业绩环比改善，医美板块增长强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.99 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1750 流通股本(百万股) 1750 市价(元) 32.99 市值(亿元) 577 流通市值(亿元) 577 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 华东医药(000963)-公司点评：医美增长强劲，BD 引进加速创新转型-(中泰证券)-20210809 2 华东医药(000963)-公司点评：Q1业绩符合预期，医美板块恢复良好-(中泰证券)-20210427 3 华东医药(000963)-公司点评：业绩符合预期，创新药和医美布局同步加速-(中泰证券)-20210421 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 35445.70 33683.06 35739.66 39546.99 44376.19 增长率 yoy% 15.60% -4.97% 6.11% 10.65% 12.21% 净利润（百万元） 2813.12 2819.86 2889.56 3418.98 4378.26 增长率 yoy% 24.08% 0.24% 2.47% 18.32% 28.06% 每股收益（元） 1.61 1.61 1.65 1.95 2.50 每股现金流量 1.14 1.95 1.98 1.80 2.30 净资产收益率 22.85% 19.29% 16.50% 16.79% 18.47% P/E 20.52 20.47 19.98 16.88 13.18 PEG 0.85 85.41 8.08 0.92 0.47 P/B 4.69 3.95 3.30 2.84 2.44 备注：股价为 2021.10.26 收盘价 投资要点  事件：公司发布 2021 三季报，前三季度实现营收 259.27 亿元，同比上升 1.67%；归母净利润 18.95 亿元，同比下降 20.74%；扣非净利润 17.62 亿元，同比下降 13.24%； Q3 单季度主营收入 87.48 亿元，同比下降 1.04%，环比提升 5.6%；单季度归母净利润 5.95 亿元，同比下降 9.88%，环比提升 9.8%；。  点评：业绩环比改善，医美业务强劲增长。2020 年 Q1 英国子公司 Sinclair 转让产品区域经销权益获得净收益 3065 万英镑，大幅增厚当期整体收益，造成同比归母净利润降幅较大。分板块看： 1）医药工业板块：环比业绩改善。核心子公司中美华东 2021 年 1-3 季度实现营收78.04 亿元，同比下降 11.4%，实现净利润 17.2 亿元，同比下降 11.1%。第 3 季度仍继续受产品降价影响，当季营收同比下降 12.7%， 但环比实现增长 2.0%，当季净利润同比下降 5.2%（较 2021 年 Q1 同比降幅 14.6%，Q2 同比降幅 11.7%,持续保持收窄回稳趋势），环比已实现增长 14.8%。 2）医美板块：少女针销售强劲，海外医美增长迅猛。核心产品 Ellansé®伊妍仕™（少女针）于 8 月底正式登陆中国大陆市场，目前签约合作医院数量已超过 120 家，培训认证医生数量超过 200 人，销售推广已全面铺开，截止报告日，已实现预收款超 1 亿元，有望超额完成全年销售目标。海外医美业务快速增长，英国 Sinclair 2021 年1-3 季度实现营收（含合并新收购西班牙 High Tech 公司）5306 万英镑（约 4.73 亿元），同比增长 127.4%，其中 Sinclair 自身营收增长 79.24%。 3）医药商业：继续保持稳定增长态势。公司积极优化院内市场，拓展院外市场，2021 年 1-3 季度，实现营业收入 172.68 亿元，同比增长 7.03%。医药商业年内引进代理的创新药品数量已超过 2020 年，第三方物流业务继续保持较快增长，负责浙江省新冠疫苗配送的阶段性任务已全面完成，金华物流中心建设已进入收尾阶段。  毛利率及费用率保持稳定。前三季度毛利率 31.27%，较 2020 年全年（33.05%）略有下降，销售费用 41.65 亿元，同比减少 8.97%，销售费用率 16.07%；管理费用 8.6 亿元, 同比增加 3.82%，管理费用率 3.32%；研发费用 7.28 亿元，同比增加 5.46%，研发费用率 2.81%，较 2020 年（2.75%）略有提升。  打造创新研发生态圈，构建丰富糖尿病管线。4 月，公司 4.88 亿元收购道尔生物 75%股权，10 月，公司股权投资美国 biotech 企业 Ashvattha，获得其拥有的 8 款在研产品在亚洲 20 个国家和地区的独家许可，研发生态圈再添一员，创新药管线进一步丰富。糖尿病领域，5 月，公司引进日本 SCOHIA 获得 GLP-1/GIP 双激动剂在亚太地区（除日本）权益。9 月，GLP-1 受体激动剂利拉鲁肽糖尿病适应症上市申请获受理，减肥适应症 III 期临床目前完成入组，年底前申报上市；10 月与武田制药达成 DPP-4 抑制 业绩环比改善，医美板块增长强劲 华东医药（000963.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 剂中国区商业化权益战略合作。公司通过投资合作，打造了华东创新研发生态圈，补充创新药管线；通过引进合作，进一步丰富糖尿病管线，巩固公司在国内糖尿病用药领域的竞争力。  盈利预测与估值：我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 357.40 亿元、395.47亿元、443.76 亿元，同比分别增长 6.11%、10.65%、12.21%；归母净利润分别为 28.89亿元、34.19 亿元、43.78 亿元，同比分别增长 2.47%、18.32%和 28.06%。公司当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 20X、17X 和 13X。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。  风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：公司 2021 前三季度同比财务表现（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2