食品饮料：大众品提价专题分析：关注提价传导，优选利润弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 关注提价传导，优选利润弹性 ——大众品提价专题分析 食品饮料 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 12 月 03 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐靓 Email：xuliang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 70,750 行业流通市值(亿元) 65,673 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《食品行业 2021Q3 总结：成本压力显现，期待提价红利释放》 2《再谈提价：观今宜鉴古，因利而制权——调味品行业专题报告》 3《成本上涨，提价可期；鉴往知来，影响几何？——商品价格大涨下的投资机会分析》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 海天味业 111.55 1.27 1.52 1.62 1.96 87.8 73.4 68.9 56.9 10.66 买入 青岛啤酒 100.79 1.36 1.61 2.05 2.64 74.3 62.5 49.2 38.1 1.82 买入 安井食品 175.62 1.53 2.47 2.97 3.94 114.8 71.1 59.1 44.6 2.92 买入 伊利股份 39.90 1.14 1.16 1.42 1.67 35.0 34.3 28.1 23.9 1.28 买入 洽洽食品 54.10 1.19 1.59 1.78 2.12 45.5 34.0 30.4 25.5 2.54 买入 备注：股价取自 2021 年 12 月 03 日收盘价 报告摘要  核心观点：历史上提价行情通常分为两轮，第一轮为提价信息出台，第二轮为业绩兑现。2021 年 9 月大众品开启提价潮，至 10 月底第一轮行情基本走完，提价信息对股价的驱动力明显减弱。而要把握第二轮业绩兑现的行情，尤其在当下疫情常态化的背景下，我们认为要精选标的。从提价传导和利润释放两个维度出发，我们认为本轮提价落地后，啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。  大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声。（1）成本大幅上涨，三季报压力突显。2021 年以来 PPI-CPI 的剪刀差持续扩大，包材+原材料+运费齐涨，三重成本压力叠加。随着低价存货消化完毕，三季度大众品上市公司成本压力突显，需通过 PPI 向 CPI 的传导进行缓解。（2）提价潮推动短期股价上行，精选标的才能持续享受红利。成本压力下，9 月以来大众品开启提价潮，推动 9-10 月的提价行情高涨，但进入 11 月后提价信息的催化明显减弱。随着本轮大众品提价潮逐渐进入中后期，要持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润弹性的兑现，应从提价传导和利润释放两个维度精选标的。  以史为鉴探究板块差异，剖析大众品提价的传导与利润释放： （1）啤酒：疫情下均价提升趋势不改，利润弹性有望充分释放。2018 年啤酒集体提价后，行业和龙头青啤的销量均保持平稳。疫情通过影响现饮渠道对啤酒销量形成短期影响，但疫情下啤酒高端化推动均价提升的势头持续。啤酒提价后利润弹性较大，且 2018 年以后行业从价格战转向结构升级，利润弹性有望充分释放且净利率提升具备持续性。 （2）调味品：疫情下传导周期拉长，提价红利有望部分释放。调味品行业刚需，历史上提价对销量影响较小。但疫情背景下，一方面餐饮受损影响调味品需求，另一方面消费意愿低迷升级放缓，预计本轮提价传导周期将拉长。2017 年海天提价后利润弹性迅速释放，且净利率提升可持续。但在 2022 年疫情存在不确定性的背景下，大环境弱于 2017-2018 年，预计短期提价红利只有部分释放。 （3）乳制品：疫情影响均价提升，利润弹性释放需看格局变化。2013 年提价对行业及龙头的销量影响明显。疫情下除送礼场景，其他需求几乎不受影响。但疫情减缓了结构升级，酸奶需求萎缩，白奶更迎合健康需求。2017 年以来乳制品行业竞争加剧，伊利盈利能力保持平稳甚至略有下降。本轮提价的利润释放仍需观察后续格局的改善。 （4）速冻食品：提价阻力较小，但价格调整难提升长期净利率。2019 年安井提价对销量影响较小。疫情下 C 端需求旺盛，锁鲜装发力推动量价齐升。基于速冻食品目前成本加成的生意模式，提价短期可迅速贡献利润弹性，但长期随着成本回落，通常会以加大折扣力度等形式重新投入市场，直接提价带来的净利率提升不具备持续性。 （5）休闲食品：提价有望顺利传导，利润弹性可充分释放。历史上洽洽提价对销量影 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 响有限，而疫情下居家消费几乎不受影响，均价保持提升趋势。提价后洽洽毛利率迅速提升，具备较大的利润弹性，同时基于葵花子行业良好的格局，净利率提升具备持续性。  从传导和利润释放的视角，精选持续受益标的。从提价传导看，在提价对销量、疫情对销量、疫情对价格的潜在影响中，速冻食品和休闲食品均不受到明显负面影响，啤酒只受到疫情对销量的影响；从利润释放看，本轮提价利润弹性较大的是啤酒、速冻食品、休闲食品，其中啤酒和休闲食品的净利率提升可持续。综合来看，啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。  投资建议：本轮大众品提价潮已逐渐进入尾声，新的提价信息出台对股价的驱动力明显减弱。要持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润弹性的兑现，应从提价传导和利润释放两个维度精选赛道和标的。从传导维度，价格敏感度低的产品提价后销量受影响较小，且 2022 年疫情仍存在不确定性的情况下，应选择量价均受疫情影响较小的品类。从利润释放维度，重点关注利润弹性的大小以及提价带来的净利率提升是否可维持。综合对提价传导和利润释放的分析，我们认为啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。同时在明年成本持续高位的预期下，青菜头是价格大概率下降的主要原材料之一，涪陵榨菜提价的利润弹性释放速度和幅度有望在大众品中处于领先。  风险提示：全球疫情反复的风险；主要原材料价格波动的风险；提价传导不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；利润弹性测算偏差风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 投资主题 报告亮点 本文开创性的从提价传导和利润释放两个维度分析提价后期业绩的兑现，并结合了当前疫情常态化的背景。从提价传导来看，我们重点关注了提价对销量