公司深度报告：乘风而起，领航红人经济

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC 执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1814 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.55 一年内最高/最低价（元） 15.31/8.08 市盈率（当前） 74.81 市净率（当前） 6.43 总股本（亿股） 18.08 总市值（亿元） 226.87 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 流量紧俏时代， “去中心化”的效果营销方案：随着大数据和算法的进步，曝光量、点击量、访问量、咨询量的可视化分析一定程度上保障了效果型广告的精准投放以及后续优化。KOL 营销通过与粉丝的高互动性缔造粉丝对品牌的忠诚度，引导粉丝从众模仿、跟风消费，进而提升品牌形象与知名度，被视为效果型广告投放的首选项之一。KOL 营销去中心化的特点降低了广告主的成本，也增加了受众数量，提升传播效率。 ⚫ 直播电商催化赛道，红人助力国货崛起：国产新消费品牌凭借自身高性价比、全产业链技术升级以及独有的本土文化优势实现了快速成长。国货品牌的发展离不开创新与研发，也离不开红人经济的助力。同时，不缺政策支持的新国货品牌的崛起也助力红人经济行业迎来爆发增长时期。 ⚫ 头部优质红人稀缺，腰尾部红人迎来新机遇：与头部红人相比，腰尾部红人粉丝数相对较少，不易形成过强话语权；佣金费较低，降低广告主成本；其中代表群体 KOC 的粉丝数据真实性更高，注水数据影响相对较小，因此腰尾部红人的价值正逐渐被广告主所重视。广告主对 KOC整体投放规模占比一路走高，有利于红人经济行业规模发展壮大，也符合大环境对“去中心化”营销方式的追捧。 ⚫ 互联网营销蓝海，龙头市占率提升潜力广阔：目前 KOL 营销市场规模占互联网营销市场份额 13%左右，仍处于蓝海市场阶段，随着红人营销投放费用低与变现能力强的特点不断被人发掘，使用红人营销的广告主越来越多，近三年占比涨幅达到 5.01%，未来红人营销发展空间依旧巨大。目前红人经济行业竞争格局分散，主要公司包括新榜、微博易、天下秀、微梦、传播易、酷易云、城外圈等，行业龙头天下秀的市占率目前只达到 4.30%，未来提升空间广阔。 ⚫ 搭建平台对接红人营销需求，打造优质客户全案服务品牌：WEIQ 平台以数据为驱动，连接有营销需求的企业与有营销供给能力的红人，为广大品牌主与中小企业等合作伙伴提供一站式跨平台投放服务。SMART全案营销服务品牌提供更综合的粉丝经济解决方案，帮助各行业大型企业应对新媒体数字化不断加快所带来的挑战，主要业务涵盖市场调研、策略制定、资源整合、技术开发等。 ⚫ 活跃商家规模持续增加，高效匹配机制支撑高留存率：凭借数据方面的先发优势，WEIQ 平台可对各平台数据二次加工，去除数据虚假水分，进而保障分析结果更透彻、标签更细、匹配精准度更高、客户营销成本更低，因此 WEIQ 平台对接的品牌商家、中小商家数量均呈现上升态势。截至 2021 年上半年，WEIQ 平台的活跃商家客户数已达到 5,165 个，为 2020 年全年客户数的 61.92%，表现亮眼。由于平台规模效应初步显现与良好的口碑，WEIQ 平台的活跃商家客户增加；同时订单量大幅增-0.500.530-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-Sep25-Nov天 下 秀沪深300 [Table_Title] 乘风而起，领航红人经济 [Table_ReportDate] 天 下 秀(600556)公司深度报告 | 2021.11.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 长，2021 年上半年订单量达 184.64 万笔，超越去年全年。 ⚫ 覆盖红人规模提升，腰尾部红人收入占主体：截至 2021 年上半年，入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构数量达 9070 家，相比 2020 年年末增加 1579家，红人账户数达 181.13 万，其中职业化红人账户数为 42.22 万，相比2020 年年末增加 13.16 万，覆盖了市场上大多数红人资源。WEIQ 平台红人结构以腰尾部为主体，截至 2021 年上半年，腰尾部红人收入占公司收入比重分别为 57.81%与 24.06%，而头部红人收入占比仅为 16. 85%，既保障了腰尾部红人的利益，也降低了公司的经营风险。 ⚫ 红人经济产业链不断延伸，试水新消费品牌、虚拟社交：天下秀为不同阶段红人提供全方位加速赋能服务，包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接等一站式解决方案，逐渐打造更多去中心化的创新商业模式。天下秀致力探索新消费市场与红人经济模式的结合，旗下已打造出黄翠仙、螺元元、宅猫日记等多个新消费品牌。截至 2021 年 9 月，宅猫日记已连续三个月实现月销破千万元的销售成绩，其“岩烧芝士脆饼干”频繁登上抖音单品销量榜首，为公司后续在该领域进一步布局打下坚实基础。 ⚫ 我们预计公司 2021-2023 年实现营业收入 45.3/61.3/80.0 亿元，同比增幅48.0%/35.4%/30.5% ， 归 母 净 利 润 3.8/6.0/7.5 亿 元 ， 同 比 增 幅28.5%/57.0%/25.0% ， 对 应EPS为0.20/0.31/0.39元 ， PE为71.8x/45.8x/36.6x。结合标的稀缺性和行业成长空间，我们认为公司 2022年合理 PE 在 53-61 倍之间，相应目标价为 16.43 元-18.91 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观环境剧烈变化；平台监管政策变化；网络红人道德风险；新消费品牌发展不及预期；研发管理成本超预期增长；品牌客户回款不及时。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 30.6 45.3 61.3 80.0 营收增速（%） 54.8 48.0 35.4 30.5 净利润（亿元） 3.0 3.8 6.0 7.5 净利润增速（%） 14.3 28.5 57.0 25.0 EPS(元/股) 0.16 0.20 0.31 0.39 PE 76.8 62.7 40.0 32.0 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 公司概况：精准踩点红人经济，深耕平台筑就护城河 ............................................................................................... 1 2 红人经济行业：拥抱新消费时代，掘金“去中心化”营销 ..............................................