隐形冠军深度系列5：智慧睡眠系统引领者，厚积薄发成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/41 [Table_Main] 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 麒盛科技(603610)公司首次覆盖报告 2021 年 10 月 21 日 [Table_Title] 智慧睡眠系统引领者，厚积薄发成长可期 ——隐形冠军深度系列 5 [Table_Summary] 报告要点：  智慧睡眠系统：智能时代下睡眠科学的产物 从智能套床的构成来划分，智慧睡眠系统主要分为两类：1）智能床架/板+传统床垫；2）传统床架/板+智能床垫。随着传感技术及 AI 智能算法的迭代升级，供给端也在不断推陈出新，推动市场不断向前发展。整体来看，海外市场需求旺盛，国内市场尚未进入快速放量阶段，国内制造企业以出口为主，经营模式多为 ODM，且生产技术处于全球领先地位。根据智能床垫龙头 Sleep Number 数据，长期使用智慧睡眠系统，能够有效增加用户深度睡眠时长 15 分钟，并具备医疗属性。此外，智慧睡眠系统涵盖了瑜伽、睡前舒展、SPA 按摩等娱乐休闲功能，附加功能越多的产品价值量越高。  发展现状：海外市场方兴未艾，国内市场蓄势待发 美国智能床垫龙头 Sleep number 在产品创新上持续投入，2014 年公司在国际消费电子展上推出了世界上第一款智能床，搭载了可实时跟踪用户个人呼吸和心率，并给予睡眠改善建议的 Sleep IQ 技术，至此全球睡眠系统进入智能化时代。经过了互联网时代、移动互联网时代的技术发展，在 5G、AI 等革新技术的推动下，智能家居“东风”已至，为智慧睡眠提供了沃土。智能电动床率先出现在欧美市场，根据 Statista 和 ISPA 数据，2019 年美国市场渗透率为 14.5%。中国市场起步较晚且目前处于导入期，智能电动床渗透率较低。借鉴扫地机器人的行业发展历史，我们认为革命性的技术创新、应用技术的降本提效是促进行业快速发展的重要原因，国内智慧睡眠系统市场或将进入渗透率加速提升的阶段。  麒盛科技：创新驱动，向睡眠健康“大数据”企业迈进 公司致力于健康睡眠智能技术与大数据应用，为全球最大的智能电动床制造商之一。2020 年公司智能电动床年销量达 112 万张，在美国智能电动床市场的市占率近三分之一，预计 2024 年浙江本部产能将达 400 万张/年。公司的竞争优势源于研发创新、智能智造与渠道拓展，基于技术优势和数据积累，公司能够为消费者提供个性化、差异化睡眠解决方案，实现“高端智能化产品+ SaaS 属性服务”业务的双轮驱动。此外，根据公司公告，智能化工厂每年能够为公司减少 1.36-1.70 亿元人工成本开支，中长期来看，公司毛利率中枢有望抬升。公司成为北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方智能床供应商，正发力消费者教育，以期通过品牌实现长期主义。  投资建议与盈利预测 短期维度来看，汇率、海运费改善，叠加新增产能释放，公司盈利能力有望增强；从产品属性、生意模式来看，公司中长期成长路径清晰，有望迎来“戴维斯双击”。我们预计 2021-2023 年公司分别实现营收 33.38/40.96/45.63亿元，同比增长 47.72%/22.71%/11.39%；归母净利润为 3.91/5.49/7.60 亿元，同比增长 43.18%/40.20%/38.50%；对应 EPS 分别为 1.40/1.96/2.71元，当前股价对应 PE 为 21.2/15.1/10.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策风险；海内外疫情恢复 情况不及预期；大客户订单集中风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2529.26 2259.91 3338.33 4096.46 4563.17 收入同比（%） 5.78 -10.65 47.72 22.71 11.39 归母净利润(百万元) 394.88 273.43 391.49 548.87 760.20 归母净利润同比(%) 34.91 -30.76 43.18 40.20 38.50 ROE（%） 13.88 9.24 15.14 17.48 19.46 每股收益（元） 1.41 0.98 1.40 1.96 2.71 市盈率(P/E) 21.00 30.33 21.18 15.11 10.91 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 29.61 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 32.73 / 16.59 A 股流通股（百万股）： 162.66 A 股总股本（百万股）： 280.07 流通市值（百万元）： 4816.43 总市值（百万元）： 8292.86 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn -31%-17%-3%11%24%10/211/204/217/2110/20麒盛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/41 目录 1.智慧睡眠系统：智能时代下睡眠科学的产物 ......................................................... 6 1.1 什么是智慧睡眠系统？ ................................................................................ 6 1.2 能够为消费者解决哪些痛点？ ..................................................................... 9 2.发展现状：海外市场方兴未艾，国内市场蓄势待发 ............................................ 13 2.1 横向看 Sleep number 发展历程，研发创新和渠道拓展缺一不可 ............. 13 2.2 物联网+消费升级+健康经济，智慧睡眠系统大有所为 ............................. 16 2.2.1 智能家居“东风”已至，为智慧睡眠提供发展的沃土 ......................... 16 2.2.2 国内市场目前尚处导入期，渗透率提升空间广阔 ........................... 19 3.麒盛科技：创新驱动，睡眠健康大数据智造龙头 .............................................