创新多点开花，新冠疫苗带来可观增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：50.91 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,563 流通股本(百万股) 2,011 市价(元) 50.91 市值(百万元) 130,477 流通市值(百万元) 102,378 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 复星医药(600196)-2021H1 点评：创新产品加速放量，业绩重回高增长 -买入-(中泰证券_祝嘉琦_孙宇瑶_张楠)-20210823 2 复星医药（600196）-事件点评：首个国产 CAR-T 获批，开启细胞治疗商业化元年-买入-（中泰证券_祝嘉琦_孙宇瑶）-20210623 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,585 30,307 36,099 41,201 46,848 增长率 yoy% 14.72% 6.02% 19.11% 14.13% 13.71% 净利润（百万元） 3,322 3,663 4,449 5,370 6,479 增长率 yoy% 22.66% 10.27% 21.47% 20.70% 20.66% 每股收益（元） 1.30 1.43 1.74 2.10 2.53 每股现金流量 1.26 1.01 1.46 2.06 2.07 净资产收益率 10.42% 9.90% 10.67% 11.32% 11.94% P/E 39.28 35.62 29.33 24.30 20.14 PEG 1.73 3.47 1.37 1.17 0.97 P/B 4.09 3.53 3.13 2.75 2.40 备注：数据截止 2021.10.26 投资要点  事件：2021 年 10 月 26 日，公司发布 2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业总收入 270.48 亿元，同比增长 22.38%；归母净利润 35.65 亿元，同比增长 43.80%；扣非归母净利润 24.75 亿元，同比增长 20.19%。  不惧集采扰动，继续维持高增长。公司 2021Q1-Q3 实现收入 270.48 亿元（+22.38%）、归母净利润 35.65 亿元（+43.80%）。分季度看，公司第三季度实现收入 100.96 亿元、净利润 10.82 亿元，分别同比增长 25.03%和 41.62%， 其中 1）汉利康、汉曲优、苏可欣等新品继续放量；2）mRNA 新冠疫苗在港澳台销售；3）持有的 BioNTech 等金融资产公允价值上升，从而缓解了仿制药集采压力。  新冠接种、集采导致毛利率、销售费率下降，净利率提升。公司 2021Q1-Q3 毛利率50.53%（-5.34pp），代理产品新冠疫苗毛利率较低叠加部分品种集采降价，从而拉低整体毛利率水平。2021Q1-Q3 销售费用 68.13 亿元（+8.45%），销售费率25.19%（-3.24pp），主要受到新冠集中采购、集采等影响费率有所下降；管理费用 22.51 亿元（+12.40%），管理费率 8.32%（-0.74pp），保持稳定；财务费用3.93 亿元（-19.22%），财务费率 1.45%（-0.75pp）。  研发投入持续增加，BD 能力持续强化。2021Q1-Q3 研发费用 24.14 亿元（+28.55%），研发费率 8.92%（+0.43pp），研发投入持续快速增长。其中 mRNA 新冠疫苗三季度在台湾启动供应；奕凯达已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”，同时第二个适应症在 8 月纳入突破性治疗药物程序；斯鲁利单抗徐汇基地 9 月通过 GMP 现场检查，同时第二个适应症申请 9 月获受理；注射用曲妥珠单抗获批新增 60mg 规格；海外营销平台 Tridem Pharma 的首个非洲区域分销中心开业，进一步优化非洲供应链能力。  盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 361 亿元、 412 亿元和 468 亿元，同比增长 19.11%、14.13%、13.71%；归母净利润分别为 44 亿元、54 亿元和 65 亿元，同比增长 21.46%、20.69%、20.66%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。  风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。 创新多点开花，新冠疫苗带来可观增量 复星医药（600196.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021 年 10 月 26 日 [Table_Industry] -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.000019-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-10复星医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：复星医药分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表 4：复星医药分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2020Q322,102.749,754.520006282.082002.471877.7487.1610.372478.982021Q327,048.2813,382.086812.675012250.761652413.78752393.46104731.265673564.73332同比增速22.4%37.2%8.4%12.4%28.6%-19.2%19.8%43.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%04,0008,00012,00016,00020,00024,0002020Q32021Q3同比增速指 标2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q营业收入6,730.017442.757054.857357.535880.518147.668,074.588,204.248,056.128,896.2810,095.88营收同比增长17.67%21.22%12.28%8.58%-12.62%9.47%14.45%11.51%37.00%9.19%25.03%营收环比增长-0.68%10.59%-5.21%4