计算机行业精读新股系列（九）：第四范式，以平台为中心，助力企业人工智能转型

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 12 月 14 日 无评级（首次） 精读新股系列（九） TMT 及中小盘/计算机 2021 年是我国人工智能企业 IPO 元年，包括“AI 四小龙”、格灵深瞳、第四范式等 AI 独角兽企业开启上市之路，其中，第四范式作为一家以平台为中心的决策类人工智能解决方案提供商在过去几年营收规模保持快速增长，产品已广泛应用于金融、零售、制造、能源与电力等领域，在所有以平台为中心的决策型企业级 AI 市场中排名第一。  通过构建平台化的人工智能以跨越行业与场景的屏障，以平台为中心的应用具备高灵活性、可拓展性、兼容性以及易于管理的优势。公司开发了端到端的企业级人工智能解决方案，满足企业在 AI 建设过程中对应用、平台和基础设施的需求。先知平台是其中的核心支柱，包括 Sage AIOS 人工智能操作系统、无代码开发工具 HyperCycle、低代码开发工具 Sage Studio，在先知平台的基础上，公司提供大量不断增长且适用于特定场景的人工智能应用，功能主要聚焦在销售及营销、风险管理以及运营效率应用上。以平台为中心的人工智能解决方案解决了企业自建人工智能能力和为自身业务定制开发单点解决方案所面临的难点，在最大程度上令人工智能技术的进步惠及企业。  决策类人工智能提供预测分析和建议，支持和指导业务行动，对企业经营层面给予更为实际的帮助，因此决策类人工智能市场有望保持快速增长。根据灼识咨询，2020 年中国决策类人工智能市场的支出规模达到 268 亿元，预计2025 年增长至 1,847 亿元，年均复合增长率为 47%。其中，以平台为中心的决策类人工智能市场规模在 2025 年有望达到 1,312 亿元，约占整体市场的71%。目前，决策类人工智能市场头部效应显著，前五大参与者占超半数市场份额，第四范式的主要竞争者为综合型互联网公司，与竞争对手相比，公司核心业务更专注于提供纯人工智能解决方案，在业内以“专注”著称。2020年按收入计，第四范式是中国最大的以平台为中心的决策类人工智能提供商。  商业化落地进展顺利，通过突破行业标杆客户将公司影响力扩大至该行业其他用户。公司与特定行业的龙头企业开展合作，通过标杆项目的方式提升公司在行业中的影响力，从而推动公司在行业中的渗透率。公司标杆用户由 2018年的18个提升至2020年的47个，标杆用户平均收入从390万元提升至1,230万元，总用户数由 2018 年的 38 个提升至 2020 年的 156 个，主营业务收入由 1.28 亿元提升至 9.42 亿元，由此我们判断公司商业化落地进展顺利。  人均毛利与综合毛利率在行业中处于较高水平。我们认为直接享有人工智能技术红利的企业并不都具备投资价值，关键在于筛选出人均单产提升并非集成更多硬件的企业，人均毛利与综合毛利率是衡量人工智能企业的有效标准。通过比较拟上市的 AI 公司，我们发现第四范式的人均毛利及综合毛利率均处于行业较高水平。  风险提示：人工智能技术出现缺陷或不当使用风险；人才流失风险；研发投入回报不确定风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 238 5.2 总市值（亿元） 28996 3.2 流通市值（亿元） 22975 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 -1.0 -3.7 相对表现 1.2 1.7 -7.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《财政稳健，重点推荐网安及资管IT — — 计 算 机 行 业 周 观 察20211212》2021-12-12 2、《数据安全强化网安赛道景气度——计算机行业周观察 20211205》2021-12-05 3、《“十四五”软件行业发展规划点评—政策助力软件行业高质量发展，加强自主技术攻坚》2021-11-30 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 周翔宇 S1090518050001 zhouxiangyu@cmschina.com.cn -20-1001020Dec/20Apr/21Jul/21Nov/21(%)计算机沪深300第四范式：以平台为中心，助力企业人工智能转型 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、序 ........................................................................................................................................................................... 4 二、决策类人工智能，打造以平台为中心人工智能解决方案 ....................................................................................... 4 1、 中国最大的决策类人工智能企业 ........................................................................................................................... 4 2、 以平台为中心的决策类人工智能解决方案提供商 .................................................................................................. 5 3、 决策类人工智能市场保持快速增长........................................................................................................................ 7 4、 管理层及股权结构分析 .......................................................................................................................................... 8 5、募投项目介绍 .......................................................................................................................................................... 9 二、AI 技术领先，人工智能解决方案商业化成功落地 ............................................................................................... 10 1、平台为中心具备使用