北交所2021年报/2022年1季报回顾及二季度市场策略：市场将适度修复，重点关注高研发主线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 市场将适度修复，重点关注高研发主线 -北交所 2021 年报/2022 年 1 季报回顾及二季度市场策略 北交所/新三板 证券研究报告/投资策略报告 2022 年 5 月 2 日 分析师：张帆 执业证书编号： S0740521070001 Email：zhangfan01@zts.com.cn 联系人：徒月婷 Email：tuyt@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 89 行业总市值(百万元) 168,164 行业流通市值(百万元) 55,861 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《行而不辍，未来可期—北交所及 新 三 板2022 年 度 策 略 》-2022/1/4 投资要点  北交所公司 2021 年年报回顾：  1）北交所 89 家公司营业收入总数为 669 亿元，平均值为 7.52 亿元，平均增速为19.9%；归母净利润总数为 72.5 亿元，均值为 0.81 亿元，剔除负值后的 88 家公司平均增速为 8.0%。  2）观察至少包含 5 家公司的 wind 一级行业，平均收入增速居前的是材料（+43%）、工业（+22%）、可选消费（+12%）；平均利润增速居前的是材料（+45%）、工业（+4%）、信息技术（+3%）。  北交所公司一季报回顾：  1）营业收入平均增速为 13.4%，剔除负值后的 76 家公司的归母净利润平均增速为-3%。  2）按照至少包含 5 家公司的 wind 一级行业，平均收入增速居前的是材料（+39%）、工业（+24%）、医疗保健（+10%）；平均利润增速居前的是材料（+42%）、医疗保健（+3%）、信息技术（-5%）。  利润表核心指标分析：  1）营收增长：一季度整体营收增速趋缓；但材料、工业行业增长情况相对较好。  2）毛利率：一季度所有行业的平均毛利率均较 2021 年有所下降，材料、医疗保健行业相对稳定。  3）归母净利增长。由于营收增速趋缓，毛利率整体下降，一季度归母净利增速表现不佳，只有材料行业表现靓丽，医疗保健行业相对稳定。  4）销售和管理费用率：考虑到季节性因素，对比 2022 年一季报和 2021 年一季报，整体平均销售费用率由 9.6%微降至 9.3%，管理费用率由 20.0%上升至 22.8%。  5）研发费用率：平均值由 2021 年一季报的 8.9%上升至 2022 年一季报的 11.6%，其中信息技术行业由 17.6%上升至 28.0%。  数据验证我们此前的判断（《行而不辍，未来可期—北交所及新三板 2022 年度策略》）：  1）此前预计 2022 年北交所市场整体先抑后扬。判断的基本面依据在于：2021 年一二季度整体业绩增长情况较好，形成一定的基数压力；且 2021 年下半年以来工业生产原材料价格持续上行，因此预计将对一季度业绩、甚至可能延伸到中报业绩都会有压力。基本面的预判已经得到体现；市场的下跌也得到体现。  2）此前认为估值的整体修复不是今年北交所的主线逻辑。随着市场的持续下降，截至 4 月 30 日，北交所公司总市值为 1681 亿元，平均市值为 18.9 亿元，剔除负值后对应 2021 年盈利的平均市盈率为 22 倍。估值整体修复不是主线逻辑的观点也得到了验证。  二季度市场预判及投资策略：  1）市场有适度修复的动力。我们对上半年整体业绩增长做情景假设（悲观-3%、中性+3%、乐观 9%），目前股价对应中报中性场景的 PE ttm 约为 22 倍。考虑到下半年业绩增长情况可能会进一步改善，而年初以来，中泰北证模拟指数已经下跌了40%，我们认为，市场明显有反弹修复的动力。不过，今年以来，A 股市场整体均大幅调整。全市场中小市值个股的估值中枢下行；因此，如果没有政策面推动，近期的修复强度可能较为温和。后续要观察投资者对北交所公司下半年业绩加速增长的预期强度。  2）继续看好高研发投入的企业。我们此前建议的重要选股逻辑是重视高研发投入的公司，原因在于国内经济发展到现在这一阶段，中小企业要想进一步上台阶，研发创新将是主要的驱动因素。一季报数据显示北交所整体的研发投入在加速，我们认为这条主线值得持续重点挖掘。  3）重视行业景气度带来的供需双旺。自 2020 年 7 月精选层集中挂牌以来，北交所上市企业普遍进行了市场融资。对中小企业而言，融资渠道的拓宽对公司的产能扩张、研发投入有重大意义。受益于融资带来的公司供给能力提升，公司的成长确定性中长期将取决于市场的需求扩张是否匹配。因此我们建议关注高景气行业与产能扩张匹配的市场空间将带来的高速成长机会。我们推荐关注的细分行业有新能源、物联网&智能化、环保新材料和数字医学等。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%中泰-北证模拟指数 中证1000 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  风险提示:疫情对经济的冲击超预期；北交所相关政策低于预期；企业盈利能力改善低于预期；受指数编制方式影响，中泰-北证模拟指数未能准确反应市场情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 北交所 2021 年报回顾 ......................................................................................... - 4 - 北交所 2022 年一季报回顾.................................................................................. - 4 - 利润表核心指标分析 ........................................................................................... - 4 - 数据验证我们此前预判 ........................................................................................ - 6 - 二季度市场预判及投资策略 ................................................................................ - 6 - 风险因素 .............................................................................................................. - 7 - 疫情对经济的冲击超预期 ............................................................................ - 7 - 北交所市场政策低于预期