宏观经济专题：美债利率上行的国别影响

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2021 年 03 月 21 日 美债利率上行的国别影响 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 10Y 美债利率大幅上行的同时，多个新兴经济体“被迫”启动加息。内中逻辑何在，美债利率上行的国别影响，本文论证可供参考。 ⚫ 10Y 美债大幅上行之际，多个新兴经济体“被迫”加息 伴随美国疫情加速改善、经济修复显著加快，10Y 美债快速升破 1.7%，并带动美元进入强势通道。截至 3 月 18 日，美国疫苗日均接种量升破 250 万剂，累计接种量超过 1.16 亿剂。疫苗的大规模推广及疫情加速改善，推动美国工业生产、服务消费等修复显著加快。受此支撑，10Y 美债利率快速上行、并带动美元走强。 土耳其、巴西等新兴经济体虽然疫情形势严峻，但为抗击通胀、“被迫”启动加息。相比美国，新兴市场的疫情形势仍然严峻，土耳其、巴西等疫情更是在最近2 个月出现大幅反弹。然而，尽管疫情反弹、以及国内经济表现疲软，巴西、土耳其央行为了遏制国内物价过快上涨，分别于 3 月 17 日、18 日加息 50、200bp。 ⚫ 美债利率上行，对部分新兴经济体的影响需密切关注 10Y 美债利率上行，是对美国经济的客观反应；相较而言，其他除中国之外的大部分新兴经济体，疫情防控、经济修复等要差一些。2020 年疫情爆发以来，美国政府先后实施了 4 轮大规模财政刺激，合计规模超 5 万亿美元，为全球之首；美联储也快速重启 QE，资产规模由 4.2 万亿美元扩张至 7.7 万亿美元。与此同时，新任总统拜登上任后不断加快疫苗推广速度，美国经济的正常化过程亦在加速。 历史规律显示，美债利率上行、美元进入“强势通道”，往往会带动资金回流美国，部分新兴经济体的“尾部风险”容易暴露。由于普遍存在外债压力较大、国际收支失衡的问题，新兴经济体经常会在美元走强阶段，因资金回流美国而暴露尾部风险。此时，为了遏制资本外流或本币贬值引发的通胀抬升，新兴经济体往往会“被迫”启动加息，进而对国内基本面产生伤害、进一步加大资本外流风险。 ⚫ 外债偿付压力大、杠杆率高、股市估值高的新兴市场，更容易受冲击 美元走强、资本外流冲击下，警惕土耳其、马来西亚等外债偿付压力较大的新兴经济体暴露尾部风险。疫情爆发以来，部分新兴经济体大举外债，在美元走强的背景下，或因外债偿付压力抬升而暴露尾部风险，以土耳其、马来西亚等为代表。其中，土耳其、马来西亚的外债占 GDP 比重分别由 56%、62%升至 60%、67%，衡量短期偿债压力的短期外债占外汇储备比重分别达到历史峰值的 315%、91%。 菲律宾、巴西、韩国等杠杆高企、估值已达历史高位的市场，面临的调整压力也需要留意。疫情爆发后的全球“大放水”，推动了部分新兴经济体的股市估值大幅提升，以菲律宾、巴西、韩国、印尼等为代表。随着美元走强、资本回流美国本土，这些估值已达历史高位的市场或将面临调整压力。最新数据显示，菲律宾、巴西股市已较前期高点下跌 12%、7 %，韩国股市的回调幅度也超过 5 个百分点。 ⚫ 风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 周度报告：美债利率上行的国别影响 ................................................................................................................................. 4 1.1、10Y 美债大幅上行之际，多个新兴经济体“被迫”加息 ............................................................................................. 4 1.2、美债利率上行，对部分新兴经济体的影响需密切关注 ............................................................................................. 5 1.3、外债偿付压力较大、杠杆率过高、股市估值较高的新兴市场，更容易受到冲击 ................................................. 8 2、 大类资产回溯：10Y 美债利率升破 1.7% .......................................................................................................................... 11 3、 重点关注：美国 2 月核心 PCE 物价指数 .......................................................................................................................... 13 4、 数据跟踪：美国 2 月零售销售弱于预期 ........................................................................................................................... 13 4.1、 美国数据 .................................................................................................................................................................... 13 4.1.1、 美国 2 月零售销售环比、工业产出环比双双弱于预期 .............................................................................. 13 4.1.2、 美国 3 月 NAHB 房产市场指数、2 月地产开工数据均不及预期 .............................................................. 14 4.1.3、 当周 EIA 原油库存增幅低于预期，当周初请失业金人数增加 ................................................................. 14 4.2、 欧洲数据 .