传媒行业：A股港股互联网传媒1H21总结，数字娱乐和电商有结构成长，仍需跟踪政策变化

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 传媒 2021 年 09 月 04 日 数字娱乐和电商有结构成长，仍需跟踪政策变化 看好 —— A 股港股互联网传媒 1H21 总结 相关研究 "《个人信息保护法》对互联网广告影响几 何 ？ - 互 联 网 传 媒 周 报20210823-20210829" 2021 年 8 月 29日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 研究支持 任梦妮 A0230119060001 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230120070002 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818×转 zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： 2021 年是互联网投资的转折年：监管趋严，互联网流量红利近尾声竞争加剧。当前互联网监管趋严，但市场的悲观预期正在逐步消化，且互联网企业规范经营有助于长期健康发展，后续关注数据安全法和互金监管影响（政策详见正文梳理）。我们选取 A 股、港股、美股各细分赛道的代表公司财报进行分析，获得以下结论： ⚫ 1H21 各子行业景气度依次为：短视频（哔哩哔哩营收增速超 50%，快手营收增长 48%）、电商和生活服务（拼多多营收增长超 1 倍，美团营收增长 95%，阿里巴巴营收增速 47%、京东营收增速为 32%）>游戏（腾讯控股营收增速 23%，网易营收增速 16%，但二梯队分化）>长视频（芒果 1H21 营收增速 36%，爱奇艺增长遇瓶颈），数字娱乐（游戏、短视频）1H21 增速由于高基数相比 2020 有所回落；电商和生活服务延续 2020 高增速，影视和广告实现复苏。整体而言，虽有疫情扰动增速，过往数字经济呈现了较好增长；但是短视频和电商、生活服务赛道虽然景气较高，但是竞争加剧以及投资基础设施影响了相关公司的利润率。 ⚫ 游戏：短期基本面拐点，中期看出海，长期 VR/元宇宙。1H21 国内手游收入规模同比增长 9.7%至 1148 亿，由于疫情相比 20 年有较大程度缓和，整体流量回落，行业增长出现明显降速，但市场预期已较为充分。由此推断：1）在去年线上流量爆发背景下，今年的持续增长显示出游戏强大的付费潜力和游戏头部厂商长生命周期运营的能力；2）考虑到去年下半年相对不高的基数和新品周期推动，全年有望走出逐季增速上行的趋势。此外，腾网依靠老产品增长维持份额（1H21），二梯队中吉比特增长明显。 ⚫ 长视频加强监管利于长期发展，短视频增长方向是国内变现和出海，大屏表现平稳。1）长视频：芒果《披荆斩棘的哥哥》上线，下半年综艺项目丰富；整顿不良粉丝文化短期情绪扰动长期有助于优化内容产业成本结构。2）短视频：国内增长放缓竞争激烈，增长方向是国内变现和出海。截至 6 月，快手海外用户 1.8 亿，预计 2021 年底有望增长至 2.5亿+，3）大屏：IPTV 表现平淡，OTT 暑期活跃度明显提升。 ⚫ 广告：1H21 延续 20 年高景气，下半年消费疲软需求承压。7 月全媒体刊例花费增速 12.4%环比下滑，社零名义/实际同比增速分别为 8.5%/6.4%，反映下半年消费压力大，广告需求或承压。流量增长，转化率高的电商、社交、短视频及楼宇广告增速快于大盘。 ⚫ 电商和生活服务：加大资本开支，直播电商高增长，社区电商降本提效。1H21 实物商品网上零售额占社零比重 23.7%。1H21 阿里 GMV 份额小幅下降至 57%，下降约 2pcts，拼多多、京东及快手份额提升较快。严格监管叠加夏季高温淡季，社区电商 21Q2 多数平台整体单量增速放缓，美团优选/多多买菜保持第一梯队，行业进入降本增效的整合战略期。 ⚫ 影视：上半年电影行业持续复苏，优质国产片填补进口片供给缺口。 ⚫ 其他：中公教育下半年或仍需耐心等待招录节奏恢复；视源股份教育和会议平板份额领先；国联股份多多平台营收高增；泡泡玛特拓品类拓 IP，单店收入增长超预期。 ⚫ 标的：腾讯控股、三七互娱、芒果超媒、吉比特、视源股份、国联股份、分众传媒。 ⚫ 风险提示：行业政策监管进一步趋严风险，产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共43页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 依旧看好数字娱乐优质竞争格局的平台型公司，以及走出疫情负面影响、竞争力提升的标的。重点标的：腾讯控股、三七互娱、芒果超媒、吉比特、视源股份、国联股份、分众传媒，关注快手科技、泡泡玛特、百度、哔哩哔哩、心动公司。 原因及逻辑 1）长视频加强监管利于长期发展，短视频增长方向是国内变现和出海，大屏表现平稳。a）长视频：芒果《披荆斩棘的哥哥》上线，下半年综艺项目丰富；整顿不良粉丝文化短期情绪扰动长期有助于优化内容产业成本结构。b）短视频：国内增长放缓竞争激烈，增长方向是国内变现和出海。截至 6 月，快手海外用户 1.8 亿，预计 2021 年底有望增长至 2.5 亿+。c）大屏：IPTV 表现平淡，OTT 暑期活跃度明显提升。 2）游戏：短期基本面拐点，中期看出海，长期 VR/元宇宙。1H21 国内手游收入规模同比增长 9.7%至 1148 亿，腾网 21Q2 份额 74%，集中度提升逻辑仍在。行业增长出现明显降速，但市场预期已较为充分。且正增长实属不易。a）去年线上流量爆发背景下，今年的持续增长显示出游戏强大的付费潜力和游戏头部厂商长生命周期运营的能力。b）考虑到去年下半年相对不高的基数和新品周期推动，全年有望走出逐季增速上行的趋势。此外，腾网依靠老产品增长维持份额（1H21），二梯队中吉比特增长明显。 3）广告：1H21 延续 20 年高景气，下半年消费疲软需求承压。据 CTR 数据，4月-6 月同比分别增长 41.7%，28.9%和 20.7%，主要是消费复苏，疫情影响低基数效应逐步弱化。7 月全媒体刊例花费增速 12.4%环比下滑，社零名义/实际同比增速分别为 8.5%/6.4%，反映下半年消费压力大，广告需求或承压。流量增长，转化率高的电商、社交、短视频及楼宇广告增速快于大盘。 4）电商和生活服务：加大资本开支，直播电商高增长，社区电商降本提效。1H21实物商品网上零售额占社零比重 23.7%。1H21 阿里 GMV 份额小幅下降至 57%，下降约 2pcts，拼多多、京东及快手份额提升较快。严格监管叠加夏季高温淡季，社区电商 21Q2 多数平台整体单量增速放缓，美团优选/多多买菜保持第一梯队，行业进入降本增效的整合战略期。 5）影视：上半年电影行业持续复苏，优质国产片填补进口片供给缺口。 6）其他：中公教育下半年或仍需耐心等待招录节奏恢复；视源股份教育和