如何看待当前的类滞胀

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  4月经济数据呈现一定的类滞胀特征 4月PPI同比增速为6.8%，大幅超预期；4月CPI同比增速为0.9%，延续上行趋势；4月官方制造业PMI指数为51.1%，非制造业PMI指数为54.9%，均较3月出现边际回落；一季度GDP同比增速为18.3%，两年平均增长5%，不及市场预期。反映了当前经济增速与通胀水平之间出现了一定程度的类滞胀特征。  经济动能仍在，短期内不存在“滞” 向后展望，我们预计后续专项债发行速度有望加快，这将对基建投资的资金端形成有力支撑；同时服务业的修复仍将延续。另外一方面，我们认为美国经济基本面的快速修复将提振我国出口。综合来看，短期内经济基本面复苏动能将继续延续，不需过多担心“滞”。  需警惕PPI向核心CPI的传导 ，供需缺口或继续扩大 4 月 CPI 环比降 0.3%，降幅边际收窄；核心 CPI 同比增 0.7%，增幅扩大。受原材料价格上涨影响，4 月工业消费品价格均有上涨，后续需警惕上游价格涨势对下游的传导力度。另外一方面，我们认为海外疫情恢复不平衡和碳中和政策将分别从国外、国内两个维度影响供需缺口，未来供需缺口或进一步扩大，同时供需缺口的扩大也会导致全球上游大宗商品价格的进一步上涨，对我国形成一定的输入性通胀压力。  未来政策走势的核心在于大宗商品价格的持续上涨是否会向核心CPI传导 当前央行关注的核心指标是 CPI，对于通胀上行的态度相对温和。我们认为短期内货币政策会维持现状，不会出现明显的宽松和收紧；如果出现 PPI 向 CPI/核心 CPI 的传导并引发全面通胀，届时货币政策将会明显收紧。  风险提示： 通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610)85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：陈柏卓 执业证号： S0100120110012 电话： 010-85127665 邮箱： chenbaizhuo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 如何看待当前的类滞胀 宏观专题报告 2021 年 5 月 24 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 4 月经济数据呈现一定的类滞胀特征............................................................................................................................. 3 2 “滞胀”的历史场景回顾 ................................................................................................................................................... 5 2.1 70 年代美国“滞胀” ........................................................................................................................................................... 5 2.2 国内“滞胀” ....................................................................................................................................................................... 7 3 经济动能仍在，短期内不存在“滞”........................................................................................................................... 8 4 “胀” 的风险仍需警惕 ................................................................................................................................................... 10 4.1 警惕 PPI 向核心 CPI 的传导 ........................................................................................................................................... 10 4.2 供需缺口或继续扩大 ....................................................................................................................................................... 12 5 未来政策展望 ................................................................................................................................................................ 13 6 小结 ................................................................................................................................................................................ 14 风险提示： ...........................................................................................................................................