贵州茅台：全年稳健增长，2022有望加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：2050.00 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 12.56 流通股本(亿股) 12.56 市价(元) 2050.00 市值(亿元) 25752.05 流通市值(百万元) 25752.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 专题研究：人心思涨，茅台提价可行性几何 2 贵州茅台：Q3 平稳过渡，十四五加速可期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 88,854 97,993 110,010 130,347 153,045 增长率 yoy% 15.10% 10.29% 12.26% 18.49% 17.41% 净利润（百万元） 41,206 46,697 52,845 63,581 75,305 增长率 yoy% 17.05% 13.33% 13.17% 20.32% 18.44% 每股收益（元） 32.80 37.17 42.07 50.61 59.95 每股现金流量 35.99 41.13 83.15 34.46 102.05 净资产收益率 30.30% 28.95% 28.29% 29.08% 29.39% P/E 62.50 55.15 48.73 40.50 34.20 PEG 4.08 3.19 3.48 2.64 1.98 P/B 18.93 15.96 13.78 11.78 10.05 备注：股价数据更新截止 2021 年 12 月 31 日。 投资要点  事件：贵州茅台公告，经初步核算 2021 年公司生产茅台酒基酒 5.65 万吨，系列酒基酒 2.82 万吨；预计实现营业总收入 1090 亿元左右（其中茅台酒营业收入 932 亿元左右，系列酒营业收入 126 亿元左右），同比增长 11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 520 亿元左右，同比增长 11.3%左右。  业绩符合预期，中华片区助力茅台酒基酒产能提升。2021 年公司营业总收入 1090 亿元左右，同比增长 11.2%左右，其中茅台酒同比增长 9.9%，系列酒同比增长 26.1%。茅台酒 19-21 两年收入复合增速为 10.9%，系列酒 19-21 两年收入复合增速为 14.9%。净利润 520 亿元左右，同比增长 11.3%左右，整体业绩符合预期。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算 21Q4 实现营业总收入约 319.5 亿元，同比增长约 12.4%，净利润约147.3 亿元，同比增长约 14.5%。与前三个季度相比，四季度收入利润增长均有加速，且利润增速略快于收入增速，主要系四季度增配了 13-17 年的存货（精品、中国龙、咖啡金、老酒普飞）、酒博会纪念酒、80 年等非标和老酒。茅台酒基酒产能同比增加 0.63 万吨，系“十三五”中华片区扩产完成。  2022 年公司将继续加大渠道变革，新品带动产品结构升级。本周经销商反馈已开始 1月打款，虽较往年打款时间点偏慢，但经销商已备足资金，预计本轮打款将较快完成，春节前将完成 40%左右回款。自 2018 年以来茅台一直在增大自营、商超、电商渠道的投放比例，今年 10 月起茅台开始推进自建云商平台，未来有望转移部分销售到云商平台。一方面通过经销商信息录入完成初步消费者数据建设，同时在销售过程中逐步积累数据，实现精准营销能力的增强，培养“茅粉”群体并带动系列酒和新品的品牌势能提升。明年新品中的高端产品茅台 1935 和超高端产品珍品有望助推产品结构升级。渠道反馈，珍品出厂价 4299，定位将处于精品和十五年茅台之间，12 月每家经销商发货 20 件，目前尚未开始全面销售。本周茅台召开珍品发布会，此次珍品发布会有两大亮点：1）形式上规格较高，预计珍品将被定位为超高端战略单品；2）酒质上，融合现代风味分析技术和酒体设计理念，用量化的方式分析酒质及风味特点。茅台的产品力不仅源于稀缺生产环境，更有了酿造和勾调技术的加成，例如茅台系列酒和习酒的品质在酱酒中非常突出。我们认为这种技术迁移的能力将成为茅台的核心竞争力之一，助力其在各个价格带打造有统治力的大单品。  十四五目标清晰，加速发展可期。根据公司官方公众号平台显示，茅台集团力争成为贵州省内首家世界 500 强企业，我们预期明年开始公司业绩增长有望提速。新董事长丁书记上任后改革决心较强，以市场化和法制化为方向的改革措施频出，跟各界交流也更频繁。效果上可以清晰看到茅台批价更加平稳、员工工作积极性更强、对消费者数据掌握更深、社会舆论更为积极。考虑到当前渠道利润占比已超过 70%，茅台酒提价潜力较大，未来有望实现量价齐升推动下的加速发展。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年营业总收入分别为 1100/1303/1530 亿元，同比增长 12.3%/18.5%/17.4%；净利润分别为 528/636/753 亿元，同比增长 13.2%/20.3%/18.4%，对应 EPS 分别为 42.07/50.61/59.95 元，对应PE 分别为 49/41/34 倍，重点推荐。  风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。 贵州茅台：全年稳健增长，2022 有望加速 贵州茅台（300791.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 1 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：贵州茅台财务预测三张报表 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2021 年 12 月 31 日 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入88,85497,993110,010130,347153,045货币资金13,25236,091115,065126,161216,226 增长率15.1%10.3%12.3%18.5%17.4%应收款项1,5401,5671,9212,2122,640营业成本-7,430-8,154-8,908-10,329-11,775存货25,28528,86930,29538,30139,899 % 销售收入8.4%8.3%8.1%7.9%7.7%其他流动资产118,948119,125120,002119,551120,436毛利81,42489,839101,101120,018141,270流动资产159,024185,652267,283286,224379,202 % 销售收入91.6%91.7%91.9%92.1%92.3%