传媒行业：加速泛化的B站

请务必阅读正文之后的重要声明部分 47%[Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2021 年 02 月 01 日 传媒 加速泛化的 B 站 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 147 行业总市值(百万元) 1504288.02 行业流通市值(百万元) 1252543.45 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<游戏专题|估值的锚——对比中美游戏公司>>2021.01.07 <<【中泰传媒 游戏专题】中报总结-行业增速重回 20%以上，龙头公司各项指标均有提升>>2020.09.08 <<【中泰传媒】2020 中报总结：持续看好线上娱乐消费及线下场景复苏的投资机会>>2020.09.04 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 哔哩哔哩 113.89 -3.99 -8.39 -5.89 -1.02 -24 -11 -16 -93 — 未评级 备注：股价取自 2021 年 1 月 29 日收盘价（单位：美元），EPS 取自 Wind 一致预期 [Table_Summary] 投资要点  本篇报告旨在通过分析 B 站 2015~2020 年 6 年间 UP 主上传内容数量、类型等的变化（注：数据为手动分析官网数据，若与官方披露存在误差，则以官方数据为准），来剖析 B 站当前所处的发展阶段和未来发展潜力：  1）B 站 UP 主与内容量大幅提升：2020 年年初开始，平台内容数量出现明显跃升，截至 2020Q4 平台单季度上传内容数量较去年同期增长 142%，其背后原因是由于大量新人 UP 主的涌入，B 站 2020 年新增新人 UP 主数量为 611 万，同比增长 135%，5 年间新增 UP 主的复合增速为 124%，且新增 UP 主次年留存率呈现逐年攀升趋势，2020 年达到 47%。  2）内容由 ACG 向泛生活转变，利于商业化。2020Q4 内容数量前 3 大投稿分区为游戏区、生活区、知识区，占比分别为 30.4%、24.5%、9.6%，对比 2015Q1 内容投稿前 3 大分区为游戏区、音乐区、动画区，占比为 34.9%、17.1%、11.4%。2020 年生活区投稿内容绝对量同比 2019 年增长 190%，知识区同比增长 283%，UP 主增长最快的分区亦为生活区、知识区，更为泛化内容利于商业变现。  3）泛化的内容并没有导致核心用户大量流失，基本盘持续做大。我们统计了鬼畜+动画+番剧+国创区 4 个分区内容数量和用户发弹幕数量占比情况，从整体弹幕占比数量来看，远远超过内容数量，说明鬼畜+动画+番剧+国创区 4 个分区的用户的活跃度依旧很高。泛化的内容，带来的是更多的用户受众，截至 2020Q3 B 站的 MAU 达到 1.97 亿，同比增长 54.2%。  4）为何 UP 主与用户均呈现高留存？用户次年留存率超过 80%，UP 主次年留存率超过 45%。我们认为是弱社交+强社区，内容正反馈+商业化变现支持，维持 B 站整体高留存。B 站算法推荐机制非流量导向，内容质量权重更高，利于 UP 主生态结构健康发展，2020Q3 平台上粉丝量超过 1 万的 UP 主同比增速达到 75%，中腰部 UP 主数量持续增加。  5） B 站目标受众潜在空间有多大？跳脱出 ACG 圈，B 站的目标受众广度我们认为取决于 B 站 UP 主内容的广度。B 站已经逐渐泛化，目前共计有超过 20 个分区，2713 个频道，超过 1000 万的内容标签，可以很大程度上满足不同人群的各类需求。依照目前内容不断泛化、受众持续拓宽与下沉（2 线以下用户增速快于 1~2 线城市），考虑 50%的 80 后人群覆盖面，-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 100%的 90 后、00 后人群覆盖面，部分 10 后人群覆盖，那么我们认为 B站的目标受众人群至少在 5 亿以上，对应的游戏、广告、直播等业务均有较大发展空间，这一块我们也在文中进行了具体探讨。  风险提示：1）内容监管风险；2）内容投入加大，ROI 大幅下降风险；3）行业竞争激烈，UP 主存在流失风险；4）自身统计数据或因样本不完整、统计方法存在缺陷等造成与实际情况不一致的风险。 sXlYiYjZ8ZuYrQmN9PdN9PtRqQsQpOeRmMoMkPqQnP9PnPrQwMoNoNNZnPmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 加速泛化的 B 站 .................................................................................................. - 5 - 由 ACG 向泛生活化转变 .............................................................................. - 5 - 核心受众活跃度仍高，基本盘持续扩大 ....................................................... - 7 - 新人 UP 主大量涌入，留存率逐年攀升 ....................................................... - 8 - 为何 UP 主与用户均呈现高留存？ ............................................................ - 10 - B 站目标受众潜在空间有多大？ ................................................................ - 16 - 变现业务探讨（游戏、广告业务、增值服务） .......................................... - 18 - 全球偏社区向平台估值对比 ....................................................................... - 24 - 风险提示 ...........