中国资本市场深度研究：中国股权投资市场步入黄金时代，创时代，投未来

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 创时代，投未来 ——中国股权投资市场步入黄金时代 中国资本市场深度研究｜2021.4.21 中 信 证 券 研 究 部 核 心 观 点 刘 方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 赵 文 荣 首席量化与配置 分析师S1010512070002 诸 建 芳 首席经济学家 S1010510120003 秦 培 景 首席策略师 S1010512050004 杨 帆 首席政策分析师 S1010515100001 历经三十多年的发展，中国股权投资市场成效显著，保有管理人数量 1.5 万家，管理规模近 12 万 亿元，在支持创业创新、发展直接融资方面起到了积极作用。从量增到质升的演进进程展现了中国股权投资市场鲜明的趋势特征：近六年行业规模增长 5 倍，管理人结构趋于集中；资金向头部聚集，Top10 募 资占比约30%，LP 结 构呈现机构化趋势，主力机构出资近八成；Top250 投 资规模覆盖率升至 45%，投资方向逐步转向新经济领域；投后管理的重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富；投资案例以 IPO 方式退出占比过半，新上市企业 VC/PE 渗透率升至近 7 成。承前启后，股权投资市场正迎来新的历史性发展机遇：科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇；资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择；培育机构投资者的政策导向将持续拓宽资金供给。展望未来，新机遇催化下的中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金阶段：预计企业质量持续上升，长线资金占比逐步提升，退出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套服务形成助力。一级股权融资在股权融资中的占比有望在未来五年突破六成，成为提升股权融资的中坚力 量 。 ▍ 中国股权投资市场三十年发展回顾。作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场在促进创新资本形成、发展直接融 资、助推产业转型升级等方面发挥了重要作用。经过三十多年的发展，股 权投资市场保有管理人数量 1.5 万家，产品数量超 4 万只，管理规模近 12 万亿，其历程大致可分为三个阶段：  起步阶段（ 2008 年 以前）： 活跃机构数达到 500 家，管理规模突破万亿。  量增阶段（ 2009~2017 年 ）： 活跃机构数增至 3500 家，管理规模达 7万亿。  质升阶段（ 2018 年 以来）：活跃机构数增至 4000 家，管理规模近 12万亿。 ▍ 2020 年 中国股权投资市场全景图： 2020 年全年，新募基金数量 3500 只，募资规模 1.2 万亿，12 家头部机构募资超百亿，LP 出资额合计超 5000 亿。投资案例 7600 笔，投资总金额 9000 亿，科技、消费、大健康产业最受关注。全年合计退出 3800 笔， IPO 方式退 出 2400 笔、占比超 6 成；新上市企业的 VC/PE 渗透率近 7 成，退出行业以生物医药、IT、半导体为主。 ▍ 中国股权投资市场的历史趋势特征：  概况：行业规模近六年增长 5 倍，管理人结构趋于集中。2021Q1 相较2015Q1，基金产品数量增长约 7.5 倍，管理规模增长约 5 倍。2018 年以来管理人数量基本稳定，约 1.5 万家，行业集中度显著提升，2019 年规模在 50~100 亿的管理人数量达到 223 家，增长约 13%。  募资：资金向头部机构聚集，LP 结构呈机构化趋势。资金募集头部化：Top10 管理人募资额占比从 2015 年的 23.1%提升至 2019 年的 29.8%；LP 结构呈机构化趋势：2020 年企业、政府出资平台及引导基金的出资额占比约 78%。 中国资本市场深度研究｜2021.4.21 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 厉 海 强 首席金融产品 分析师 S1010512010001 王 兆 宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 联 系 人 ： 刘 笑 天 联 系 人 ： 陈 宇 奇  投资：头部机构投资规模覆盖率升至 45%，投资方向逐步转向新经济领域。 投资端的头部效应依然显著，2016~2020 年期间，250 家头部机构的投资规模覆盖率从 39%上升到 45%。伴随着经济结构转型升级，投资方向逐步转向新经济领域，2020 年投资主要集中在 IT 互联网、生物医药、半导体等领域，投资金额合计占比 59.3%。  投后管理：重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富。随着股权投资市场从“量增阶段”迈向“质升阶段”，投后管理能力成为核心竞争力，根据中国证券投资基金业协会的调查，约 68%的管理人表示将进一步强化投后管理工作。投后服务涵盖内容多元化，上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容。  退出：投资案例以 IPO 方式退出占比增加，新上市企业 VC/PE 渗透率提高。 资本市场深化改革不断提速，全面注册制背景下，IPO 退出案例占比不断提升，从 2015 年的 28.7%提升至 2020 年 的 63.4%。新上市企业的 VC/PE 渗透率逐步提高，从 2010 年的 49.6%提升至 2020 年的65%。 ▍ 中国股权投资市场正迎来历史性发展机遇：  科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇。新时期的经济发展立足于科技创新、自立自强的战略定位和“双循环”相互促进的新发展格局，这为数量更多、质量更高的创业企业发展提供了肥沃的宏观土壤，为股权投资市场带来大量投资机遇，主要集中在科技、消费、医药、高端制造等领域。  资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择。注册制改革、优化并购重组、再融资等制度安排能够畅通多渠道融资体系，助力创新创业公司发展，加速审核流程，有效打通一二级市场，为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。优化交易制度、丰富投资工具、改善投资者结构、活跃市场运行，能够充分发挥资本市场的价值发现与资源配置的能力，也有助于吸引长线资金，为股权投资市场带来更多的长期机构投资者。  培育机构投资者的政策导向将拓宽资金供给。券商私募子公司有望在内部研究支持的助力下，更为广泛地参与股权投资市场；理财子公司目前主要以参股基金、直投等形式逐步探索股权投资；在取消了财务性股权投资的行业限制、加大保险资金对各类企业的股权融资支持力度的政策指引下，险资有望成为股权投资市场长线资金的重要增长点；中国经济的全球占比不断提升，海外资金配置中国的趋势也有望为股权投资市场贡献新动能。 ▍ 在上述发展机遇催化下，中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金时代：企业质量持续上升，长线资金占比逐步提升，退 出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套 服务形成助力。在高质量发展的黄金时代，一级股权融资在股权融资中的 占比有望在未来五年突破六成，成为提升股权融资的中坚力量，有力服务 实体经济，促进产业升级和科技创新。  展望一：投资机遇向新经济领域集中，投早、投小、投未来成为主旋律。  展 望 二 ：长线资金占比逐步提升，险资和外