科技行业数据超融合系列：ESG研究专题~聚焦国情特色，提高公司治理评价有效性

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ESG 研究专题—聚焦国情特色，提高公司治理评价有效性 数据超融合系列｜2021.1.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张若海 首席数据科技 分析师 S1010516090001 本篇报告是我们 ESG 系列报告的第四篇，深度结合国情特色，围绕 G 因子有效性提升为目标，重点聚焦管理层的薪酬、激励、稳定性以及公司制度相关的评价指标优化。实战看， 2018-2020 年，新评分体系头部组合相比中证 800 实现累积超额收益达 30%，且年化表现稳定。综合前三篇报告，在充分考虑国情特色基础上，我们初步完成了 ESG 全体系的评分优化。 ▍ 公司治理指标评价体系构建方法需进一步升级。对于公司治理指标的实际应用，我们认为当前市场通用指标体系的构建方法主要存在三点问题：1）一定程度上忽视了我国国情的特殊性，尤其是多种所有制导致的公司治理上的差异。2）关于 G 体系的投资筛选重点应当更注重公司的中长期稳定性回报，而不是短期的弹性。3）公司治理合规性区分度较低，治理有效性难以量化评价。 ▍ 基于国情特色优化评价体系，重点提升管理层量化评价方法。实战看，我们主要从三个方向出发：1）加大国情特色在指标体系中的影响。主要在企业所有制、行业分类两个层面进行优化。依据企业所有制进行分类，并针对所有制特征调整不同分类的指标权重和量化方式。2）聚焦对企业管理层的评价优化，核心衡量公司管理层收入、激励、稳定性，判断其是否能通过有效治理来提升公司价值，筛选出稳定性高、具有良好的工作热情、能力较强的管理团队。3）细化指标量化方法和评价逻辑。在以衡量有效性为核心目标的基本逻辑下，针对 G 体系的每个指标改进量化方法，充分考虑公司规模和有效激励比例条件，从而提高指标的有效性，使其能够更精准的反映公司治理水平。 ▍ 实战回测：对比股票底池超额收益明显，具有稳定成长潜力公司评分突出。计算结果显示，中证 800 底池 2018-2020 年中公司治理评分头部的组合截止2020 年 12 月 31 日相对指数具有 30%的累积超额收益，同时可以发现头部组合超额收益呈现稳定增加的趋势，在 2018 年、2019 年底分别有 9%、18%的超额收益。尾部的表现与指数走势基本一致，截止 2020 年 12 月 31 日小幅落后于指数 9%。该结果充分证明我们基于公司治理所给出的优化体系具有一定的有效性，也证明了公司治理评价有助于筛选出具备稳定成长空间的公司。 ▍ 公司治理因子进一步升级的路径：1）深入分析国企和民企管理模式，分别在不同所有制内设计不同指标和赋权方式。2）针对分析民企管理模式，引入管理权与控制权分离指标对企业进行分类评价，从而更准确定位管理层薪酬、持股和年龄结构对公司的实际影响，提高指标有效性。 ▍ 风险因素： 企业数据披露不连续风险；指标赋权不适用风险；公司所有制划分不准确风险。 公司高管｜2021.1.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 ESG 数据超融合研究——围绕 G 因子，细化指标分类，提升指标有效性 ....................... 2 G 因子评价研究现状与问题 .............................................................................................. 2 G 因子评价升级路径：聚焦管理层分析，依据国情特色细分企业类型 ............................. 3 G 评价体系指标构建方法 .................................................................................................. 3 评价指标体系——多维度指标评价管理层治理的有效性 ................................................... 3 公司治理评价体系构建方法............................................................................................... 4 G 因素评分效果实战回测——头部公司具备稳定超额收益 ............................................... 5 与中证 800 对比——主动选股效果显著，超额收益稳定增加 ........................................... 5 公司治理评分的所有制偏好和行业分布 ............................................................................ 6 公司治理因子进一步升级的路径 ....................................................................................... 7 风险因素与应用局限性 ...................................................................................................... 8 插图目录 图 1：Top30、Bottom30 与中证 800 收益表现对比 ......................................................... 6 图 2：Top30 上市公司行业分布 ........................................................................................ 7 图 3：Bottom30 上市公司行业分布 .................................................................................. 7 表格目录 表 1：MSCI 公司治理指标体系 ......................................................................................... 2 表 2：G 评价指标体系 ...................................................................................................... 4 表 3：指标具体计算方法 ................................................................................................... 5 rQsRoQwPrQrRoRtQtMrNpO6McM7NtRqQpNqRfQmM