亚钾国际(000893)公司深度报告：低成本扩张优势助力公司成为世界级钾肥供应商

公 司 研 究 2025.04.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 亚 钾 国 际 （ 000893） 公 司 深 度 报 告 低成本扩张优势助力公司成为世界级钾肥供应商 分析师 张汪强 登记编号：S1220524120002 联系人 杨宇禄 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 钾肥 最新收盘价(人民币/元) 25.74 总市值(亿)(元) 237.85 52 周最高/最低价(元) 26.38/14.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《亚钾国际(000893)：收购农钾资源剩余股权，远期成长空间进一步打开》2025.02.10 聚焦钾肥主业，公司已逐步成为亚洲最大钾盐资源量企业。公司主营业务几经变革，2015 年正式进入钾肥行业，随后通过不断并购重组剥离负面资产，推进老挝产能扩建，逐步成为亚洲最大钾盐资源量企业，现拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约为 10 亿吨。随着钾肥价格自 22 年下半年开始高位回落，并在 24 年上半年陷入阶段性低点，导致公司短期业绩有所下滑，2024 年前三季度公司实现营业收入24.83 亿元，同比-14%，实现归母净利润 5.18 亿元，同比-48%。 全球钾资源分布集中，行业依托资源禀赋优势而形成寡头垄断格局，龙头减产背景下国际价格有望逐步抬升。全球钾资源分布集中，并且存在明显空间上的供需错配，进而导致行业国际间贸易量超 80%。而行业龙头凭借资源优势逐渐形成寡头垄断格局，掌握国际价格主要定价权，近期在两俄协同减产，以及国际关税摩擦背景下我们认为国际钾肥价格有望稳步抬升。需求端来看，全球耕地面积稳步提升，粮食价格高位震荡为钾肥需求提供基本盘支撑，预计 25 年全球钾肥需求实现低个位数增长。我国钾资源匮乏，集中分布在青海、新疆等地，因此钾肥属于我国典型进口型化肥品种，对外依存度高于 60%。 公司是我国首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，借助区位优势和政策东风迅速实现产能扩张。老挝钾盐资源丰富，中老合作关系紧密，老挝钾盐项目因而也被纳入中老两国《产能与投资合作重点项目》清单。公司借助区位优势和政策东风快速实现产能扩张，带动钾肥产销规模提升。同时，公司坚持低成本扩张，随着钾肥产能规模提升有望进一步实现成本优化。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司老挝钾盐项目扩产节奏，以及近期钾肥价格走势，我们上调 25 年盈利预测至 15.1 亿元，因此，我们预测 24-26 年公司实现归母净利润 7.5、15.1、21.9 亿元，同比增长-39.2%、+100.9%、+45.0%，对应 PE 分别为 32、16、11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧；贸易摩擦升级；地区政治风险等 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3898 3406 5887 8390 (+/-)% 12.45 -12.62 72.85 42.52 归母净利润 1235 752 1510 2188 (+/-)% -39.12 -39.15 100.87 44.96 EPS (元) 1.35 0.81 1.63 2.37 ROE(%) 11.00 6.29 11.29 14.07 PE 19.46 32.06 15.96 11.01 PB 2.17 2.02 1.80 1.55 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -29%-16%-3%10%23%24/4/1424/7/1424/10/1325/1/12亚钾国际沪深300亚钾国际(000893) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司股权和主营业务几经变革，逐渐聚焦钾肥主业 .................................................... 4 1.1 公司业务及股权历经变革 ................................................................... 4 1.2 聚焦钾肥主业，公司不断扩充老挝钾盐版图，盈利能力稳步提升 ................................. 5 2 全球钾肥寡头垄断，国内进口依存度高 .............................................................. 7 2.1 全球钾资源分布集中，行业寡头垄断 ......................................................... 8 2.2 需求稳步回升，空间上存在明显供需错配 ..................................................... 9 2.3 国内钾资源匮乏，进口依存度高 ............................................................ 12 2.4 历史价格复盘 ............................................................................ 14 3 公司依托老挝区位优势实现低成本扩张 ............................................................. 16 3.1 中老双边合作紧密 ........................................................................ 16 3.2 老挝钾资源丰富，区位优势显著 ............................................................ 17 3.3 布局非钾业务，打造新的利润增长点 ........................................................ 18 4 盈利预测及估值分析 ............................................................................. 19 4.1 盈利预测 ................................................................................ 19 4.2 估值分析 ...........................................................................