食品饮料周思考（第48周）：关注五粮液、大众品的提价传导

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 关注五粮液、大众品的提价传导 -周思考（第 48 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2021 年 12 月 05 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 千味央厨：小 B 端提价落地、年底执行 2. 大众品提价专题：关注提价传导，优选利润弹性 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1,934.00 32.8 37.17 43.19 50.16 58.96 52.03 44.78 38.56 2.39 买入 五粮液 222.75 4.48 5.14 6.2 7.34 49.72 43.34 35.93 30.35 1.65 买入 绝味食品 62.64 1.3 1.14 2.02 2.1 48.18 54.95 31.01 29.83 7.53 买入 涪陵榨菜 31.44 0.77 0.98 0.75 1.04 40.83 32.08 41.92 30.23 0.78 买入 泸州老窖 237.18 3.17 4.10 5.18 6.51 74.82 57.85 45.79 36.43 1.42 买入 备注：股价为 2021 年 12 月 03 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：五粮液、剑南春、习酒出厂价提升，茅台需求旺盛。1）茅台批价短暂冲击后回暖：茅台普飞批价在上周末增配后短暂受冲击：上周六消息放出后下跌到 2520，本周一周二明显回暖，之后批价回暖至 2660，体现需求端依旧旺盛。今年非标和普飞产品价格波动也多和放量有关，此次增配继续延续供给指导批价的逻辑。茅台基本完成发货，部分经销商还有不到一个月飞天未发。2）期待五粮液出厂价提升后明年渠道管控下理顺价格：本周提价继续演绎，渠道反馈五粮液 2022 年将维持计划内出厂价 889 元不变，将计划外提至 1089 元，同时计划外比例也由今年的按经销商意愿（大约 20%-30%）提升为固定的 40%，经销商综合成本随之提至 969 元。部分经销商配额在 2021 年销量基础上还有所缩减，将根据明年销售情况给予更多计划外配额，因此实际经销商成本可能高于 969。我们认为批价提升的顺利程度可能超预期。3）泸州老窖暂无提价计划，渠道平稳：国窖 1573 批价稳定，目前暂未得到提价信息，预计将待五粮液价格调整清晰后再做跟随策略。随着五粮液率先提价拉动批价后，国窖 1573 的性价比和渠道利润更优，有望带动国窖批价上行，之后在年内带来较好的提价机会。4）剑南春、习酒提价，关注五粮液带动提价节奏超预期：渠道反馈剑南春将提升水晶价开票价 20 元，君品习酒提升出厂价 100 元。我们认为随着五粮液率先涨价为其他白酒打开空间，以及大宗商品影响逐渐向下游传导，白酒跟随其他消费品提价的进度可能超预期。  大众品：关注提价传导，优选利润弹性。（1）大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声。包材+原材料+运费三重成本压力叠加，三季度大众品上市公司成本压力突显。9 月以来大众品开启提价潮，但进入 11 月后提价信息的催化明显减弱。要持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润弹性的兑现，应从提价传导和利润释放两个维度精选标的。（2）以史为鉴探究板块差异，剖析大众品提价的传导与利润释放。啤酒：2018 年啤酒集体提价后，行业和龙头青啤的销量均保持平稳。疫情通过影响现饮渠道对啤酒销量形成短期影响，但疫情下啤酒高端化推动均价提升的势头持续。啤酒提价后利润弹性较大，且 2018 年以后行业从价格战转向结构升级，利润弹性有望充分释放且净利率提升具备持续性。调味品：调味品行业刚需，历史上提价对销量影响较小。但疫情背景下，一方面餐饮受损影响调味品需求，另一方面消费意愿低迷升级放缓，预计本轮提价传导周期将拉长。在 2022 年疫情存在不确定性的背景下，大环境弱于 2017-2018 年，预计短期提价红利只有部分释放。乳制品：2013 年提价对行业及龙头的销量影响明显。疫情下除送礼场景，其他需求几乎不受影响。但疫情减缓了结构升级，酸奶需求萎缩，白奶更迎合健康需求。2017 年以来乳制品行业竞争加剧，伊利盈利能力保持平稳甚至略有下降。本轮提价的利润释放仍需观察后续格局的改善。速冻食品：2019 年安井提价对销量影响较小。疫情下 C 端需求-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 旺盛，锁鲜装发力推动量价齐升。基于速冻食品目前成本加成的生意模式，提价短期可迅速贡献利润弹性，但长期随着成本回落，通常会以加大折扣力度等形式重新投入市场，直接提价带来的净利率提升不具备持续性。休闲食品：历史上洽洽提价对销量影响有限，而疫情下居家消费几乎不受影响，均价保持提升趋势。提价后洽洽毛利率迅速提升，具备较大的利润弹性，同时基于葵花子行业良好的格局，净利率提升具备持续性。（3）从传导和利润释放的视角，精选持续受益标的。从提价传导看，在提价对销量、疫情对销量、疫情对价格的潜在影响中，速冻食品和休闲食品均不受到明显负面影响，啤酒只受到疫情对销量的影响；从利润释放看，本轮提价利润弹性较大的是啤酒、速冻食品、休闲食品，其中啤酒和休闲食品的净利率提升可持续。综合来看，啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。同时在明年成本持续高位的预期下，青菜头是价格大概率下降的主要原材料之一，涪陵榨菜提价的利润弹性释放速度和幅度有望在大众品中处于领先。  千味央厨：小 B 端提价落地、年底执行。公司公告对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调，调价幅度为 2%-10%不等，新价格自 12 月 25 日起执行。本次涨价主要针对小 B 经销商渠道，根据公司渠道收入结构情况，我们预计收入整体占比 30-40%之间，平均涨价幅度约 5%左右。考虑到原材料端油脂、面粉等成本上涨，因此公司针对芝麻球、油条、蒸煎饺等经销渠道的标品进行提价。针对中大 B 客户暂未提价，这类客户合同通常为一年或半年一签，因此预计等到明年签订新合同时