首次覆盖报告：护航数字中国，引领行业发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 启明星辰(002439)首次覆盖报告 2021 年 11 月 23 日 [Table_Title] 护航数字中国，引领行业发展 [Table_Summary] 报告要点：  综合网络安全/数据安全提供商，“十四五”开启新征程 公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全提供商。2016-2020 年，营业收入 CAGR 达 17.28%，扣非归母净利润 CAGR达 29.76%，毛利率始终维持在 60%以上。2020 年，营业收入达 36.47 亿元，同比增长 18.04%；扣非归母净利润达 7.03 亿元，同比增长 22.34%；研发投入达 6.58 亿元，同比增长 8.83%，占营业收入的比重达 18.04%。  网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域 随着等保 2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024 年，中国网络安全市场规模的 CAGR 为 20.65%，2024 年的市场规模有望达到 167.20亿美元。公司多款产品市占率位居行业前列，据 Frost&Sullivan 报告，公司获得“2020 年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”，以 30.8%的市场份额排名第一，连续三年排名第一。据 IDC 统计，2020 年，公司 IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产业联盟公布的“2020 年 CCIA 中国网络安全竞争力 50 强”，公司位列第二。  持续打造增长新引擎，掘金新兴安全蓝海市场 公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020 年，公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达 10 亿元，同比增长67%，占总营收比重从 2019 年的 19%提升至 27%。智慧城市安全运营是公司未来主要发展方向，截至 2020 年底，公司已建立 75+城市安全运营中心，并计划于 2021 年达到 120 个城市和地区的覆盖。据 Gartner 预测，2022年面向生态系统合作伙伴开放的 80%新数字业务应用将通过零信任架构访问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。  盈利预测与投资建议 公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公司 2021-2023 年营业收入为 45.93、56.54、68.70 亿元，归母净利润为 9.98、12.63、15.66 亿元，EPS 为 1.07、1.35、1.68 元/股，对应 PE 为 26.89、21.25、17.14 倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 30-60 倍之间，给予 2021年 35 倍的目标 PE，目标价为 37.45 元。首次推荐，给予“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3089.50 3646.75 4592.70 5654.46 6870.10 收入同比(%) 22.51 18.04 25.94 23.12 21.50 归母净利润(百万元) 688.28 804.06 998.29 1262.95 1566.35 归母净利润同比(%) 20.97 16.82 24.16 26.51 24.02 ROE(%) 15.77 13.44 14.37 15.49 16.25 每股收益(元) 0.74 0.86 1.07 1.35 1.68 市盈率(P/E) 39.00 33.38 26.89 21.25 17.14 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 28.75 元/37.45 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 36.3 / 24.52 A 股流通股（百万股）： 723.55 A 股总股本（百万股）： 933.58 流通市值（百万元）： 20801.97 总市值（百万元）： 26840.53 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 分析师 陈图南 执业证书编号 S0020521090001 电话 021-51097188 邮箱 chentunan@gyzq.com.cn -22%-12%-3%7%16%11/232/225/248/2311/22启明星辰沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目 录 1.网络安全龙头，业绩稳健增长 ............................................................................... 4 1.1 业绩表现优秀，创新实力强劲 ..................................................................... 4 1.2 股权结构稳定，合伙人助力成长 ................................................................. 7 1.3 紧跟时代发展，绘制“十四五”战略树 ........................................................... 8 2.行业前景广阔，公司领跑市场 .............................................................................. 11 2.1 需求稳健增长，龙头地位稳固 .................................................................... 11 2.2 国家政策助力，喜迎景气周期 ................................................................... 14 3.布局新兴业务，打造全新引擎 ............................................................................. 17 3.1 布局未来，