2022年3月物价点评：CPI仍有上涨风险

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：“剪刀差”或已达极致——2021 年 10 月物价点评 2 宏观快报 20211209：CPI 年内能否再破新高？——2021 年 11 月物价点评 3 宏观快报 20220112：上游跌倒，下游吃饱？——2021 年 12 月物价点评 4 宏观快报 20220216：PPI 增速下行因何趋缓？——2022 年 1 月物价点评 5 宏观快报 20220309：油价显威，通胀有何变化？——2022 年 2 月物价点评 [Table_Summary] 投资要点 疫情扰动之下，短期 CPI 仍趋上涨。国际农产品价格上行及国内疫情干扰食材等物流运输，带动食品价格环比高于季节性，而国际能源价格走高使得非食品中工业消费品价格涨幅仍有走扩。4 月以来，猪肉价格在频繁收储的影响下，降幅明显收窄，疫情导致的物流受阻使得鲜菜、鲜果和鸡蛋等食品价格仍有上行。我们预计，CPI 同比短期内仍有显著上涨可能。油价走高推升 PPI 增速，警惕成本上行压力。一方面，在全球定价的大宗商品价格走高带动下，石油、有色金属相关行业价格延续上涨。另一方面，能源价格走高使得国内定价的煤炭价格环比转涨，钢价涨幅扩大，这意味着原料成本高企问题仍将持续，下游农副食品加工行业价格环比涨幅扩大。近期总理召开国常会及经济形势专家企业家座谈会均表示稳物价是稳增长的重要内容之一，我们预计，保供稳价措施仍会持续推进，全年物价上行风险尚属可控。  3 月 CPI 同比增速跃升。3 月 CPI 同比增速录得 1.5%，较 2 月上行 0.6 个百分点，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比增速为 1.1%，涨幅与上月持平。在 3 月 1.5 个百分点的同比涨幅中，新涨价因素贡献约 1.1 个百分点，一方面，食品价格同比增速降幅明显收窄，其中猪价同比回升，菜价同比由负转正，面粉价格涨幅扩大；另一方面，国际能源价格走高带动非食品中工业消费品价格同比涨幅继续扩大。  3 月 CPI 环比增速归零。3 月 CPI 环比增速归零，并创 13 年以来同期新高。从环比增速来看，食品价格环比季节性由升转降，录得-1.2%，其中，受节后消费需求回落及供给充足等因素影响，猪肉环比降幅扩大，鲜果和水产品环比由涨转降。受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨及国内疫情影响，面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨 1.7%、0.6%、0.4%和 0.3%，这使得食品价格环比降幅较过去 5 年同期均值有所收窄。非食品价格环比涨幅回落，主要受到服务价格转降影响，节后需求回落叠加疫情影响，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降 10.0%、7.6%、3.5%和 2.6%。而在能源价格上涨带动下，工业消费品价格涨幅继续扩大。  预测 4 月 CPI 同比增速续升。从高频数据来看，4 月以来，猪肉价格环比降幅明显收窄，水果价格由降转涨，鸡蛋价格环比涨幅扩大，鲜菜价格环比涨幅回落，原油价格有所下行，预计 4 月 CPI 环比转为正增，同比增速续升。  3 月 PPI 同比增速续降。3 月 PPI 同比增速下行至 8.3%，涨幅比上月回落0.5 个百分点。其中生产资料价格涨幅延续回落，而生活资料价格涨幅与上月持平。去年价格变动的翘尾因素仍是本月 PPI 同比上涨的主要贡献，不过新涨价因素贡献有所提升，由上月的 5%升至 18%。分行业看，40 个工业行业中有 37 个价格同比上涨，上涨数量较上月增加 1 个，其中煤炭开采洗选、石油天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工和电力热力生产和供应等能源价格同比涨幅扩大；有色、钢铁、化工、化纤等行业价格涨幅回落。  3 月 PPI 环比涨幅扩大。3 月 PPI 环比上涨 1.1%，涨幅较上月扩大 0.6 个[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 4 月 11 日 CPI 仍有上涨风险 ——2022 年 3 月物价点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 百分点，印证 3 月 PMI 原材料购进价格指数和出厂价格指数延续回升。其中，地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格继续上涨，石油天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工、化纤、化工、有色金属行业合计贡献 PPI 环比涨幅的七成。国内定价的煤炭价格环比由降转涨，钢铁价格涨幅扩大，消费品制造业中的农副食品加工、酒饮料茶行业价格涨幅也有上行。  预测 4 月 PPI 同比稳中趋缓。从高频数据来看，4 月以来国际油价有所回落，国内煤价走势分化，钢价有所上行，PPI 环比涨幅或有所回落，考虑到去年同期基数继续抬升，4 月 PPI 同比增速稳中趋缓。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表 1：CPI 及核心 CPI 当月同比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：CPI 食品分项环比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：CPI 食品高频数据（元/公斤） 来源：WIND，中泰证券研究所 -1.00.01.02.03.04.05.06.019/319/920/320/921/321/922/3CPI当月同比核心CPI当月同比-6-4-202468粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果2022-022022-031015202530354034567821/421/621/821/1021/1222/222/428种重点监测蔬菜7种重点监测水果猪肉（右） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 4：生产资料和生活资料同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 5：22 年 3 月 PPI 环比正增行业的环比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 6：Brent 和 WTI 原油现货价格（美元/桶） 来源：WIND，中泰证券研究所 -10-50510152017/318/319/320/321/322/3生产资料同比生活资料同比-4-20246810121416石油天然气开采燃料加工钢铁采选燃气生产供应有色煤炭采选化纤化工有色采选钢铁农副食品酒饮料茶医药纺织电力热力铁路船舶印刷木材橡胶食品制造金属制品2022-032022-02-40-2002040608010012014020/420/820/1221/421/821/1222/4Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 -