上柜转上市的主要制度变革历程 ................................