2021年11月经济数据点评：稳增长何时见成效？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211115：经济曲折修复，改善能否持续？——2021 年 10月经济数据解读 [Table_Summary] 投资要点 11 月在保供稳价和支持企业的一系列措施之下，工业生产延续改善；投资在地产略有转好的带动下小幅回升，制造业投资等内生动能也有所增强，但基建投资仍然低迷；消费增速在去年同期高基数下有所回落，主要受可选消费的拖累。需求收缩、供给冲击的影响仍对经济改善形成制约，而疫情扰动和就业压力下，经济主体预期也有所减弱，“三重压力”下短期经济依然承压。中央经济工作会议也指出“政策发力适当靠前”，在后续更多宽松举措如降息等可能出台的情况下，明年经济有望迎来“开门红”。  工业生产延续改善。11 月工业增加值同比增速较 10 月有所回升至 3.8%，环比增速与上月持平，录得 0.4%，而以两年年均增速来看，11 月增速录得 5.4%，同样高于 10 月增速水平，指向工业生产延续改善。从中观来看，17 个主要行业增加值增速涨多跌少，除化工、有色、金属制品、专用设备、交运设备、计算机和电力热力行业增速回落以外，其余行业均有上行。其中，中下游行业较上游增速回升更为明显，农副食品、电气机械和汽车制造等行业有明显改善。微观层面，发电量增速有所回落，原煤产量增速延续回升，汽车产量增速降幅也有收窄，反映缺芯状况可能有所缓解，其它工业品产量增速较 10 月涨跌互现。  投资内生动力增强。11 月固定资产投资当月同比增速降幅收窄至-2.4%，其中民间投资同比增速由负转正，指向投资内生动力有所增强。三大类投资中，11 月制造业投资当月增速略有下行，但受到去年同期基数抬升的影响，两年年均增速明显反弹；尽管地方政府专项债发行提速，但基建项目落地尚需时日，整体推进较慢，11 月新、旧口径下的基建投资增速降幅均有所扩大，两年年均增速也双双由正转负；11 月房地产投资当月同比增速降幅有所收窄，此前已连续八个月增速回落，两年年均增速也有所回升，前期调控政策从紧基调有所缓和，“保交房”下的竣工回暖也对其有一定拉动。  消费增速有所下行。在去年同期基数抬高的情况下，11 月份社消零售、限额以上零售增速分别录得 3.9%、4.2%，较 10 月增速均有回落，两年年均增速也有小幅走低，但限额以上零售两年年均增速略有改善。在国内本土疫情进一步扩散的影响下，11 月餐饮收入同比增速由正转负至-2.7%，对消费形成拖累。分品类来看，11 月必选消费品增速略有改善，粮油食品、饮料和中西药品等增速上行；而可选消费品增速较 10 月涨跌互现，其中办公用品、化妆品等增速走高，汽车增速降幅收窄，在地产竣工的带动下，建材及家具增速上行；去年同期高基数使得通讯器材回落，油价回落也使得石油制品增速走低。  地产销售回升，竣工同比由负转正。11 月全国地产销售面积同比增速-14%，较 10 月增速降幅明显收窄，两年年均增速也同步回升，11 月居民中长贷同比多增额扩大，融资端改善带动销售端企稳回升。11 月新开工面积同比增速降幅较 10 月有所收窄，土地购臵面积增速也有同步上行。11 月竣工面积同比增速由负转正，在房地产的合理融资需求得到满足的情况下，“保[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021 年 12 月 15 日 稳增长何时见成效？ ——2021 年 11 月经济数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 交房”使得竣工显著改善，一定程度上支撑了施工和投资。  三重压力仍存，政策发力靠前。11 月经济数据整体反映了中央经济工作会议“三重压力”的判断，即需求收缩、供给冲击、预期转弱。从需求来看，消费增速有所下行，投资虽有改善，但仍维持低位，且主要由地产的边际改善带动。从供给来看，工业生产有所回升，但增速仍处低位，部分行业供应仍然偏紧，汽车行业产量维持负增，供给冲击的影响仍存。从预期来看，受疫情扰动，服务业商务活动指数延续下行，调查失业率也有所回升，就业压力下居民对于收入和增长的预期也存在趋弱的可能。重要会议体现出政策对于“稳增长”诉求愈发强烈，疫情仍有扩散的情况下，短期经济可能依然承压。中央经济工作会议也指出“政策发力适当靠前”，在后续更多宽松举措如降息等可能出台的情况下，明年经济有望迎来“开门红”。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图 1：17 个主要行业增加值增速（%） -15-10-505101520农副食品食品纺织化工医药橡胶制品非金属矿物黑色冶炼有色冶炼金属制品通用设备专用设备汽车交运设备电气机械计算机电力热力2021年10月2021年11月 来源：Wind, 中泰证券研究所 图 2：三大类投资同比增速（%） -6-3036912制造业地产基建（旧口径）2021-102021-11 来源：Wind，中泰证券研究所 图 3：各类消费品零售增速（%） -2002040粮油食品饮料烟酒服装针纺化妆品金银珠宝日用品家电音响中西药品办公用品家具通讯器材石油制品汽车建筑材料2021年10月2021年11月 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图 4：商品房销售面积增速（%） -40-30-20-100102018/1119/519/1120/520/1121/521/11商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比 来源：Wind，中泰证券研究所，21 年为两年平均增速 图 5：服务业商务活动指数和城镇调查失业率（%） 4.04.55.05.56.06.5404244464850525456586018/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/721/11非制造业PMI:服务业城镇调查失业率（右） 来源：Wind，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中