通信业务迎拐点，汽车线束、海外工程成长动力十足

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永鼎股份（600105） 证券研究报告 2021 年 11 月 25 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.1 元 目标价格 7.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,380.89 流通 A 股股本(百万股) 1,380.89 A 股总市值(百万元) 8,423.43 流通 A 股市值(百万元) 8,423.43 每股净资产(元) 2.03 资产负债率(%) 59.79 一年内最高/最低(元) 7.99/2.77 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 通信业务迎拐点，汽车线束、海外工程成长动力十足 公司是国内老牌光通信重点企业，围绕通信业务，持续拓展海外工程、汽车线束、超导等产业布局。公司是中国光缆行业首家民营上市公司，在通信领域深耕二十余载，产业链不断拓展，已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今涵盖光通信（光纤光缆光棒、光模块/器件/芯片、通信设备等）、电力线缆（电线电缆、超导材料、汽车线束等）以及工程和系统集成方案提供等的业界领先企业之一。 通信行业棒纤缆全面布局迎来量价齐升拐点，拓展光模块/芯片以及 5G 消息等新业务板块，打开更大成长空间。公司光棒-光纤-光缆产能全面布局，运营商最新招投标结果明确行业量价齐升拐点，公司有望重点受益。围绕通信板块，公司重点拓展光模块/光芯片，以及 5G 消息等新业务板块，业务协同性强，受益于 5G 规模建设、5G 应用逐步展开，有望打开更大成长空间。 汽车线束业务耕耘多年，与大型车企和供应商紧密合作，新能源高价值量产品重点突破。公司通过全资子公司上海金亭线束以及联营公司苏州波特尼布局汽车线束业务，与通用、大众、沃尔沃等整车厂以及康明斯、延峰安道拓、佛吉亚等大型供应商密切合作。公司重点突破华为、华人运通、造车新势力等新能源车客户，新能源线束价值量显著提升，短期疫情等影响快速消除，公司汽车线束业务有望迈入增长快车道。 海外工程在手订单充足，跟随一带一路持续成长。公司在一带一路沿线的12 个国家总承包项目 42 个、合同额近 30 亿美元，签订多个重要项目。短期看疫情等对项目交付有一定影响，随着疫情影响逐步消退，公司在海外工程和一带一路项目领域积累深厚，在手订单充足，新增项目有望持续落地，奠定长期成长基础。 盈利预测与投资建议 公司紧密围绕光、电两大产业方向，布局光通信、汽车线束、海外工程以及超导产业。光通信受益光纤光缆量价齐升以及光模块/芯片、5G 消息等业务发展，重拾增长趋势；汽车线束新型号不断放量、新能源高价值量产品重点突破；海外工程在手订单充裕，奠定公司业绩增长基础；超导等战略储备方向有望逐步产业化，打开长期成长空间。预计公司 21-23 年归母净利润分别为 1.5、2.9、3.9 亿元，对应 22-23 年 29 倍、22 倍市盈率。参考可比公司分部估值，给予目标价 7.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：运营商资本开支低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险，全球疫情影响超预期，汇率波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,371.00 3,285.36 4,249.43 5,707.61 7,019.72 增长率(%) 4.65 (2.54) 29.34 34.31 22.99 EBITDA(百万元) 348.53 180.32 397.94 635.88 812.58 净利润(百万元) 21.64 (559.59) 151.75 292.02 385.73 增长率(%) (88.82) (2,686.19) (127.12) 92.43 32.09 EPS(元/股) 0.02 (0.41) 0.11 0.21 0.28 市盈率(P/E) 389.29 (15.05) 55.51 28.85 21.84 市净率(P/B) 3.08 3.11 3.04 2.83 2.60 市销率(P/S) 2.50 2.56 1.98 1.48 1.20 EV/EBITDA 18.69 26.17 20.65 12.65 9.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -62%-51%-40%-29%-18%-7%4%15%2020-112021-032021-07永鼎股份通信设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕光电产业二十载，围绕光+电产业链布局完善 ............................................................... 4 1.1. 内生外延，夯实基础，业务稳健发展 ..................................................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，新一期股权激励彰显未来发展信心 ......................................................... 6 1.3. 营业收入稳健增长，短期影响因素消除后重回增长轨道 ................................................ 7 2. 5G 规模建设、流量扩容背景下光通信行业未来可期 .......................................................... 11 2.1. 5G 规模建设、宽带升级扩容，推动流量持续高增长 ...................................................... 11 2.2. 光纤光缆供需结构持续改善，行业有望进入新一轮景气周期 ..................................... 13 2.3. 延伸布局光模块、光芯片，打开更大成长空间 ................................................................ 13 3. 汽车线束：新能源带动高压需求，公司有望充分受益 ....................................................... 15 3.1. 汽车线束是汽车电子的重要连接载体 ................................................................................... 15 3.2. 汽车智能化+新能源汽车的发展，带动汽车线束价值量的显著提升 ........