美联储12月议息会议：taper加速后的加息信号

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观月报 宏观月报 20211215 [Table_Main] 美联储 12 月议息会议：taper 加速后的加息信号  美国东部时间 12 月 15 日，美联储将公布 2021 年 12 月议息会议结果。此次会议的主要有三大看点：  一是美联储预计将向通胀投降。即放弃对于“通胀走高是暂时性因素所致”的判断，这在鲍威尔此前的国会证词中已作了暗示。从一系列反映潜在通胀压力的指标来看，美国的高通胀很可能在 2022 年持续，而 2021 年 11 月末以来美联储官员的表态也显示其对通胀的担忧上升（图 1、表 1）。  二是美联储有望加快 taper 的步伐。我们预计每月削减资产购买的规模将从 150 亿美元扩大到 300 亿美元，这意味着 taper 将在 2022 年 3 月提前结束。  三是美联储预计将暗示更早更快的加息。12 月公布的利率预测很可能显示 2022 年加息 2 次，明显高于 9 月时预测的 0.5 次；而 2023 年和 2024 年各加息 3 次，与 9月相同，最终的利率水平仍为 2.5%。  鉴于市场已经消化了上述预期，我们认为此次会议的基调如果更偏鹰派，主要取决于美联储是否给出 2022 年加息 3 次的预测，以及是否暗示将考虑更早开始缩表。  鉴于 2022 年上半年美国通胀仍有可能超预期回升（图 2），我们预计美联储将在taper 结束后的下一次会议上开始加息，这与当前市场的预期 2022 年 5 月的首次加息是一致的。  加息节奏方面，出于对 12 月议息会议很可能宣布加速 taper 的考虑，我们认为点阵图对于 2022 年加息的引导可能停留在两次而非三次，以免释放过于鹰派的信号而引发资产价格波动，但 2022 年在通胀压力下，本轮略显滞后的加息周期可能有所加速。  此外，2022 年 1 月美联储票委即将转换，届时圣路易斯联储行长布拉德和堪萨斯城联储行长乔治两位“鹰派代表”将加入票委行列，后续对于加息的引导可能更为鹰派（图 3）。  如果美联储在 2022 年 6 月开启加息，那么在未来的半年内核心资产的走势如何？我们复盘了最近三次加息周期（首次加息时点分别为 1999 年 6 月 30 日，2004 年 6月 30 日和 2015 年 12 月 16 日）开启前 6 个月内，美股、美债和美元的走势，我们发现：  美元指数往往偏强，尤其是在首次加息前 3 个月内。汇率是对市场预期最敏感的资产之一，随着加息的条件逐步成熟，美联储官员发表暗示加息等鹰派言论的频率会越来越高，紧缩预期升温将推动美元走强。但有趣的是随着加息临近，例如在首次加息前 1 个月左右，美元指数往往由升值转为震荡，并且在加息靴子落地后出现阶段性的贬值行情。  美债收益率的“强势期”主要集中在首次加息前 3 个月内。短端收益率的上涨，而期限利差在通胀开始升温、再通胀交易的支持下继续扩大或回落较慢，10 年期美债收益整体将上涨。  美股的表现相对复杂。一般而言，在美元表现强势的阶段，美股的表现偏弱，或震荡或下跌，尤其是首次加息前 3 个月内，股市的波动会明显加大。  2022 年可能开启的加息周期和之前三轮最大的不同就是滞后。前三轮加息周期在核心 CPI 同比增速即将升至或处于 2%水平附近时开始加息，2022 年的操作将明显滞后。这可能意味着最初的几次加息节奏偏快，美元指数保持强势的时间可能更长。通胀触及高点后期限利差的回落速度可能较快，导致美债收益率的上涨空间受限。而股市波动加大则是大概率事件。  对于国内市场而言，美联储加息的提前或加速意味着中国央行的主要宽松窗口期将是 2022 年上半年，尤其是第一季度（如图 7 和 8 所示，美联储加息阶段中国央行难以大幅宽松）。而一旦美联储开启连续加息，人民币存在阶段性贬值的压力，尤其是在 2022 年二三季度，并且很可能通过跨境资金流动放大 A 股的波动（图9）。  风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 邵翔 shaox@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 duanm@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《宏观月报 20211213：2022 年美国通胀如何见顶回落？》2021-12-13 2、《宏观周报 20211211：中央经济工作会议释放的三条政策主线》2021-12-11 3、《宏观月报 20211209：11 月信贷：稳了地产，“冷”了谁？》2021-12-09 4、《宏观年度报告 20211209：宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑》2021-12-09 5、《宏观月报 20211209：就业的隐忧》2021-12-09 [Table_Author] 2021 年 12 月 15 日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观月报 图 1：2021 年 11 月，美国各类通胀指标持续飙升 注：绿色为在美联储的目标区间内（目标±0.25%），蓝色为目标减 0.25%至 0.5%，橙色为目标加 0.25%至 0.5%，红色为目标加 0.5%及以上，紫色比目标减少值超过 0.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 表 1：2021 年 11 月末以来美联储官员的表态也显示其对通胀的担忧加剧 数据来源：美联储官网，路透，彭博，东吴证券研究所 2020年11月2021年11月核心CPI1.75.0克利夫兰联储中位数CPI2.23.5克利夫兰美联储截尾平均CPI2.14.6亚特兰大联储黏性价格CPI2.03.4核心PCE1.44.1基于市场的核心PCE1.33.8达拉斯联储截尾平均PCE1.82.6旧金山联储周期性核心PCE2.84.6周期性敏感通胀（斯托克和沃森2019）1.93.9通胀指标同比增速官员日期美联储官员表态职位2021FOMC投票权2022FOMC投票权戴利2021/11/24如果通胀维持高位且就业增长保持强劲，将对加快taper持开放态度。在加息问题上，希望先看看明年一二季度的经济表现，然后再做决定。预计美联储将在2022年底加息，即使在两次加息之后，美联储的政策仍将是宽松的。旧金山联储银长有无沃勒2021/11/19劳动力市场的迅速改善和不断恶化的通胀数据促使taper加快，并在 2022 年更迅速地取消宽松政策。美联储应将 1 月份将taper速度加倍，以便在 4 月之前完成，并为明年第二季度的首次加息提供更多政策空间。美联储理事有有鲍威尔2021/11/22高通胀对家庭造成了损失，尤其是那些