大宗商品专题报告：能源与能耗对大宗商品影响之二，“煤-电”如何影响大宗商品价格

2021-10-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 大宗商品策略研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号 F3032296 投资咨询号 Z0012676 郑非凡 从业资格证 F03088415 投资咨询号 Z0016667 朱子悦 从业资格证 F03090679 投资咨询号 Z0016871 化工研究团队 胡佳鹏 从业资格号 F3039655 投资咨询号 Z0013196 黄谦 从业资格号 F3063512 投资咨询号 Z0014611 颜鑫 从业资格号 F3048534 投资咨询号 Z0015561 中信期货研究|大宗商品专题报告 摘要： “煤-电”如何影响大宗商品价格 ——能源与能耗对大宗商品影响之二 双碳背景下，能源与能耗问题将成为影响大宗商品价格的核心因素。本篇为能源与能耗专题第二篇，我们尝试以“煤-电”的角度来分析其对大宗商品的影响路径，从方法论的角度为广大投资者提供参考。 报告要点 本报告由大宗商品策略组、黑色金属组、化工组联合撰写，参与人曾宁、郑非凡、胡佳鹏、黄谦、颜鑫。 煤炭端短期矛盾缓和，中长期维持紧平衡。短期来看，煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增加市场缺煤情况基本得以解决，四季度的“煤荒”问题基本难以再现。但中长期来看，碳中和背景下，控制煤炭消费仍将是“双碳”战略的必由之路，预计 2022-2025 年我国的动力煤供给将从 37.2 亿吨下降到 36.4 亿吨，供需状况基本维持在紧平衡的区间。在能源的强约束下，煤炭或将成为一众高耗能商品的价格之锚。能源供给增量受限会强化“电”和“煤”对于高耗能行业大宗商品价格的主导作用。 “电”主要通过限电限产（供给）以及涨电价（成本）的方式来影响高耗电商品价格。对于耗电量较大的行业，能耗双控时往往通过限电限产的方式来降低能耗，从而助推了相关商品价格上浮。另外，电力市场化改革将打通“煤价→电价→商品价格”的价格传导机制，推动煤炭价格向下传导，进而影响商品价格。主要影响的商品有电解铝（总耗电量 5252 亿千瓦时）、铁合金（硅铁总耗电量 441 亿千瓦时，硅锰总耗电量 429 亿千瓦时）、粗钢（总耗电量 2203 亿千瓦时）、PVC（总耗电量 877 亿千瓦时）等。 “煤”主要通过煤价影响煤化工商品的供给与成本，进而影响相关商品价格。煤化工是我国煤炭消费的四大主要行业之一，我国国内煤化工相关品种主要包括甲醇、合成氨（尿素）、聚烯烃（CTO/MTO）、PVC（电石）、MEG（煤制）。其中煤制占比最大的是 PVC（80%）、尿素（75%）和甲醇（73%），其次是 MEG（36%），最小的是聚烯烃（25%）。煤化工直接消耗标准煤量达 2.5 亿吨以上。 能耗双控叠加煤炭电力对高耗能行业的限制性约束，或将导致高耗能品种的价格跟随能源价格波动。中长期来看，“双碳”战略持续推进，控制煤炭消费的趋势不可逆转，能耗双控常态化机制已然成为双碳战略的重要抓手。建议投资者重点关注能耗总量较大的品种，主要包括：电解铝、硅铁、硅锰、粗钢、PVC、甲醇和尿素，预计相关商品均将受到能源形势的波动而起伏。 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品策略） 2 / 20 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、煤炭端短期矛盾缓和，中长期维持紧平衡 ................................................... 4 （一）煤荒问题缓解，中长期维持紧平衡 ....................................................................................................... 4 （二）煤炭成为一众高耗能商品的价格之锚 ................................................................................................... 6 二、 “用电量”如何影响相关商品价格？ ...................................................... 7 （一）电力依赖越强，价格弹性越大 ............................................................................................................... 7 （二）电力市场化改革将强化动力煤在高耗电商品中的价格锚作用 ........................................................... 8 （三）用电量较大的主要商品........................................................................................................................... 9 三、“用煤量”如何影响相关商品价格？ ....................................................... 11 （一）“煤化工”用煤总量趋于稳定 ............................................................................................................... 11 （二）甲醇和尿素 ............................................................................................................................................ 13 （三）PVC .......................................................................................................................................................... 14 （四）聚烯烃 ............................