中国优势制造投资框架报告之六：从德国行业、公司变迁看我国优势制造投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2021 年 09 月 13 日 深度报告 ——中国优势制造投资框架报告之六（0913） 相关报告 大国的博弈竞争，归根结底是制造业实力的竞争，是技术水平的竞争。从制造业2025 到 2021 年 3 月奠定五年政策基调的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》发布，制造强国战略屡屡被强调。而纵观过去几十年的发展，德国无疑是制造业发展最值得借鉴的国家之一。本文以德国为鉴，详细分析其经济结构变迁历程以及对资本市场带来的影响，并结合我国与德国的经济基础、政策方向等，挖掘制造业未来将涌现的投资机会。 ❑ 德国制造业的发展最早可追溯到 19 世纪 30 年代，从纺织业促进德国工业革命的兴起到目前工业 4.0 德国经济发展历程可以划分为六个阶段： ❑ 1）19 世纪 30 年代工业革命兴起，德国从一个落后的农业国发展成为先进的工业国；随后德国工业重心转移到铁路建设等并带动其他重工业的发展；2）19 世纪 70 年代至一战前，德国在钢铁工业和采矿业继续迅猛发展的基础上，化学工业、汽车制造业和电力等开始崛起，此后德国赶超英法，树立起“德国制造”品牌；3）1945-1970 年，战后德国在外援和内部改革的推动下经济实现了的腾飞，重工业和汽车工业都获得快速发展；4）1970-1990 年，德国经济增速放缓，经济结构面临转型调整；5）1990-2010 年，政府牵头加大了对计算机、信息技术的投入力度，确立了新兴的电子信息、生物、航空和环保作为突破方向；6）2010 年至今，德国提出工业 4.0 旨在保持德国工业在全球的竞争力。 ❑ 从资本市场来看，德国始终坚持金融服务实体经济，德国股票占 GDP 的比重显著低于其他发达国家；从宏观杠杆率来看，德国 M2 占 GDP 的比重在过去20 多年金融化浪潮中不升反降，远低于美日英等其他国家。 ❑ 随着德国内部经济结构的变化和全球资本市场的发展，德国的资本市场也在不断演变，具体可以分为四段： ❑ 50-70 年代：第二产业迅速发展，工业市值占比一直领先于其他行业，世界钢铁大王蒂森克虏伯集团的前身蒂森公司和克虏伯就是这一时期典型企业代表；80-90 年代：德国面临重工业的转型，工业行业市值占比下滑，金融资本市场快速发展的背景下成为市值占比第一大行业；细分领域中德国对制造业的扶持和转型带来工业机械、汽车零部件、交通设备等德国优势制造业行业市值扩张和累计收益的翻倍；并且成就了大众、宝马、西门子、拜耳、巴斯夫等一批制造业企业；90 年代至 21 世纪初，科技行业领涨；21 世纪后消费、医疗等新兴产业领涨，汽车、化工、科技领域个股依然表现突出。目前德国市值前 50 大企业依然以工业企业为主。 ❑ 当前我国面临制造业向成本更低经济体转移，劳动密集型制造劣势凸显的情况，类似于八九十年代的德国，而我国在经济结构、资本市场、科研投入、政策驱动等方面都与德国具有较大的相似性，在制造业崛起的过程中有向其借鉴的基础和必要性。参考德国制造业转型期间给汽车制造、工业机械、交通设备等制造业细分领域带来的机会，以及我国系列政策内容，展望未来我们认为中国优势制造在“全球需求”、“双碳转型”、“民族品牌”、“国产替代”、“科技革命”、“国家安全”等各个领域都将涌现出投资标的。 ❑ 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 《新型朱格拉，新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起——中国优势制造投资框架报告之五》 《专精特新“小巨人”是什么、怎么样、如何选——中国优势制造投资框架报告之四》 《“补链强链”之国产新材料篇——中国优势制造投资框架报告之三（下）》 《“补链强链”之国产新材料篇——中国优势制造投资框架报告之三（上）》 《制造业利润率机理探讨，兼论哪些制造能抗住成本压力——中国优势制造投资框架报告之二》 《中国优势制造：新一轮盈利能力提升周期——中国优势制造投资框架报告之一》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 研究助理 chenxingyu@cmschina.com.cn 从德国行业、公司变迁看我国优势制造投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 德国经济发展历程 ............................................................................................................... 5 1、 19 世纪 30 年代开始，农业国到工业国的转变 ........................................................................................... 5 2、 19 世纪 70 年代至一战：电气工业崛起 ...................................................................................................... 5 3、 1945-1970 年：战后德国经济腾飞 ............................................................................................................. 6 4、 1970-1990 年：经济结构调整 .................................................................................................................... 7 5、 1990-2010 年：信息技术领域追赶 ............................................................................................................. 8 6、 2010 年至今：创新化、数值化、绿色发展成为新的标签 .......................................................................... 9 二、 德国资本市场变迁 ............................................................................................................. 11 1、 德国市值占 GDP 比重远低于其他国家 ..................................................................................................... 11 2、 行业市值演变及其逻辑 .......