股权激励顺利落地，业绩确定性高

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 泸州老窖（000568）\食品饮料 ——股权激励顺利落地，业绩确定性高 事件： 12月29日，公司发布议案，确定限制性股票授予日为2021年12月29日，首次向441名激励对象授予692.86万股限制性股票，股权激励正式落地。 投资要点：  股权激励顺利推进，首次授予体现重大进展 9月27日公司发布股权激励方案，12月2日已获泸州国资委批复。此次限制性股票激励计划授予价格为92.71元/股，约为前收盘价254元/股的37%；拟授予限制性股票不超883万股，约占股本比例为0.6031%；激励对象不超521人。本次首次限制性股票授予日为2021年12月29日，向441名激励对象授予692.86万股限制性股票，约占公司目前总股本的0.473%。  覆盖范围广，考核目标压力与动力并存，利于建立长效激励机制 本次股票激励覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干。另外从考核目标来看，本次解锁考核条件有三：21-23年扣非加权ROE不低于22%，且不低于对标企业75分位；21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位；21-23年成本费用占营业收入比例不高于65%。公司18-20年扣非加权ROE为21.8%、25.3%、28.2%；净利率为27%、29%、36%。对比来看，考核目标整体符合预期，压力与动力并存，有利于公司建立长效激励机制。  看好公司改革推进带来的业绩改善预期，维持“买入”评级 公司作为高端白酒龙头，深度受益于行业空间扩张下茅五需求溢出，同时发力品牌建设，贡献业绩弹性；在渠道改革、部分产品提价、结构升级下，业绩有望超预期。维持公司2021-23年EPS预测为5.19、6.47、8.09元，对应PE为40、32、25倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期，给予公司2022年45倍估值，对应目标价289元，维持“买入”评级。  风险提示 全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期 Tabl eFirst|Table_Summar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15816.9 16652.9 20872.4 25165.5 30301.2 增长率（%） 21.15% 5.28% 25.34% 20.57% 20.41% EBITDA（百万元） 6066.1 8115.5 11787.3 14310.7 17484.4 净利润（百万元） 4642.0 6005.7 7601.4 9480.4 11854.0 增长率（%） 33.17% 29.38% 26.57% 24.72% 25.04% EPS（元/股） 3.17 4.10 5.19 6.47 8.09 市盈率（P/E） 80 62 49 40 32 市净率（P/B） 19 16 12 9 7 EV/EBITDA 20.0 40.1 24.6 19.9 15.9 数据来源：公司公告，国联证券研究所 注：股价取自 2021 年 12 月 31 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 1 月 3 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 253.87 元 目标价格： 289 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,465/1,464 流通 A 股市值（百万元） 372,047 每股净资产（元） 16.59 资产负债率（%） 34.78 一年内最高/最低（元） 327.66/137.60 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 胡家东 联系人 邮箱：hujd@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《泸州老窖（000568）\食品饮料行业》 《股权激励落地，优化长效激励机制》2021.9.27 2018.04.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-18%4%26%2021-012021-052021-082021-12泸州老窖沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 9754 11625 16246 21750 28320 营业收入 15816.9 16652.9 20872.4 25165.5 30301.2 应收账款+票据 2412 3211 3681 4438 5344 营业成本 3065.4 2823.5 3153.4 3535.5 3989.5 预付账款 152 75 171 206 248 营业税金及附加 1975.9 2223.6 2653.9 3199.8 3852.8 存货 3641 4696 4154 4657 5255 营业费用 4186.1 3090.7 3873.8 4529.8 5151.2 其他 355 284 467 563 678 管理费用 900.6 930.3 1158.9 1397.3 1682.5 流动资产合计 16314 19890 24719 31614 39845 财务费用 -205.1 -132.4 144.6 126.9 105.8 长期股权投资 2231 2478 2620 2762 2905 资产减值损失 0.0 0.0 1.1 1.3 1.6 固定资产 1519 6887 6091 5242 4341 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 7257 2012 1677 1341 1006 投资净收益 154.7 201.5 151.4 151.4 151.4 无形资产 332 2657 2214 1771 1329 其他 70.5 40.5 44.9 44.8 44.8 其他非流动资产 1267 1085 1084 1083 1083 营业利润 6119.3