2022年3月CPI和PPI数据点评兼债市观点：物价环境不理想的态势短期仍将持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 11 日 总量研究 物价环境不理想的态势短期仍将持续 ——2022 年 3 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 2022 年 4 月 11 日，国家统计局发布 2022 年 3 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 3月 CPI 同比上涨 1.5%（前值为 0.9%），核心 CPI 同比增长 1.1%（前值为 1.1%）；PPI 同比上涨 8.3%（前值为 8.8%）。 点评 CPI 整体仍相对低迷，核心 CPI 目前表现较稳。3 月 CPI 同比上涨 1.5%（前值为上升 0.9%）；环比为 0（前值为上升 0.6%）。CPI 同比增速上升而环比增速下降的情况其实并不多见，主要是各分项分化所致。3 月 CPI 环比增速下降具有一定的季节性，核心 CPI 目前表现较为稳定。目前供给端对 CPI 的影响处于此消彼长态势，决定 CPI 高度的因素主要还是需求端。居民资产负债表的修复并不顺畅，将制约居民消费的修复速度，也使得消费品端物价难有太好的表现。 PPI 表现仍然强劲，后续预计难以快速回落。3 月 PPI 同比上升 8.3%（前值为8.8%），涨幅连续 5 个月回落；环比上升 1.1%（前值为上升 0.5%），环比连续两个月上升。结合消费品端的低迷，目前价格环境并不乐观。3 月生产资料和生活资料价格环比增速则分别为 1.4%和 0.2%（前值分别为 0.7%和 0.1%），环比增速均有所上升。展望后续，俄乌事件短期内走势并不明朗，国际原油价格居高不下，相关原材料价格走势仍有较大的不确定性，PPI 增速短期内快速下降的难度较大，国内物价环境不理想的态势仍将持续一段时间。 债市观点 当前国内疫情有所反复，但全年经济工作目标已在政府工作报告中明确，后续更多是看政策的发力情况以及基本面的走势。宏观政策方面，从近期财政活动情况来看，财政政策正处于发力途中，后续仍有继续加强的空间。货币政策方面，4月 6 日国务院常委会议提出，“部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展”；央行货币政策委员会 2022 年第一季度例会也提出，“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度”，后续货币政策将是总量政策和结构性政策的结合，有操作空间。 对于债市，目前外部干扰因素较多，如美联储加息带来美债收益率快速上升、俄乌事件等，但从近 1 个多月债市走势来看，影响国内债市的主要矛盾还是在国内。 我们一直强调，2022 年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y 国债收益率在 2.9%时具有较强的配置价值。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 CPI 难升，PPI 难降——2022 年 2 月 CPI 和 PPI数据点评兼债市观点（2022-03-09） 核心 CPI 不弱亦不强，后续 PPI 可能仍将快速回落——2022 年 1 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点（2022-2-16） 全球供应链视角下的通胀观察与后续展望——通胀再研究系列之六（2021-11-21） 从 3 种理论框架和 6 个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五（2021-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 4 月 11 日，国家统计局发布 2022 年 3 月 CPI 和 PPI 数据：2022 年 3月 CPI 同比上涨 1.5%（前值为 0.9%），核心 CPI 同比增长 1.1%（前值为 1.1%）；PPI 同比上涨 8.3%（前值为 8.8%）。 2、 点评 2.1、 CPI 整体仍相对低迷，核心 CPI 目前表现较稳 2022 年 3 月 CPI 同比上涨 1.5%，增速与上月相比，提升 0.6 个百分点；环比为0（前值为上升 0.6%），下降 0.6 个百分点。在此前报告中，我们曾提到，CPI同比增速上升而环比增速下降的情况其实并不多见，主要是各分项分化所致。食品价格方面，3 月环比由 2 月上涨 1.4%转为下降 1.2%，而同比则为降 1.5%（降幅比 2 月收窄 2.4 个百分点）；非食品中，主要是体现在工业消费品（其中又主要是能源品）的价格变化上。从环比来看，3 月工业消费品价格上涨 1.1%，涨幅比 2 月扩大 0.3 个百分点；从同比来看，3 月工业消费品价格上涨 3.5%，涨幅比 2 月扩大 0.4 个百分点，而扣除能源项的工业消费品价格仅仅上涨 0.7%。 从核心 CPI 的角度来看，3 月核心 CPI 同比增速为 1.1%，与 2 月持平。2021年 7 月至 2022 年 3 月，核心 CPI 同比增速波动很小，最高、最低分别为 1.3%和 1.1%，稍低于疫情前水平（2019 年 4 季度核心 CPI 同比增速均值为 1.4%）。3 月核心 CPI 同比增速与 2 月持平，但环比增速下降-0.1%（2 月为上升 0.2%），数据表现上核心 CPI 稍有走弱。但需要注意的是，2017-2019 年以及 2021 年（不考虑 2020 年是为了剔除当时疫情的影响）3 月核心 CPI 环比增速分别为 0.1%、-0.3%、-0.3%、0%，均值为-0.1%，说明 3 月核心 CPI 环比下降具有一定的季节性（可能与 3 月一般是春节过后的第一个月份有关）。从这个角度来看，核心CPI 目前表现较为稳定。 图表 1：3 月 CPI 同比增速较 2 月有所上升 -101234562017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092