公司简评报告：集采影响逐步消化，业绩迎来拐点

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.04 一年内最高/最低价（元） 11.04/6.01 市盈率（当前） 17.69 市净率（当前） 2.95 总股本（亿股） 4.35 总市值（亿元） 43.69 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  卫信康（603676.SH)点评：利润率逐步提升，新品种快速放量  卫信康（603676.SH)点评：业绩符合预期，中长期增长动力充足  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年 3 季报，前 3 季度实现营业收入 9.94 亿元（-6.30%），归属于上市公司股东的净利润 2.43 亿元（+15.71%），归属于上市公司股东的扣非净利润为 1.97 亿元（+15.84%）；其中第 3 季度实现营业收入 3.61 亿元（+15.83%），归属于上市公司股东的净利润 7981万元（+4.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为 8092 万元（+109.39%）。 ⚫ 集采影响逐步消化，注射用多种维生素（12）仍有较大市场潜力。2023年 9 月，公司核心产品注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选，由于集采后中标价下滑，该产品销售收入（公司报表确认为服务性收入）在 2023 年下半年同比和环比均出现下降，2024年上半年公司服务性收入环比出现改善，我们认为主要是由于集采后市场覆盖面提升，在集采区域内销售量有一定增长，同时受益于配送费、市场投入等费用下降，预计该产品盈利能力依然保持在较好水平。截至2024 年中报，河南十九省联盟集中带量采购、浙江第四批药品集中带量采购，共有 17 个省（区、兵团）正式执行中选结果。从历史上看，注射用多种维生素（12）在 2020 年被直接纳入全国医保目录后，2021 年起销售量迎来快速增长；我们认为由于集采后价格下降，注射用多种维生素（12）有望加速替代传统脂维、水维类产品，叠加集采后市场覆盖面增加和医院准入难度下降，预计该产品销售量有望迎来新一轮增长。 ⚫ 二线品种梯队丰富，持续增长可期。其他产品方面，多种微量元素受部分地方集采未中选影响，上半年出现下滑，但由于已经在京津冀“3+N”联盟集采中中标，我们认为该产品在消化集采价格降幅后有望恢复较快增长。小儿多种维生素注射液（13）在 2023 年进入医保目录后进入放量期，2024 年上半年实现收入 3275 万元（+47.29%），有望延续快速增长势头。此外公司近年来获批了多个维生素类、氨基酸类和电解质类新产品，竞争格局好，同时也具有较好的市场潜力，预计将成为公司业绩增长的新动力。 ⚫ 盈利能力持续提升，业绩拐点明确。2024 年以来，公司各季度收入呈现持续改善态势，3 季度扣非利润/收入和扣非利润金额达到近年来新高，业绩拐点明确。我们认为主要是得益于集采后产品销售费用的下降和新产品放量后固定费用摊薄带来的利润率提升。随着公司收入体量的增长，我们认为公司利润率仍有改善空间。 -0.500.56-Nov17-Jan29-Mar9-Jun20-Aug31-Oct卫信康沪深300 [Table_Title] 集采影响逐步消化，业绩迎来拐点 [Table_ReportDate] 卫信康(603676)公司简评报告 | 2024.11.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至 2026 年公司营业收入分别为 13.77 亿元、16.62 亿元和 19.51亿元，同比增速分别为 4.1%、20.7%和 17.4%；归母净利润分别为 2.51亿元、3.14 亿元和 3.88 亿元，同比增速为 17.4%、24.9%和 23.8%，以11 月 4 日收盘价计算，对应 PE 分别为 17.4、13.9 和 11.2 倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：集采品种销量低于预期，后续续约价格降幅超预期；新产品放量速度低于预期；研发进度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 13.23 13.77 16.62 19.51 营收增速（%） -5.4% 4.1% 20.7% 17.4% 归母净利润（亿元） 2.14 2.51 3.14 3.88 归母净利润增速（%） 20.9% 17.4% 24.9% 23.8% EPS(元/股) 0.49 0.58 0.72 0.89 PE 20.4 17.4 13.9 11.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 公司近年来服务性收入情况 图 2 近年来注射用多种维生素（12）销售量情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司近年来各季度收入情况 图 4 公司近年各季度利润及利润率情况 资料来源： Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 表 1 公司主要产品基本情况 产品 医保情况 竞争格局 集采情况 注射用多种维生素(12) 医保乙类， 2023 版国家医保目录中，该产品的医保支付范围限制解除。 山西普德、FAREVA PAU2 家获批；海思科申报生产。 2023 年 9 月，注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选 多种微量元素注射液 医保乙类 内蒙古白医制药、LABORATOIRE AGUETTANT 获批 2024 年 2 月天津牵头的“京津冀 3+N”集采中，公司的多种微量元素注射液中选。 小儿多种维生素注射液（13） 2023 年通过谈判进入医保 内蒙古白医制药独家获批 —— 资料来源：摩熵医药，公司公告，CDE，首创证券 01002003004005006002021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H1服务性收入（单位：百万元）0200400600800100012001400160020192020202120222023注射用多种维生素（12）销售量（单位：万支）0501001502002503003504004502019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业收入（单位：百万