核心竞争优势明显，募投项目打开成长空间

同益股份（300538） 证券研究报告·公司研究·塑料 1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 核心竞争优势明显，募投项目打开成长空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,217 3,070 4,544 6,302 同比（%） 24.0% 38.5% 48.0% 38.7% 归母净利润（百万元） 22 64 124 210 同比（%） -43.3% 187.8% 93.6% 68.4% 每股收益（元/股） 0.15 0.35 0.68 1.15 P/E（倍） 168.33 74.79 38.64 22.94  事件：公司与中航南山共同发起设立的产业投资基金-共青城中航数字壹号已经完成工商注册登记。  核心竞争力：客户资源+项目经验+先发优势+柔性生产，打造塑化行业龙头可期。1）渠道优势和客户资源：上游原材料、下游品牌商均为全球知名企业；2）项目经验和行业理解：可针对不同细分领域提供定制化的解决方案；3）先发进入细分市场：深挖下游客户痛点、选择在项目开发早期介入；4）库存管理和柔性生产：从订单获取到产品上市提升供应链整体效率；公司核心竞争优势彰显，打造塑化行业龙头可期。  募投项目之塑料板棒材：工程塑料皇冠上的明珠，力求 3-5 年打造细分领域龙头。1）市场空间：塑料板棒材产品由于具有耐磨、耐振动、耐腐蚀、可回收、强度大等优点，广泛应用于汽车、家电、消费电子、建筑单位等领域，2019 年中国市场塑料板棒材销售总收入为 3300 亿元，相比欧美发达国家，国内市场竞争格局较为分散，2019 年前 6 家头部企业收入占比市场份额为仅为 0.35%。2）发展趋势：政策层面，支持材料工业发展的重点政策持续落地；消费升级，汽车轻量化、新能源汽车、家电以塑代钢加速板棒材产品推广；进口替代，技术进步和转型升级为国内企业发展创造机会，因此多重利好因素催化和提升行业景气度。3）公司目标：募投项目完成后，月产能将超过 1500 吨，为募投项目之前产能的 300%，通过引进自动化、智能化特种工程塑料挤出成型的板棒材生产设备，建设高质量、智能化的生产线及生产车间，公司力求在 3-5 年内打造成为国内板棒材领域的龙头企业。  募投项目之改性工程塑料：产品配方是核心壁垒，公司具备项目经验和研发优势。塑料材料改性是以通用、工程或特种工程塑料为主要原料，以各类有机、无机填充料及功能助剂为辅助材料，通过填充、增韧、增强、共混、合金化等技术手段，改善原有塑料性能，以满足不同应用领域的需求。由于其定制化的特性，各种高性能及专业型改性塑料的配方则由细分领域内的领先企业掌握。公司作为材料供应链解决方案服务商，在深耕行业 20 年的过程中，积累了对行业深刻的理解，以及多种核心材料配方，能够确保产品品质、降低综合成本、提供全流程技术服务、强化库存管理。公司募投的工程塑料改性项目和研发中心建设完成后，将实现由材料应用开发到材料基础配方开发的转变，自主拥有免喷涂、5G 材料、轻量化材料、耐磨材料、生物材料配方体系；同时，打造科学注塑+注塑工业 4.0 应用开发中心，降低产业链成本。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为0.64、1.24、2.10 元，PE 分别为 75、39、23 倍，我们看好我国板棒材领域的市场，公司作为行业龙头，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期风险；原材料供应不足及价格上涨风险；中美贸易摩擦缓和低于预期风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.44 一年最低/最高价 16.49/28.28 市净率(倍) 4.43 流通 A 股市值(百万元) 2112.17 基础数据 每股净资产(元) 3.16 资产负债率(%) 66.68 总股本(百万股) 181.92 流通 A 股(百万股) 79.89 [Table_Report] 相关研究 1、《同益股份（300538）：同益股份 2021 年三季报点评：业绩稳步向上，产业链拓展带来更足成长动力》2021-11-03 2、《同益股份（300538）：材料供应链解决方案服务商，板棒材和改性工程塑料打开成长空间》2021-10-12 3、《同益股份（300538）：同益股份：领先的供应链一体化解决方案商，业绩加速趋势越发清晰》2021-09-23 [Table_Author] 2021 年 12 月 14 日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 证券分析师 刘博 执业证号：S0600518070002 18811311450 liub@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-06沪深300同益股份 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件： 公司与中航南山共同发起设立的产业投资基金-共青城中航数字壹号已经完成工商注册登记。 1. 核心竞争力：客户资源+项目经验+先发优势+柔性生产，打造塑化行业龙头可期 1）渠道优势和客户资源：上游原材料、下游品牌商均为全球知名企业；2）项目经验：可针对不同细分领域提供定制化的解决方案；3）先发进入细分市场：深挖下游客户痛点、选择在项目开发早期介入；4）库存管理和柔性生产：从订单获取到产品上市提升供应链整体效率；客户资源+项目经验+先发优势+柔性生产，公司核心竞争优势彰显，打造塑化行业龙头可期。 1.1. 渠道优势和客户资源：上游原材料、下游品牌商均为全球知名企业 公司服务的下游终端品牌商包括华为、VIVO、小米、比亚迪、富士康、中兴、联想、飞利浦、信利光电、华显光电、科大讯飞、广汽等众多行业影响力较强的企业；合作的原材料厂商主要为全球知名企业，包括美国塞拉尼斯、乐天恺美科材料、韩国三星SDI、万华化学、日本帝人、韩国斗山、华星光电、中国台湾元太、中国台湾奕力等。优质、丰富的上下游资源，奠定了公司发展的基础，通过持续挖掘供应商产品新的应用市场以及下游品牌商新的产品布局，公司寻找各种业务机会，推动业绩不断增长。 图 1：公司拥有 50 余家全球头部材料供应商代理权 图 2：公司成为 800 余家全球品牌商的合格供应商 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：同益股份定增材料、东吴证券研究所 数据来源：同益股份定增材料、东吴证券研究所 1.2. 项目经验和行业理解：可针对不同细分领域提供定制化的解决方案 作为中高端化工及电子材料一体化方案商，公司深耕塑化行业近 20 年，积累了上千的案例库，技术服务经验丰富，可为客户提供前期研发支持、模具设计和