主要消费产业行业研究周报：流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金主要消费产业指数 1815 沪深 300 指数 4078 上证指数 3147 深证成指 11455 中小板综指 11572 相关报告 1.《生猪供给拐点到来，重点关注企业资金情况-农林牧渔周报》，2022.5.15 2.《大众品专题：本轮板块基本面与 20H1的异同-食品饮料周报》，2022.5.15 3.《关注疫后复苏机会，把握行业轮动节奏-消费市场观察（20220...》，2022.5.15 4.《周专题：白酒企业如何应对二季度疫情波动?-食品饮料周报》，2022.5.8 5.《养殖企业亏损严重，如何展望二季度猪价？-农林牧渔周报》，2022.5.8 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 龚轶之 联系人 gongyizhi＠gjzq.com.cn 流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近 投资建议  刺激政策持续发力，资金情绪逐步回暖。2022/5/20 央行超预期下调 5 年期LPR 利率 15BP 至 4.45%，刺激政策持续发力，提升市场流动性和信心。周五北向资金净流入也达年初以来最高值，资金情绪逐步回暖。分母端宽松下，对利率敏感的高成长行业将优先收益， ERP 或将开启均值回归进程。  线下场景有望恢复，消费复苏曙光已现。从社零总额结构上看，虽然近年来线上渠道高增长但占比提升速度放缓，22 年 4 月为 29.1%。线下场景受阻是压制消费需求的关键，随着疫情政策有效落实，线下商业及交通有望在 5月底至 6 月初逐步恢复。跟踪主要城市地铁出行数据，5 月上旬地铁客运量同比仍下滑约 45%，但主要是上海地铁停运导致。随着 5 月 22 日起上海计划逐步恢复公共交通，线下消费有望复苏，大消费企业盈利底或已到来。  疫情冲击基本反映，估值性价比显现。大消费 22 年最新预期业绩增速（不含农林牧渔）为 22.9%，较上月下调 1.7pct。各一级行业继续小幅下调了预期增速，或已基本反映了疫情及外部冲击影响。PE/PEG 都有明显回落，估值性价比凸显。行业配臵上，首推景气持续的食品饮料。而前期下调较多行业弹性更大，高增长行业可受益于流动性宽松，关注社会服务、美容护理。 行情回顾  涨跌幅：大消费一级行业各行业均实现上涨，美容护理（3.3%）、纺织服饰（2.9%）、轻工制造（2.3%）板块涨幅居前。  成交额：大消费行业整体日均成交额 1327.7 亿元，周环比下降 1.8%，占 A股整体日均成交额的 16.2%。 资金流动  A 股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-29.4 亿元；股东减持-71.4 亿元；新发基金+25.5 亿元；融资资金+30.2 亿元；陆港通资金+43.5 亿元。  主力资金流动：各行业大多呈现净流出状态，农林牧渔、传媒、商贸零售板块主力资金净流出金额较多。五粮液（食品饮料）、贵州茅台（食品饮料）、朗姿股份（纺织服饰）主力资金净流入金额居前。  北向资金流动：各行业北向资金净流入显著增加，食品饮料、家用电器净流入额居前。贵州茅台（食品饮料）、五粮液（食品饮料）、美的集团（家用电器）北向资金净流入金额居前。  南向资金流动：上周传媒、食品饮料、家用电器行业南向资金净流出居前。美团-W（社会服务）、腾讯控股（传媒）、李宁（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 交易动态  市场情绪：融资交易占比 6.6%（上周 6.5%）；卖方推荐指数 46.8，位于低位；沪市换手率 0.8%（上周 0.9%），深市换手率 2.0%（上周 2.0%）。  热点题材：K-12 教育、智能穿戴、白酒、智能音箱、元宇宙。 风险提示  疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险、数据选择偏差。 168818201951208322142346210524210824211124220224国金行业 沪深300 2022 年 05 月 22 日 消费升级与娱乐研究中心 主要消费产业行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 股票报告网行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、市场观点：流动性放宽提振情绪，大消费盈利底渐近 刺激政策持续发力，资金情绪逐步回暖。2022 年 5 月 20 日央行超预期下调 5年期 LPR 利率 15BP 至 4.45%，各地房地产政策也有松动迹象，早前明确政策底后，经济刺激政策持续发力，有效提升市场流动性和信心。上周五北向资金单日净流入也达到 142.4 亿元，为年初以来最高值，显示出资金情绪逐步回暖。分母端宽松下，短期对利率更为敏感的高成长行业将优先收益，风险偏好降低或将开启 ERP 均值回归进程，而更值得关注的是后续盈利底和市场底是否已经确立。 图表 1：贷款市场报价利率(LPR) 图表 2：北向资金净买入金额（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 线下场景有望恢复，消费复苏曙光已现。从社会消费品零售总额结构上看，虽然近年来线上渠道高速增长，但 2020 年疫情首次爆发推动网上商品及服务零售额达到社零总额约 30%后就暂缓上升，最新月度数据也显示线上占比在2022 年疫情高峰的 4 月也为 29.1%的水平。因此线下场景的缺失是压制消费需求释放的关键因素，而随着疫情政策有效落实，新增确诊病例明显减少，线下商业及交通有望在 5 月底至 6 月上旬逐步恢复。 由于城市消费依然占社会整体消费的 90%左右，因此跟踪 18 个主要城市的地铁出行数据可以较好的模拟线下消费强度。5 月上旬地铁客运量仍有同比约 45%的下滑，但主要是上海地铁停运导致的下滑。随着 5 月 22 日起上海计划逐步恢复公共交通，未来居民出行的恢复将促进线下消费复苏，大消费企业盈利底或已到来。 图表 3：月度线上商品零售及服务占比（%） 图表 4：主要城市地铁日度客运量（万人次） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.0%3.4%3.8%4.2%4.6%5.0%LPR: 1年 LPR: 5年 142.4 -200-150-100-500501001502002022/1/42022/1/112022/1/182022/1/252022/2/12022/2/82022/2/152022/2/222022/3/12022/3/82022/3/152022/3/222022/3/292022/4/52022/4/122022/4/192022/4/262022/5/32022/5/102022/5/17北向资金净买入（亿元） 0%10%20%30%40%网上商品及服务占比（%） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020