中国硬件科技行业：智能手机市场情绪改善；下半年维持审慎看法（香港）

2021 年 6 月 3 日（星期四） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年6月3日报告“Hardware Technology - Smartphone sentiment improved; still cautious on 2H21”的中文版 1 中国硬件科技 智能手机市场情绪改善；下半年维持审慎看法 ■ 因智能手机销量下滑放缓及即将到来的“6·18”线上促销，智能手机市场情绪有所改善 ■ 鉴于下半年仍然缺乏催化剂及科技硬件行业估值较高，我们仍然对近期股价走势持审慎态度 ■ 首选：瑞声科技（2018 HK），因其业绩前景正常化，投资者信心回升，估值仍然吸引 智能手机销量下滑放缓，投资者情绪好转 近期投资者对智能手机价值链的信心有所改善，得益于中国市场销量下滑的放缓。我们5月11日的报告（报告链接）中指出，自春节以来中国智能手机每周销量大多呈下滑趋势，现在下滑幅度有所放缓，并有触底迹象。此外，供应商已开始为中国即将到来的“6·18”线上大促进行促销，这可能会使得2021年二季度出货量集中在最后一个月，并较先前担忧的好。由于印度市场疲软在很大程度上已被消化，我们预计小米（1810 HK）等智能手机厂商和供应链公司近期的股价将走强。 鉴于2021年下半年仍缺催化剂，维持审慎的观点 尽管如此，我们仍保持对手机市场审慎的观点，因为我们认为2021年下半年缺乏正向催化剂。虽然考虑到iPhone今年将较早于9月发布（iPhone 12发布于2020年四季度），我们预计2021年下半年出货量仅1.30-1.35亿支（同比增长1-5%）。由于高基数（因华为在2020年下半年疲软），小米、OPPO、vivo 出货量增长也将放缓。MSCI中国科技硬件指数前瞻市盈率现仍为20倍（比5年均值高1个标准差）。我们提醒投资者留意获利了结的风险。 对于首选股票的观点 瑞声科技（2018 HK，买入）– 我们目前在科技硬件中的首选。其业绩前景逐渐正常化，使得投资者信心有所回升。光学业务已经开始大放异彩，镜头毛利润率在2021年一季度上升至36%，有望在下半年提升至40%以上。安卓客户的采用率正在上升。估值仍然有吸引力。 小米集团（1810 HK，买入）– 近期出货势头依然强劲，因为我们预计“6·18”大促将带来强劲出货，但我们对下半年持谨慎态度，因为：1）小米11较早地推出（于2021年1月推出，而小米10于2020年2月推出），势头有所下降；2)下半年的高可比基数（去年下半年出货量为9,000万支）。印度仍然是其最大的海外智能手机市场（2021年一季度出货1,040万支，占总出货量的22%），但仍存在新冠疫情导致封锁的风险。 舜宇光学（2382 HK，中性）– 鉴于行业竞争加剧以及2021年下半年智能手机需求的不确定性，对公司持谨慎态度。我们认为手机镜头价格和利润率受到持续价格竞争压力。我们预计今年手机规格仅会适度升级。股价目前合理（估值为32倍的2021年市盈率）。 重点公司财务资料 资料来源: 彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2021/06/02 陈永豪 苏林 +852 3189 6125 kevinchen@cmschina.com.hk +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 最新变动 市场更新 中性 前次评级 中性 恒生指数（2021/06/02） 29,298 国企指数（2021/06/02） 10,952 行业表现 资料来源: 贝格数据；截至 2021/06/02 % 1m 6m 12m 绝对回报 9.9 19.4 123.8 相对回报 6.6 8.2 103.4 相关报告 1. 中国硬件科技 - 近期手机市场疲软，下调智能手机预测 (中性) (2021/05/11) 2. 中国硬件科技 - 2020年业绩回顾：业绩好坏参半；前景乐观(中性) (2021/04/26) 3. 中国硬件科技 - 大立光一季度业绩符合预期，芯片短缺将持续 (中性) (2021/04/09) 4. 中国硬件科技 - 智能手机预测更新；行业重回正增长 (中性) (2021/02/19) 5. 中国硬件科技 - 联华电子业绩及前景乐观；行业持续供不应求(中性) (2021/01/27) 6. 中国硬件科技 -台积电资本支出预算激增；未来数年将迎加速增长 (中性) (2021/01/14) 7. 中国硬件科技 - 大立光2020年四季度业绩略不及预期；留意竞争加剧 (中性) (2021/01/07) 8. 中国硬件科技 - 强劲动能有望延续到2021年初 (中性) (2020/12/16) 9. 中国硬件科技 - 2020年下半年线上投资者会议 – 前景和情绪 乐观 (中性) (2020/11/05) -50050100150200硬件科技恒生指数(%)公司 股票 代码 评级 交易 货币 股价 招商证券 目标价 上涨 空间 市盈率 (x) 市净率 (x) 权益收益率 净杠杆率 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2020 瑞声科技 2018 HK 买入 港元 48.85 57.00 17% 18.1 14.7 2.1 1.9 12% 13% 4% 华虹半导体 1347 HK 买入 港元 43.60 60.00 38% 49.6 36.0 2.7 2.6 6% 8% -11% 小米集团 1810 HK 买入 港元 29.30 37.00 26% 23.8 29.6 4.2 3.7 19% 13% -30% 舜宇光学 2382 HK 中性 港元 203.00 190.00 -6% 31.7 25.5 8.6 6.8 31% 30% 19% 中芯国际 0981 HK 中性 港元 24.70 25.00 1% 42.1 48.2 1.6 1.5 4% 3% -17% 2021 年 6 月 3 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 苹果和小米“6·18”线上促销力度 图1：京东上iPhone 12促销力度 图2：京东上小米11 Pro促销力度 资料来源：京东（于2021年6月3日） 资料来源：京东（于2021年6月3日） 智能手机出货量预测更新 图 3：全球智能手机出货量预测 (百万台) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2017 2018 2019 2020 2021E 三星 58 54 80 64 74 72 78 76 318 292 296 257 300 苹果 37 38 42 87 55 43 55 77 216 209 191 203 230 华为 * 49 56 52 32 19 16 18 18 154 206 241 189 71 OPPO 23 24 31 34 37 34 37 40 112 113 114 111 148 vivo 25 24 31 32 35 30 37 41 88 101 110 112 143 小米 29 28 46 43 49 4