2021年三季报点评：业绩符合预期，收购多家医院完善分级连锁网络

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 爱尔眼科(300015) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 医疗器械与服务 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 5,406/4,459 总市值/流通(百万元) 255,817/210,987 上证综指/深圳成指 3,610/14,597 12 个月最高/最低(元) 92.69/39.87 相关研究报告： 《爱尔眼科-300015-2021 年半年报点评：业绩稳 健 增 长 ， 分 级 连 锁 有 序 推 进 》 — —2021-08-31 《爱尔眼科-300015-2020 年年报暨 2021 年一季报点评：扣非业绩超预期，“二次创业”稳步推进》 ——2021-04-29 《爱尔眼科-300015-2020 年三季报点评：业绩超预期，眼科真龙头》 ——2020-10-28 《爱尔眼科-300015-2020 年半年报点评：业绩强劲恢复，彰显龙头本色》 ——2020-08-27 《爱尔眼科-300015-2019 年年报暨 2020 年一季报点评：疫情影响 20Q1，预计逐渐恢复》 ——2020-04-29 证券分析师：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002 证券分析师：陈益凌 电话： 021-60933167 E-MAIL： chenyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002 联系人：张超 电话： 0755-81982940 E-MAIL： zhangchao4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，收购多家医院完善分级连锁网络  业绩符合预期，去年同期高基数下维持稳健发展 2021 年前三季度实现营收 115.96 亿（+35.4%），归母净利润 20.03亿（+29.6%），扣非归母净利润 21.75 亿（+37.6%）。Q3 单季度营收42.48 亿（-3.5%），扣非归母净利润 9.48 亿（-5.4%），在去年同期高基数和今年在湖南、湖北、广东等省市出现散发疫情的影响下，仍然维持了较稳健的发展。  毛利率持续提升，销售及管理费用投入均有所加大 2021 年前三季度销售毛利率为 52.3%（+4.7pp），个性化诊疗和消费医疗项目贡献不断加大。销售费用率为 9.5%（+0.9pp），管理费用率为 13.2%（+1.6pp），主要是由于规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加导致。研发费用达 1.6 亿（+61.5%），持续加大对临床技术及数字化建设研究的投入。经营性现金流净额为 32.5 亿（+27.1%），现金流净额与归母净利润的比值高达 162%，现金流维持稳定优质。  收购多家医院完善分级连锁，学科建设和人才培养持续推进 2021 年前三季度完成收购 14 家医院，多为地市或县市级医院，进一步推进分级连锁网络建设。新十年“二次创业”中公司所希望打造的一家世界级眼科医院及八大区域性眼科中心在加紧建设之中，其中四川眼科医院已于 7 月光明启幕。学科建设上陆续推出老花白内障、高度近视、干眼等专科门诊，推进精准医疗；并与四川大学、天津大学等签署战略合作协议，为人才培养和储备打下坚实基础。  风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等  投资建议：略下调盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进。考虑疫情散发影响，略下调盈利预测，2021-23年净利润 23.04/30.84/40.26 亿（原 23.91/31.33/40.57 亿），同比增速33.7%/33.9%/30.5%，当前股价对应 PE 为 111/83/64x，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,990 11,912 14,895 18,532 22,834 (+/-%) 24.7% 19.2% 25.0% 24.4% 23.2% 净利润(百万元) 1379 1724 2304 3084 4026 (+/-%) 36.7% 25.0% 33.7% 33.9% 30.5% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.42 0.43 0.57 0.74 EBIT Margin 25.5% 29.9% 26.0% 26.4% 26.7% 净资产收益率(ROE) 20.9% 17.5% 20.7% 23.8% 26.2% 市盈率(PE) 106.3 113.1 111.0 82.9 63.5 EV/EBITDA 52.2 50.3 62.3 49.4 39.8 市净率(PB) 22.23 19.79 23.00 19.76 16.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21沪深300爱尔眼科 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图 4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 5：爱尔眼科毛利率、净利率、ROE 变化情况 图 6：爱尔眼科费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2017 年管理费用中包含研发费用 59.6380.0999.90119.12115.960%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402017