金融“碳”索系列报告（二）：中国碳市场的金融化之路，星星之火，唯待东风

前瞻性研究 2022 年 3 月 4 日 金融“碳”索系列报告（二） 中国碳市场的金融化之路：星星之火，唯待东风 策略深度 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略报告 策略深度报告 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 金融“碳”索系列报告（一）：中国特色的碳市场：独辟蹊径，行远自迩 20220216 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn  我国碳市场碳价的稳定性存在不足，而发展碳金融则可作为补充市场流动性、提升碳价稳定性的重要手段。作为金融“碳”索系列的第二篇报告，我们对我国碳市场为何需要发展碳金融进行了分析，并对试点阶段区域碳市场的碳金融尝试、国际碳市场的碳金融经验进行了梳理，最后对未来我国碳金融发展方向进行了简要展望，并整理了其可能带来的投资方向。  什么是碳金融？碳金融随碳市场发展内涵不断扩容，狭义碳金融指碳市场中的碳配额及核证减排量交易的相关金融活动；广义碳金融可视为服务于限制碳排放的所有金融活动，具体可分为针对碳市场本身的交易型碳金融、针对碳融资市场融资型碳金融、以及针对支持服务市场的支持型碳金融。本文中我们对广义碳金融进行讨论。  为何发展碳金融？碳价稳定是碳市场发挥提效作用的前提，而我国碳市场仍然存在流动性不足、碳交易“潮汐现象”显著、碳价稳定性有待提高的特征。该特征由我国碳市场“碳强度+基准线法”的总量设定及分配机制、碳市场参与主体受限及交易工具单一等多因素导致。其中，总量设定及分配机制是减排与经济发展间的平衡之策，短期内不宜轻动；而通过发展碳金融、提升碳市场参与主体数量及交易工具丰富度，则是较为可行的手段。区域市场的经验表明，碳金融的发展确实对提升市场流动性具有重要作用。  区域碳市场有哪些碳金融尝试？1）交易工具方面，除正在研究的碳期货外，还包括碳期权、碳远期、碳掉期等；2）融资工具方面，包括碳质押、碳回购、碳基金、碳债券、碳信托等；3）支持工具方面，包括碳指数、碳保险等；4）创新工具方面，包括碳结构性存款、借碳交易/卖出回购、碳托管等。国际市场有何可借鉴的经验？1）丰富市场参与主体，提升市场流动性；2）允许金融机构开展碳经纪、碳做市、碳互换、碳中介等活动，强化碳价发现机制、促进碳价稳定。  我国碳市场的碳金融发展现状如何？有何困境？1）区域碳市场方面，虽然多样化的参与主体确实提升了市场流动性，碳金融工具也已有了丰富尝试，但各类工具受限于市场割裂、规模有限难以大面积运用。2）全国碳市场方面，虽然政策允许机构及个人投资者参与碳市场，但因实施细则尚未落地，参与主体仍然单一，碳金融工具运用同样不足。3）此外，最为重要的碳期货因碳市场缺乏期货设计权限始终难以推出。4）整体看，碳市场金融化的主要限制仍在于政策推进力度较缓。然而，未来全国碳市场投资者资质落地、广州期货交易所完成碳期货开发后，我国碳市场金融化程度有望加速提升，优化碳价发现机制并促进碳价稳定。  投资机会：丰富交易主体、发展碳期货、进一步开发碳质押、碳基金、碳债券等在我国碳金融发展中优先级最高。我们认为，若未来我国全国碳市场的发展及金融化水平提升，以下几类机构将直接受益（按优先级排列）： 证券研究报告 证券研究报告 策略深度报告 2 / 24 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 开展碳期货的期货交易所及期货公司；2）开展碳质押、成立碳基金、发行碳债券的各类商业银行及证券公司；3）CCER 重启后的各类可备案或辅助备案减排项目的厂商及咨询机构。4）可发展碳保险的保险公司、发展碳信托的信托机构、可发展碳托管的资管机构等。5）同时，以下两类机构将间接收益（不按优先级排列）：为各类机构提供数据基础的碳排放监测机构、碳排放数据库、指数编制机构等；为 CCER 提供中介服务的碳中介机构（全国市场统一或国家级 CCER 交易市场建立后中介需求可能减弱）等。  风险提示：1）碳减排让位稳增长；2）控排行业加速纳入碳市场；3）碳期货推出进度不及预期；4）CCER 重启不及预期。 qRmRoOwOtNmOmOoOmQrPmR6M9R9PsQpPoMnPeRoOpMlOmMnRaQoPqOvPnQwOwMqMrO 策略深度报告 3 / 24 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 引言 ................................................................................................................................................................ 5 一、 碳金融简述：改善碳交易有效性不足的手段....................................................................................... 5 1.1 碳金融的内涵：随碳交易市场发展而不断扩容 ......................................................................................... 5 1.2 我国碳市场有效性不足，碳金融工具或可成为突破点 ............................................................................... 6 1.3 碳金融市场环境优化，政策积极支持发展................................................................................................ 9 二、 我国区域碳金融尝试：实践丰富，尚缺主力..................................................................................... 10 2.1 常见碳金融工具及区域碳市场运用