食品饮料行业专题研究：股权激励专题：行业激励次第开花，加速管理优化和业绩释放

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 03 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn [Table_Title] 股权激励专题：行业激励次第开花， 加速管理优化和业绩释放 ——食品饮料行业专题研究 相关报告 投资要点： ◼ 近年来，白酒上市公司陆续出台股权激励政策，激励落地较好地解决了酒企团队动力不足、经营效率受限的问题。2014 年老白干酒推出的员工持股计划打开白酒行业股权激励的大门，而 2021 年，酒企股权激励方案有加速落地的趋势。白酒企业大多为国企，所在行业又是竞争充分的消费品行业，通常存在管理团队没有股份，动力不足的问题，经营效率受到限制。股权激励方案作为国企改革的重要一环，通过合理的股权份额分配和考核目标的设定，投资者与管理者的利益被深度绑定，激发了企业的经营活力。 ◼ 股权激励落地后，白酒企业的业绩和股价均有显著提振。我们对上市白酒企业的股权激励方案进行了详细复盘，总结来看，1）酒企基本可以顺利或超额完成其业绩目标。白酒商业模式突出，龙头酒企有深厚的产品力和消费者品牌认知基础。如果能提升管理能力尤其是营销能力，公司将释放强大的动力，酒企基本都可以顺利完成或超额完成业绩目标，五粮液和山西汾酒就是典型案例。2）激励落地后酒企股价显著提振。股权激励条件公布后，资本市场对于公司业绩增长的确定性更加认可，股价通常也会走强，后续建议积极关注有股权激励催化预期的标的。 ◼ 大众品企业激励目标通常为业绩指引，对股价也有积极催化作用。大众品公司提出股权激励计划往往可以锁定业绩底线，对成长性给予一定指引。今年以来三只松鼠、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、妙可蓝多等公司陆续公布回购方案，为股权激励或员工持股计划做准备。 ◼ 重点推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。其中，白酒板块推荐：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。大众品板块推荐：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-12-03 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600519.SH 贵州茅台 1,971.88 37.17 41.96 48.81 53.75 47.00 40.40 买入 603369.SH 今 世 缘 56.82 1.25 1.57 1.95 45.94 36.23 29.15 买入 603589.SH 口 子 窖 66.38 2.13 2.75 3.31 32.40 24.17 20.04 买入 000568.SZ 泸州老窖 252.30 4.10 5.25 6.59 55.16 48.05 38.30 买入 002304.SZ 洋河股份 176.91 4.96 5.25 6.45 47.53 33.71 27.42 买入 002568.SZ 百润股份 57.29 1.00 1.06 1.46 104.36 54.05 39.30 买入 600298.SH 安琪酵母 55.50 1.66 1.70 2.02 30.69 32.69 27.44 买入 600887.SH 伊利股份 39.90 1.16 1.48 1.75 38.13 26.91 22.79 买入 资料来源：Wind，国海证券研究所 注：盈利预测来自 Wind 一致预期 ◼ 风险提示：1）疫情影响消费需求导致行业复苏低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）政策变化导致激励方案无法顺利落地；4）食品安全事件等；5）餐饮渠道恢复低于预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 酒企股权激励以员工持股计划和限制性股票激励为主 ........................................................................................... 5 2、 激励落地对白酒企业的业绩和股价均有显著提振................................................................................................... 6 3、 21 年酒企激励加速落地趋势显著，资本市场反馈积极 .......................................................................................... 7 4、 大众品股权激励目标可为业绩指引，提振市场信心 ............................................................................................... 8 5、 重点推荐个股 ....................................................................................................................................................... 12 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：白酒上市企业近年激励情况一览 ......................................................................................................................... 5 表 1：2021 年之前，白酒上市公司股权激励方案主要以员工持股计划和限制性股票激励为主 .................................... 6 表 2：部分酒企业绩考核目标与实际完成情况 ......................................................................................................