建材行业研究周报：需求向上成本向下，建材进入短期乐观期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 需求向上成本向下 建材进入短期乐观期 ——建材行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：涂料：承压的中游行业 上下游预期均有望改善 涂料行业：行业处在至暗时刻，下游地产低迷使得需求较为不理想，上游原材料成本处于历史高位。行业格局高度分散，2020 年全年涂料行业主营业务收入为 3,054.34 亿元，主要上市公司三棵树、亚士创能市占率仅为 2.68%、1.15%。海外企业占据主要市场，国产玩家崛起中。从营收规模及品牌形象来看，立邦、多乐士等海外品牌均占据较大优势，国产玩家仍有较大的追赶与成长空间。 下游需求端建筑新建与改造并重：涂料上市企业营收增速中枢在 20%以上，波动方向上与地产周期共振，营收增速波动落后于地产新开工 2-5 个季度，领先于地产竣工 1-2个季度。除新建需求外，涂料或许是存量住房时代需求最稳健的建材产品，有着绵长的生命周期。2021 年老旧小区改造数量就达 5.3 万个，此外还有存量住房的室内改造，长期需求将保持较高景气。 上游原材料价格波动较大：以三棵树为例，其原材料成本占总成本比例超过83%。原材料价格变动对企业盈利能力有较大影响。各项原材料中，从单位用量看颜填料、乳液占比较高，从价值量看乳液、颜填料、助剂采购花费位居前三位。乳液、甲苯等原材料均是石化下游产品，价格受石油价格影响较为明显，受原油持续涨价影响，三棵树前三季度乳液采购价格上升 41%，钛白粉价格上升 51%，单位产品原材料成本约为 2480 元/吨，整体压力较大。2022 年全年成本端预计仍有较大压力，在乐观假设下单位产品原材料成本为 2836元/吨，悲观假设下单位产品原材料成本可达 3237 元/吨，上涨 31%。 重点子行业跟踪：  玻璃：需求复苏库存转跌，短期底部已出现。至 4 月 1 日，全国最新玻璃均价为 2052.89 元/吨，较上一周价格下跌 1.96%，跌幅有所放缓。需求恢复相对往年缓慢，下游加工厂新增订单一般，适逢清明假期，部分区域存小涨计划，以刚需补货为主。重点监测省份生产企业库存总量为 5624 万重量箱，较上周环比减少 21 万重箱，跌幅 0.37%，首次出现库存缩减。价格预期恢复上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，短期内震荡市或占主导。竣工需求客观存在但需要地产资金链改善催化。上周平均行业净利润震荡下跌，利润降至较低位，部分区域厂家价格已贴近成本线，成本压力下进一步降价意愿并不强烈。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的一体化龙头信义玻璃。  水泥：价格回落，需求恢复慢于往年。截止 4 月 1 日，全国水泥均价 454.99元/吨，环比上周下跌 0.39%。水泥价格将逐步趋稳，供应逐步恢复，但需求增长放缓，价格上涨空间缩小。企业库存较上周上升，全国熟料库容比均值为 59.06%，与上周相比上升 3.37 pcts。磨机开工负荷为 42.98%，环比下降0.88pcts。 本 期 水 泥-煤 炭 价 格 差 均 值 为 303.82 元/吨 ， 较 上 周 四 上 涨 11.23%。与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌 8.11%。  消费建材：阶段性反弹窗口已经出现，原油价格下行叠加多地解除地产限购政策，消费建材快速反弹，预计整体性反弹可持续至一季报披露前。业绩仍在探底期，行业内分化的形势仍在继续，我们建议优选业绩更具确定性的防水及管材龙头。行业减值危机后，对经营质量的重视将使得成长的油门略有松动。但我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种，成本端上升只是短期扰动。继续推荐消费建材龙头东方雨虹、伟星新材。 市场回顾：截至 4 月 1 日收盘，建材板块周上涨 6.29%，沪深 300 指数上涨1.24%。从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 2 位，年初至今涨幅为-11.41%，在申万 31 个板块中位列第 14 位。 评级 增持（维持） 2022 年 04 月 03 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 12.97 市场平均市盈率 17.66 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《光伏玻璃新建项目加速落地》2022-03-27 2、建材行业研究周报：《历次降准对建材作用偏长远》2022-03-20 3、鸿路钢构深度报告：《成长行业领军者 规模红利远未见顶》2022-3-17 4、建材行业研究周报：《复工进行时 建材预期向上》2022-03-13 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-092021-102021-122022-012022-03建筑材料(申万)沪深300股票报告网建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告  个股涨幅前五名：万里石、深天地 A、海南瑞泽、三棵树、垒知集团。  个股跌幅前五名：北玻股份、洛阳玻璃、耀皮玻璃、晶雪节能、正威新材。 投资策略：重点推荐建材中消费属性占优的伟星新材、强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构、传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团、市占率持续提升的产业龙头信义玻璃；建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 旗滨集团 0.68 1.68 2 19.57 7.92 6.66 买入 伟星新材 0.75 0.8 1.04 27.51 25.79 19.84 买入 鸿路钢构 1.53 2.18 2.76 26.72 18.75 14.81 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 股票报告网建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 1. 每周一谈：涂料：承压的中游 上下游预期均有望改善 涂料行业处在至暗时刻，下游房地产开竣工仍处于低迷期，需求端预计较为不理想，此外部分问题房企客户带来信用减值危机；上游因原油大幅涨价原材料成本处于历史高位，盈利预期不佳。本文初步探讨涂料行业与上下游关联情况。 高度分散的行业格局。据中国涂料工业协会统计，2020 年全年涂料行业产量为 2,459.10 万吨，主营业务收入为 3,054.34 亿元。主要上市公司三棵树、亚士创能市占率仅为 2.68%、1.15%。 海外企业占据主要市场，国产玩家崛起中。从营收规模来看，立邦中国占据市场主要部分，国产企业仍在成长中；从品牌形象来看，海外品牌代表中国消费者对于“环保”标杆的认知，多年经营已积累起较强的品牌壁垒，国产品牌多为后起之秀，品牌积累有所不足，以三棵树、亚士