“流量+”推动转型，社交、游戏加速发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 6.980 元 目标（港币）：10.00-10.00 元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 998.85 总市值(百万元) 6,971.97 年内股价最高最低(元) 10.700/1.430 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 63.08 275.27 257.95 杨晓峰 分析师 SAC 执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn “流量+”推动转型，社交、游戏加速发展 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 390 1,182 2,170 2,964 3,930 营业收入增长率 40.97% 203.18% 83.48% 36.61% 32.60% 归母净利润(百万元) 68.42 39.69 268.82 402.28 518.18 归母净利润增长率 14.53% -41.99% 577.34% 49.64% 28.81% 经调整归母净利润(百万元) 109 80 319 468 597 摊薄每股收益(元) 0.068 0.040 0.269 0.403 0.519 每股经营性现金流净额 0.18 0.30 0.43 0.68 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.78% 7.40% 33.38% 33.31% 30.03% P/E 75.92 130.87 19.32 12.91 10.02 P/B 8.19 9.68 6.45 4.30 3.01 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司 20 年完成转型，与腾讯合作有望加速变现效率：公司目前转型至社交与游戏赛道。公司于 21 年 4 月与腾讯达成战略合作，有望加速流量变现。  社交业务上，新兴市场陌生人社交出海前景广阔，差异化产品推动业务发展：新兴市场线上社交需求巨大，中东地区人均社交账户数量高于全球 8 个的平均水平，且人均 GDP 水平较高。公司形成了四款差异化社交产品切入中东、东南亚等地，其中 MICO、YoHo 基本在中东国家 Google Play 社交畅销榜 Top10。21Q1 公司社交产品平均月活达 1658 万，环比增长 26%。公司于 20 年 6 月完成 MICO 并表，根据公司公告，8 月 MICO 根据市销率法，估值约为 11.9 亿元，我们估算 MICO 在 20 年营收约为 9.77 亿元，超出公司约 7.7 亿元的预期，MICO 主打直播变现，20H2 净利率约为 22.8%，假设全年净利率 不变，对 应 PE 为 5.3 。主要竞 品如 Yalla(21Q1) 、Match(21Q1)、陌陌(20 年-陌陌业务)净利率约 29%/26%/20%。  游戏业务上，中国手游出海稳定增长，转型中轻度游戏推动业绩提升：20年中国手游出海市场规模同比+33.25%，北美更青睐中轻度手游，北美出海Top20 手游中，85%为中轻度游戏。公司目前通过“自有迭代+投资”，加速转向中轻度手游市场，有望推动游戏业务用户量与 ARPU双双提升。  公司通过寻求资本扩张，进一步壮大自己。公司成立于 2009 年，转型前曾计划通过新三板和重组上市，但因为证券市场环境、政策等客观情况发生较大变化，随后 19 年通过港交所上市，并通过并购 MICO 实现业务扩张。 盈利预测&估值  预计公司 21-23 增值服务/流量变现业务收入分别为 12.7/9.1、18.3/11.5、25.6/13.9 亿元，预计 21-23 年公司经调整 EPS 为 0.32/0.47/0.6 元。根据分部估值法，基于单用户市值法，给予公司增值服务 22 年估值 26 亿港元，基于 PE 法，给予流量变现 22 年估值 77 亿港元，合计 103 亿港元，对应 21年目标价为 10 港元，首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示  MICO 可持续风险；股东风险；海外社交赛道竞争激烈；海外经营风险；海外政策风险；手游业务不及预期；排名统计风险；人民币汇率波动风险 01002003004005006007008001.432.754.075.396.718.039.3510.67200615200915201215210315港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 赤子城科技 香港恒生 证券研究报告 2021 年 06 月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 赤子城科技(09911.HK) 买入 (首次评级) 港股公司深度研究 港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、领先的互联网出海平台，20 年完成“社交+游戏”的业务转型 ......................5 1.1 赤子城科技是中国最早期出海互联网平台之一，于 2020 年完成业务转型 ...................................................................................................................5 1.2 业务转型聚焦社交、游戏领域，与腾讯合作有望加速流量变现效率 ........5 二、社交业务：新兴市场陌生人社交前景广阔，“流量+社交”战略推动社交业务高速发展 ........................................................................................................5 2.1 陌生人社交市场：新兴市场需求巨大，视音频陌生人社交市场广阔 ........5 2.1.1App 内容：传统陌生人社交 app 以图文为主，视音频社交发展空间广阔 ...................................................................................................................5 2.1.2 地区渗透：欧美地区竞争激烈，中东及新兴市场地区前景广阔 ............6 2.2 社交业务：公司已形成差异化社交产品矩阵，推动社交业务快速发展 ....7 2.2.1 产品矩阵：公司通过四款差异化社交产品矩阵，实现错位竞争 ............7 2.2.2 变现端：“宅经济+变现多元化”推动社交业务快速发展 .......................14 2.3 社交业务核心竞争力：“本土化”强化业务运营能力，“智能化”提升社交业务效率.......................................................................................................15 2.3.1 本土化：因地制宜，加强本地化运营能力.....