煤炭开采：长协基准价上调点评-长协基准价上调超预期，高长协标的率先受益

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煤炭开采 2021 年 12 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-动力煤持稳运行，关注煤炭交易大会长协成果》-2021.11.28 《煤炭行业 2022 年度投资策略-碳中和加速能源变革，煤炭供给弹性临挑战》-2021.11.25 《煤炭行业 2022 年度策略-碳中和加速能源变革，煤炭供给弹性临挑战》-2021.11.24 长协基准价上调超预期，高长协标的率先受益 ——长协基准价上调点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 煤交会长协成果超预期，基准价上调至 700 元 12 月 3 日举行的全国煤炭交易会上，国家发改委公布了《2022 年煤炭长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，明确 2022 年动力煤长协“基准价+浮动价”的定价机制不变，5500 大卡动力煤价格调整区间在 550-850 元之间，下水煤长协基准价为 700 元/吨，仍实行月度调价。非下水煤基准价则按照下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价确定。此次调整后的基准价较此前的 535 元（2017-2021年适用）上调约 31%，涨幅超预期。另外，相较于此前 470-600 元的价格区间，调整后的区间不仅整体大幅上移，同时区间范围也进一步拓宽，表明政策允许的煤价波动空间扩大。浮动价方面，在原有三大指数基础上新增“全国煤炭交易中心综合价格指数”，各按 25%权重确定指数综合价格。 ⚫ 长协覆盖范围扩大&期限拉长，市场煤价波动性或将弱化 意见稿提出 2022 年的煤炭长协签订范围进一步扩大：供应端，核定能力在 30 万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求端，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协。意见稿同时要求 3 年及以上长协签订量不少于各企业签订量的 50%，而此前长协签订期限主要为未来 1 年。覆盖范围及时间期限的扩大进一步突出了长协锁量稳价的压舱石作用，同时市场煤交易量将大幅减少，预计未来动力煤市场价格波动性将显著弱化。 ⚫ 政策验证煤价中枢重塑逻辑，长协价或偏强运行 自 10 月 19 日发改委提出煤炭限价以来，港口及坑口动力煤价均大幅回落，截至12 月 3 日秦港 Q5500 动力煤港口价格为 1090 元/吨，较 10 月高点下滑近 60%，11 月年度长协价则延续 10 月的 754 元/吨水平。政策限价压力下，市场普遍对于后市长协价格存在悲观预期。而此次长协基准价超预期上调将扭转市场预期，表明长协价格中枢仍具备一定上行空间，且从政策角度验证了煤价中枢重塑逻辑。后期判断，短期内迎峰度冬旺季需求有望高增，基本面或仍以紧供给为主，仍可在政策限制范围内支撑煤价高位。中长期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来 2~3 年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；需求端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。基本面或将以紧平衡为主，或支撑长协价格在给定区间内偏强运行。 ⚫ 高长协比例及高分红煤企率先受益 长协价格中枢上移，高比例长协的动力煤龙头标的业绩改善趋势将获得延续，区间控价机制的确立也将减弱周期性波动，稳健业绩的确定性进一步提升。同时也将保障相关煤企维持高分红政策，高股息率凸显长期投资价值。造成煤炭股低估值的政策限价风险已基本释放，长协基准价的上调有望带动龙头煤企实现估值修复以及进一步的估值重塑。受益标的：中国神华、晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业（高分红且海外煤价有弹性）。 ⚫ 风险提示：经济增速下行风险；供需错配风险；可再生能源加速替代风险 -21%0%21%41%62%82%103%2020-122021-042021-082021-12煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 图1：2022 年长协基准价上调至 700 元/吨，浮动区间为 550~850 元/吨（单位：元/吨） 数据来源：国家发改委、Wind、开源证券研究所 图2：2021 年 11 月年度长协价为 754 元/吨 图3：2021 年 10 月后长协相关指数有所回落（元/吨） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：受益标的盈利及估值 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PB 评级 2021/12/3 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021/12/3 601088.SH 中国神华 4,490 559.7 585.7 608.1 8.0 7.7 7.4 1.22 买入 601001.SH 晋控煤业 161 37.1 39.2 41.5 4.3 4.1 3.9 1.59 买入 601225.SH 陕西煤业 1,289 186.3 196.0 208.0 6.9 6.6 6.2 1.56 未评级 600188.SH 兖州煤业 1,238 179.8 202.2 206.4 6.9 6.1 6.0 2.16 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：表中未评级标的盈利及估值数据来自于 Wind 一致预期，已评级盈利及估值数据来自于开源证券研究所预测 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf