收入业绩预期内高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：469.5 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 216 流通股本(百万股) 88 市价(元) 469.5 市值(亿元) 1016 流通市值(亿元) 413 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 1 《爱美客：医美皇冠上的明珠》 2020.10.12 2 《 爱 美 客 ： 再 论 成 长 与 盈 利 》 2021.4.20 公司点评： 3 《爱美客：拟持股 Huons Bio25%股权，剑指国际化》2021.06.24 4 《爱美客：嗨体高增，业绩超预期》 2021.08.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 709 1,448 2,302 3,464 4,983 增长率 yoy% 27% 104% 59% 50% 44% 净利润（百万元） 440 958 1,537 2,297 3,252 增长率 yoy% 44% 118% 61% 49% 42% 每股收益（元） 2.03 4.43 7.11 10.61 15.03 每股现金流量 1.97 4.36 4.87 9.19 12.90 净资产收益率 10% 19% 24% 26% 27% P/E 231.0 106.1 66.1 44.2 31.2 PEG 22.4 20.2 15.6 11.6 8.5 备注：股价选自 2022/3/7 收盘价 投资要点  公司披露 2021 年年报，公司 2021 年收入 14.48 亿元（+104.13%），归母净利润 9.58亿元（+117.81%），扣非归母净利润 9.14 亿元（+115.55%）。其中单 Q4，收入 4.25 亿元（+73.48%），归母净利润 2.49 亿元（+66.69%），扣非归母净利润 2.44 亿（+69.77%）。  收入拆分：溶液拉动高增。 2021 年公司溶液类注射产品（代表产品嗨体）/凝胶类注射产品（代表产品濡白天使）收入分别为 10.46/3.85 亿元，增速分别为 134%/53%，此外公司化妆品收入 1110 万元（+40.7%），面部埋值线收入 530 万元（+188%）。  盈利拆分： 毛利率：结构优化，逐季稳步上行。公司 2021 年毛利率水平 93.7%，同比提升约 1.53pcts；其中分 Q1/Q2/Q3/Q4，毛利率水平分别为 92.50%/93.77%/94.02%/94.07%，整体呈现稳步上行的态势。 净利率：Q4 因费用波动，全年看上行明显。公司 2021 年归母利润率为 66.15%，同比提升约 4pcts。其中分拆 Q1/Q2/Q3/Q4，利润率分别为 66%/68%/73%/59%，单 Q4 净利率环比下滑，原因主要为 Q4 集中确认员工开支及收购 Huons Bio 事项费用。 费用端：效率有所提升。2021 年销售费用率为 10.81%（+0.44pcts）,管理费用率为 11.54%（-3.31pcts），研发费用率为 7.07%（-1.64pcts），报告期内公司管理效率提升显著，销售和研发投入维持相对稳定。  经营亮点： 1、产品：明星单品推动高增，丰富在研产品布局奠定持续增长动力。①明星单品嗨体（含熊猫针）持续放量使得以嗨体为核心的溶液类注射产品呈现翻倍增长。②凝胶类产品方面，公司濡白天使于 H2 获批上市，是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，上市以来在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。③报告期内，公司拥有 7 款Ⅲ类医疗器械产品，数量为国内同业最多。此外，公司在研产品还包括肉毒、二代埋植线、利拉鲁肽、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。 2、渠道：直销占比 61%，236 名销售覆盖约 5000 家医疗美容机构。公司营销体系不断优化，截至报告期末，公司拥有 236 名销售和市场人员，覆盖国内大约 5000 家医疗美 收入业绩预期内高增 爱美客（300896）/医美美妆 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 7 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-092021-102021-102021-112021-112021-122021-122021-122022-012022-012022-022022-02爱美客 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 容机构，全轩学苑注册认证合作医生已超过 10000 人，公司全年组织各级线下学术会议 150 场。 3、研发：研发体系加固，在研项目进展显著。公司 2021 年公司研发投入占营业收入7.07%，研发人员占公司总人数的 23.08%。公司已累积拥有专利 45 项，其中发明专利25 项，在报告期内濡白天使获批上市，利多卡因丁卡因乳膏获得临床批件。 3、国际布局：H 股+收购韩国 Huons 股权迈出国际化新一步。报告期内，公司启动了 H股股票发行事项，走向国际资本市场，目标望眼全球；报告期内公司投资韩国 Huons Bio，开拓肉毒品类，未来将密切关注海外优质医美资产。  投资建议：买入评级 公司作为稀缺性针剂龙头，明星产品嗨体维持高增，新品濡白天使预计放量，嗨体-熊猫针-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线，未来成长与盈利逻辑清晰，强监管下壁垒加固。我们预测 2022-2024 年业绩为 15.37/22.97/32.52 亿元，对应 2022-2024 年 PE66/44/31 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：爱美客财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场