业绩略超预期，常规业务持续快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：98.98 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 113 流通股本(百万股) 28 市价(元) 99 市值(百万元) 11,146 流通市值(百万元) 2,771 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、拱东医疗（605369.SH）：深耕高分子医疗耗材领域，IVD 定制耗材进入加速放量阶段 2、拱东医疗（605369.SH）：2021 年股票激励计划草案发布，彰显中长期发展信心 3、拱东医疗（605369.SH）：业绩略超预期，定制化 IVD 耗材带动高增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 552.98 829.65 1,004.15 1,295.15 1,690.16 增长率 yoy% 14.59% 50.03% 21.03% 28.98% 30.50% 净利润（百万元） 113.59 225.88 303.01 400.82 504.49 增长率 yoy% 33.75% 98.86% 34.15% 32.28% 25.86% 每股收益（元） 1.89 2.82 2.71 3.58 4.50 每股现金流量 1.09 2.15 3.20 3.63 4.47 净资产收益率 28% 19% 20% 21% 21% P/E 52.28 35.06 36.58 27.66 21.97 PEG 1.55 0.35 1.07 0.86 0.85 P/B 14.65 6.56 7.26 5.82 4.66 备注：股价信息截止至 2021 年 10 月 21 日 投资要点  事件：2021 年 10 月 21 日，公司发布三季报，2021Q1-Q3 公司实现营业收入 8.47亿元，同比增长 43.79%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 58.49%；扣非归母净利润 2.38 亿元，同比增长 56.88%，整体维持快速增长。  新厂搬迁等负面因素干扰下 Q3 常规业绩仍然保持快速增长。2021Q3 公司实现营业收入 2.71 亿元，同比增长 7.62%；归母净利润 7,489.36 万元，同比增长 7.87%；扣非归母净利润 7,412.94 万元，同比增长 11.14%。公司三季度因新厂区搬迁、设备调试等因素影响，产能受限导致同比增长放缓，但仍然在去年抗疫产品高基数的前提下保持着十分良好的增速，下游订单需求持续旺盛，实现超预期的业绩增长。  高效生产带动盈利能力不断提升，高基数影响导致销售费用略降。2021 年以来，公司持续优化工艺流程，提高生产线的自动化、智能化水平，优化各项费用。从单三季度来看，一方面，会计政策调整后，运费转为计入营业成本，导致公司毛利率略有下滑，同时去年三季度公司上市产生部分费用造成高基数影响，因此 2021Q3公司整体费用率有所下降，带动净利率显著提升。2021Q3 公司销售费用率 3.82%，同比下降 2.22pp；管理费用率 10.25%，同比略微提升 0.12pp，主要系股权激励摊销所致，公司报告期内共摊销激励费 678.63 万元；财务费用率-0.45%，同比下降1.39pp；2021Q3 公司毛利率为 47.38%，同比下降 1.36pp，净利率 29.76%，同比提升 2.76pp。  常规业务维持高增长态势，海外出口业务需求旺盛。1、常规业务方面，2021Q3，公司常规耗材产品实现收入大约 2.42 亿元，同比增长 34.68%，增速十分强劲。公司在新厂区尚未正式投产、老厂区尚未改建完成的情况下仍然保持满产能生产状态，订单储备饱满，未来有望持续保持高增长趋势。一方面，国内新冠疫情防控持续好转，医院常规诊疗活动持续复苏，公司医疗端耗材恢复式增长，同时前期孵育的定制化 IVD 耗材业务持续快速放量；另一方面，海外 ODM/OEM 需求伴随疫情好转也进入高增长阶段，拉动整体业绩。2、新冠业务方面，2021 年三季度公司防疫抗疫新产品（包括医用隔离面罩、病毒采样管等）实现收入约 2,854.00 万元，占公司收入比例大约 10.54%，同比下降大约 60.21%。主要系境内系疫情防控好转，产品需求自然减弱。去年同期公司新冠业务收入 7,172.45 万元，占公司当期收入比例大约 28.52%。  盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们微调盈利预测，预计 2021-2023 年公司收入 10.04、12.95、16.90 亿元（调整前 10.04、12.99、16.91 亿元），同比增长 21.03%、28.98%、30.50%，归母净利润 3.03、4.01、5.04 亿元（调整前 3.01、4.01、5.04 亿元），同比增长 34.15%、32.28%、25.86%，对应 EPS 为 2.71、3.58、4.50。考虑到公司是国内稀缺的定制 IVD 行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 业绩略超预期，常规业务持续快速增长 拱东医疗（605369）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 21 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%拱东医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2021H1 拱东医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：拱东医疗主营业务收入情况（百万元） 图表 3：拱东医疗归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 4：拱东医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2020Q1-Q3588.86301.8535.5536.7522.915.5325.56158.972021Q1-Q3846.74445.5432.3450.7136.08-3.8039.30251.95同比增速43.7