食品饮料行业21年三季报综述：白酒趋势稳健向好，次高端亮眼，大众品需求仍在低位

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 21 年三季报综述：白酒趋势稳健向好，次高端亮眼，大众品需求仍在低位 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 食品饮料行业 2021.11.02/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 薛玉虎 登记编号： S1220514070004 分析师： 刘洁铭 登记编号： S1220515070003 Table_Author 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 129 总股本(亿股) 1189.44 销售收入(亿元) 7661.19 利润总额(亿元) 1846.95 行业平均 PE 74.31 平均股价(元) 54.41 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《绝味食品：门店经营恢复不及预期，长期聚焦卤味主业、赋能美食生态圈逻辑不变》2021.10.31 《光明乳业：Q3 增速领先行业，新董事长上任开始新发展阶段》2021.10.31 《中炬高新：积极调整应对至暗时刻，有望提价提振盈利能力》2021.10.31 《涪陵榨菜：成本上涨与品宣费用增加导致利润承压》2021.10.31 核心观点： 1、板块概述：Q3 消费需求低迷，白酒大众品业绩仍有明显分化。Q3 国内疫情多点爆发，叠加暴雨、水灾等极端天气影响，社会消费需求恢复较慢。食品饮料板块整体 Q3 收入利润均平稳增长，无显著改善。白酒和非白酒业绩分化依然明显，白酒整体表现稳健；而非白酒板块业绩差异较大，子版块表现多低于预期。 2、白酒：行业趋势稳健向好，顺利通过 Q3 验证，次高端逻辑持续兑现。 （1）板块 Q3 延续成长趋势，高端酒表现相对稳健，茅五增速回落，区域龙头业绩表现亮眼，三线次高端延续高增。 从业绩角度看，1）高端酒相对稳健，泸州老窖符合预期，茅台/五粮液增速回落，收入增速仅为 10/11%，但考虑基数效应和实际动销端的良好表现，无需对一线龙头的 Q3 业绩和基本面过于担忧。 2）区域龙头表现亮眼，Q3 收入表现较好，产品结构持续提升，次高端价位段核心单品（如青花、梦之蓝等）均保持高增，次高端逻辑持续兑现。 3）三线次高端酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等 Q3 延续高增，次高端红利和渠道招商铺货势能仍在释放，此前市场担心的基数、估值等压力基本被业绩表现消化。 （2）区域强势品牌表现均超预期，费用调节导致业绩波动，板块顺利通过 Q3 验证。 从市场预期看，1）业绩表现超预期酒企多为区域强势品牌，如迎驾贡酒、今世缘、口子窖和金徽酒等，其基地市场根基扎实，公司通过结构提升和精细化营销等方式实现更高的利润增速。 2）Q3 板块现分化，部分酒企业绩表现略低于市场预期，主要有高弹性带来线性外推高预期（如舍得、酒鬼等）、基数效应（如茅台、五粮液）等原因。而不同的费用调整节奏也会导致利润端表现有所分化，迎驾、今世缘、洋河等 Q3 费用率均有下降，口子窖深化营销改革，市场投入加大。 3）综合来看，板块在中报和双节过后，表现再次符合我们此前“基本面稳健，行业趋势延续向上”的预期，Q3 顺利通过验证。 （3）龙头全年业绩有保障，现金流和预收均留有余力，蓄力明年增长。 展望未来，1）短期看，一线龙头终端需求依然旺盛，Q3 报表增速放缓更多是主动控制和确认节奏的问题，未来稳健增长确定性仍高；次高端酒企回款完成度高，预收维持高位，目前各公司淡季有意控货挺价，渠道库存普遍在较低水位。从现金流和预收款的角度看，龙头均留有余力蓄力明年。 2）近期市场对于茅台酒批价波动存在担忧，但我们去年底就一直强调，茅台批价回落的核心在于供给波动，当前价格回落是正常现象，对于缓解舆论压力、改善公司经营、维护市场秩序都是好事，在渠道正常供给的情况下，飞天批价在 2400-2800元之间较为合理。 2 [Table_Page] 食品饮料-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3）长期看，行业正由第一成长阶段（高端一线引领增长）进入第二成长阶段，即次高端大趋势的弹性增长阶段。当前基本面依然稳健，行业价位升级逻辑并未发生改变，且没有大的系统性风险。看好次高端价格带持续兑现利润弹性，由 700 亿向 2000亿规模扩容，同时看好白酒未来趋势向好至少维持五年以上。 （4）投资建议：高端茅五泸+次高端区域龙头 1）继续看好高端酒未来确定的稳健增长，贵州茅台（管理改善，基本面趋势确定）、五粮液（终端动销良好，千元价格带持续放量；季度间调节因素逐渐消除，高端酒估值最低）、泸州老窖（激励落地，利润弹性释放）。 2）次高端扩容趋势延续，区域龙头基础扎实，持续享受品牌集中和价位升级红利，结构升级、费用优化释放利润弹性，看好今世缘（卡位次高端，股权激励向前推动）、口子窖（业绩拐点已至，估值便宜）、洋河股份（延续上升趋势）、古井贡酒（业绩弹性较为确定）。 3）弹性标的舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等充分享受次高端红利，铺货式增长短期带来较大业绩弹性，但高弹性也伴随着高预期，后续重点需要检验动销的持续性。 3、啤酒：成本上涨压力可控，盈利能力持续改善。Q3 板块收入略有承压，但利润稳健恢复，盈利能力持续改善，重啤表现最为亮眼。（1）从收入端看，受基数效应、疫情反复和雨水天气等因素的影响，板块销量继续承压（据国家统计局数据，21Q3规模以上啤酒企业产量同比下滑-5.8%）。但龙头引导的行业升级趋势不变，叠加部分地区和产品的直接提价，预计吨价提升较好的回补收入，Q3 板块收入同比略有增长（+0.5%）。（2）从利润端看，成本上涨对利润端影响有限，龙头酒企通过直接提价、结构升级和供应链优化等方式积极应对，Q3 板块利润同比增长 16.3%，预计后续仍有提价操作。当前行业高端化节奏仍在加速，未来在高端化加速+成本波动幅度有限+效率持续优化的前提下，龙头酒企仍可以通过产品结构升级的方式实现利润增长，板块盈利能力长期提升的逻辑将持续兑现。 4、食品板块：Q3 业绩继续探底，短期提价是主线，长期优选真成长。大众食品板块需求整体疲软，收入增速低迷，不少公司利润出现超过 50%的下滑，是板块此前从未发生过的现象。主要原因有几点：1）局部疫情反复、暴雨洪灾，餐饮端 7-8 月份动销受阻，居民消费意愿不强。2）大豆、油脂、糖蜜等原材料、包材、运费、能源成本大幅上涨，限电限产等也变相推升成本。3）市场竞争激烈，部分公司仍然处于逆势扩大市场份额阶段，且整体需求疲软，不敢提价，成本压力无法传导。但是目前来看成本上涨的趋势仍在，行业龙头在 10 月份已经陆续宣布提价，如海天味业、安琪酵母、洽洽食品、安井食品等,有望提振 Q4 及明年业绩表现。具体板块来看： 1）调味品：收入表现仍较弱，成本大幅上涨导致业绩持续下滑。由于餐饮复苏受阻，整体需求仍较疲软，渠道结构转型，调味品板块收入表现继续低迷。大豆、包材等成本持续走高，不少公司利润下滑幅度进一步扩大。其中海天在控费增效下表现较为坚挺，Q3 收入/利润