2022年春季转债投资策略：攻守易位、徐徐图之

证券分析师：朱岚 A02305110400622022.4.20 攻守易位、徐徐图之2022年春季转债投资策略主要内容1.回顾：人气退散、攻守易位2.展望：长短结合，徐徐图之2nMoRmMoPqNyQrQrOmRpOmPaQ8Q8OtRnNtRpNfQnNqMeRpNnM8OoPtOuOrNqQuOnNvMwww.swsresearch.com31.1 场内转债存量突破7500亿面值 一季度净供给1月最多•截至2022/3/31，共计发行公募可转债30只，总规模约732.1亿元；去年同期发行35只，规模约为378.06亿元。•净供给角度看，一季度上市921亿元，因转股、赎回存量减少350元，转债存量净增571亿。按月份看，1月净供给高于2016年以来的历史数据，2月则为历史最小值。•截至一季度末，总计17只转债和1只公募可交债退市，除九州、广汽与19东创EB外，其余均为赎回触发导致。图1：转债自2016年以来的月度净供给（亿元）表1：2016年以来转债市场净供给变化(亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind-300-200-10001002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016201720182019202020212022www.swsresearch.com41.2 金融、成长占比略有增加 转债行业存量前五：金融、交运、电子和农林牧渔•存量转债中，高评级（AAA和AA+）转债占比约21.39%，AA、AA-和A+的占比分别约为30.93%、30.15%和13.66%，3.87%的转债评级低于A+。•以存量记，金融占比上升，为42.77%。图3：公募可转债历史评级分布（数量）图4：公募可转债历史风格分布（存量，亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind图2：公募可转债行业分布（存量，亿元）资料来源：申万宏源研究，Windwww.swsresearch.com51.3 网上申购名义资金最高超过12万亿资料来源：申万宏源研究，Wind 低破发预期下，网上申购名义资金持续走高；今年一季度尚无网下发行•重银的原股东每股配售额与股权登记日价格之比高达72%，为2016年以来最高水平；•所有新发转债中，中签率最高的为中银转债，达到0.063%；最低为胜蓝，中签率为0.00038%；原股东配售比例最高的为友发转债，达到91.36%。•假设每只转债都打满，按照上市首日均价计算，今年以来打新期望收益为218元。图5：转债原股东配售比例和网上有效申购金额图6：每股配售额与股价之比和包销比例走势(%)资料来源：申万宏源研究，Wind0200004000060000800001000001200001400000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-10-302017-12-152018-03-082018-07-182018-11-162019-02-212019-03-192019-04-172019-08-162019-11-122019-12-172020-01-102020-03-102020-04-092020-06-052020-07-082020-07-282020-09-142020-10-292020-12-032020-12-312021-03-172021-04-212021-07-132021-10-252021-12-202022-02-23原股东配售比例网上有效申购金额（亿）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017-09-212017-12-112018-02-022018-06-262018-09-102018-12-122019-02-282019-03-272019-05-312019-08-202019-11-072019-12-132019-12-312020-03-042020-04-022020-05-252020-06-152020-07-152020-08-032020-09-182020-10-292020-12-012020-12-212021-03-022021-04-022021-06-082021-08-102021-11-042021-12-232022-03-01包销比例每股配售额/股价(右）www.swsresearch.com61.4 一季度高频资金换手率逐月增加资料来源:申万宏源研究图8：上交所自然人和一般法人交易及存量占比自然人成交占比在6成至7成之间•上交所自然人+一般机构+私募、深交所自然人+其他机构的成交额占比均接近90%。•上交所3月份开始口径调整，私募的换手率月均达到113.99%，交易占比达到21%。深交所尚无“私募”单独计算的数据；•口径调整后，3月上交所自然人月均换手达到178%（因为需要进行市值与存量的换算，数据可能有高估）图9：上交所自然人和一般法人交易及存量占比资料来源:申万宏源研究0%10%20%30%40%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%上交所自然人交易占比上交所一般法人交易占比上交所自然人存量占比（右轴）上交所一般法人存量占比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0%15%30%45%60%75%90%105%2019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/1深交所自然人交易占比深交所其他机构交易占比深交所自然人存量占比（右轴）深交所其他机构存量占比（右轴）0%50%100%150%200%250%300%350%上交所自然人换手率深交所自然人换手率深交所其他机构换手率上交所私募换手率图7：部分机构月平均换手www.swsresearch.com71.5.1 银行坐镇，转债指数不易跑赢 虽遇双杀，转债指数表现仍优于常见权益宽基指数•截至2022/3/31，中证转债指数下行8.06%，跑赢股票宽基指数。剔除银行转债，转债（依然存量加权）下跌10.4%。•转债基金收益中位数为-14.62%，一季度相对领先的转债基金下跌4.17%，相对落后的转债基金的收益小于-20%，略高于2015和2016年的年度最小值接近。图10：可转债基金历史表现图11：可转债及可交换债历史年度表现资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究，数据截至2022/3/31注:此处转债指数（去银行）为月调组合1.03%5.56%37.69%103.13%-32.35%42.63%-6.33%-12.77%4.11%-1.41%56.94%-26.54%-11.76%-0.16%-1.16%25.15%5.25%18.09%-8.06%25.61%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(YTD)中证转债指数可交换债指数转债指数（去银行