科技行业“从游戏到元宇宙”系列报告1：Epic_Games，迈向元宇宙的游戏独角兽

“从游戏到元宇宙”系列报告 1Epic Games：迈向元宇宙的游戏独角兽许英博 首席科技产业分析师陈俊云 联席首席前瞻研究分析师中信证券研究部 · 前瞻研究2021年8月19日图片来源：公司官网1核心观点Epic Games是当今全球游戏市场领先的独角兽之一，今年融资后估值为287亿美元。旗下形成了技术领先的虚幻引擎、现象级游戏《堡垒之夜》、发行平台EpicGames Store的主力产品阵容。公司在技术和内容上并进，短期具有《堡垒之夜》业绩支撑，中长期看来，虚幻引擎有望进一步完善发展成为多行业3D数字化的首选，成为打造虚拟世界的基础工具之一。我们看好公司的长期成长性，建议重点关注。公司概况：拥有爆款游戏的世界领先3D引擎商。公司于1991年在美国成立，今年融资后估值287亿美元，现阶段主要业务为3D引擎虚幻、游戏《堡垒之夜》、发行平台Epic Games Store。公司营收主要来自于2017年上线的现象级游戏《堡垒之夜》，产品在2018年和2019年总计取得了超过90亿美元的收入，单款产品收入量级处于全球第一梯队水平。公司深耕引擎研发超过20年，技术沉淀深厚，已经成为游戏行业主流引擎之一，并开始拓展应用到汽车、影视等行业中。具有技术领先性的下一代引擎虚幻5已经发布预览版，公司预计将在2022年正式推出，未来空间广阔。公司未公开财务数据，根据Epic的数据测算，我们预计公司2021年营收约为37亿美元。vUkZkWlXeXrVqRrQ8ObP9PpNrRoMnMfQnNwOlOmNyRbRrQrMNZsQqPwMqMpO2核心观点行业分析：游戏行业发展态势良好，开启向元宇宙探索。1）全球游戏市场规模持续扩大，行业态势良好。据Newzoo统计，全球游戏市场规模从2012年的706亿美元增长到2020年的1778亿美元，CAGR为12.2%，并预计于2023年超过2000亿美元。其中移动游戏的占比从2012年的12.9%增长到了2020年的49%，并预计于2021年达到52%。我们认为，全球游戏市场将继续保持增长状态，其中移动游戏将持续成为增长的主要因素，行业整体发展态势较好、空间广阔；2）元宇宙作为对互联网未来发展的愿景被提出，成为新的长期探索方向。随着科技发展，人们对互联网在社会中的未来形态做出想象，元宇宙作为具有吸引力的愿景被广泛关注。元宇宙描述的虚拟世界有望为社会带来娱乐模式、社交模式、社会运转效率提升、个人价值再发掘等改变，但实现落地尚需要数字基建、终端设备、内容、虚拟货币等多方面的持续发展和突破，预计将成为新的长期探索方向；3）游戏预计成为元宇宙早期主要呈现形式。得益于行业在3D数字内容创作的优势，预计游戏将成为元宇宙早期的主要呈现形式。游戏行业在更加精细的视觉效果、虚拟世界构建、自动化生成、用户自主创作、社交模式等各方面进行积极尝试，并已经出现了Roblox等用户创作和社交平台。我们预计行业将在开放世界、UGC平台、社交游戏等靠近元宇宙概念的品类上作出持续创新和进化。3核心观点公司展望：内容与技术并进，引擎未来应用空间广阔。1）在游戏行业和元宇宙内容探索上有望长期扮演重要角色。从内容端来看，公司有能力研发和长线运营市场顶级内容，我们看好《堡垒之夜》继续保持高热度运营并探索具有元宇宙体验的内容形态。从技术端来看，全球移动游戏市场的扩大，游戏产品对高品质效果的需求，游戏公司从内容端对元宇宙的持续探索，都有望为公司极具竞争力的引擎业务带来更大的增长空间，同时由需求端反向推动引擎技术进一步进化，远期有望发展成为元宇宙内容创作的基础工具；2）虚幻引擎有望进一步应用到多行业、成为3D数字内容制作首选工具。经过20年在3D写实渲染、场景、开发工具等方面的积累，虚幻引擎开始在汽车等非游戏行业得到应用。公司在面向未来的技术上积极探索，我们预计虚幻引擎能够在写实画面效果、自动化生成、开发者工具等方面继续进化。随着社会数字化和多行业对3D可视化呈现需求的增加，我们预计虚幻引擎将在汽车、影视、建筑等行业得到持续的深入应用，并有望进一步成为多行业3D数字化的首选工具。4核心观点风险因素：新技术带来的行业变革；引擎开发难度过大导致的新客户拓展困难；引擎竞争力下降；行业发展不及预期。投资建议：Epic Games处于一级市场，尚未公开过上市计划。我们对公司发展前景表示乐观，其长期成长路径较为清晰，是全球少有的在内容和底层技术上都能走到行业前列的游戏公司，并且有进一步拓宽至多行业的能力和趋势。公司的引擎业务、元宇宙探索都属于长期高研发投入的业务，建议关注公司后续发展情况和可能的融资需求。5资料来源：公司官网，中信证券研究部公司简介Epic Games是一家总部位于美国的互动娱乐公司和3D引擎技术提供商，创立于1991年，创始人为现任首席执行官Tim Sweeney。Epic旗下的《堡垒之夜》是全世界最受欢迎的游戏之一。Epic开发了虚幻引擎，广泛应用于游戏、电影电视、建筑、汽车等各个行业。Epic也推出了Epic Games商城、Epic在线服务等内容分发系统，同虚幻引擎一起，为开发者和创作者构建了数字化生态系统。公司发展历程1991-1992Potomac Computer Systems1992-1999Epic MegaGames1999至今Epic Games游戏ZZT游戏Fire Fight游戏Unreal开始正式授权Unreal引擎1999-2006Unreal，引擎业务游戏Unreal Tournament开始推广Unreal引擎2006-2017战争机器，引擎业务游戏战争机器系列Unreal3引擎，Unreal4引擎公开发布2017-至今堡垒之夜，引擎业务，游戏发行平台，游戏发行服务游戏堡垒之夜游戏发行平台Epic Game Store游戏发行服务Epic Online ServicesUnreal5引擎预览版发布宣布进军Metaverse6近年公开融资情况资料来源：公司官网，Bloomberg，中信证券研究部 Epic Games处于一级市场，尚未上市或公布上市计划。在2021年4月完成新一轮融资后，Epic宣布现在的股权估值为287亿美元。时间融资金额投后估值投资方备注202110亿美元287亿美元Sony, Fidelity, GIC, BlackRock, KKR, Franklin Templeton, Alliance Bernstein等包含索尼的2亿美元追加投资Epic宣布这笔资金将用于公司发展及Metaverse相关的开发202017.8亿美元173亿美元Sony, Fidelity, T. Rowe Price, Baillie Gifford等包含索尼2.5亿美元的战略投资201812.5亿美元50-80亿美元KKR, ICONIQ, Smash, Lightspeed等20123.3亿美元8.25亿美元腾讯获得了约40%的股权 在21年4月的融资轮后，已经有多家世界著名的基金公司成为Epic的投资人。来自于游戏产业内的投资人主要是腾讯和索尼，其中腾讯具有董事会提名权。Epic Games近年融资情况7近年公开收购情况时间收购公司收购公司情况及简评2021Sket