铖昌科技(001270)相控阵T／R芯片稀缺标的，受益军工与卫星互联网发展

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·新股定价深度 通信 相控阵 T/R 芯片稀缺标的，受益军工与卫星互联网发展 1、公司是国内少数相控阵 T/R 芯片供应商之一，业绩稳步增长。 公司是微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片供应商，提供基于 GaN、GaAs 和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，主要应用于军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信三大领域。公司主要客户为国内军工雷达天线核心供应商，配套关系稳定，历史业绩表现稳健，盈利能力较强。2021 年，公司实现营收 2.11 亿元，同比增长 20.60%，归母净利润 1.60 亿元，同比增长 251.71%，扣非净利润 1.05 亿元，同比增长 30.63%。公司 IPO 募资净额 5.09 亿元，将用于新一代相控阵 T/R 芯片及卫星互联网相控阵 T/R 芯片产业化。 2、军品：有源相控阵雷达是主流趋势，公司市场拓展潜力大。 雷达是信息化战争之眼，有源相控阵雷达是主流方向，广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，用于探测、预警、火控等。T/R组件是有源相控阵雷达的核心组件，决定了雷达系统的关键参数，在有源相控阵雷达中成本占比高，T/R 芯片是构成 T/R 组件的核心功能器件。公司是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，星载产品占比较高，积极布局地面、舰载、车载、机载产品，对标中国电科 13 所和中国电科 55 所。公司注重技术创新，在相控阵 T/R 芯片领域已具有较为突出的实力，与配套军工单位保持着良好的合作关系，在行业内形成了较高的知名度和认可度，未来市场开发潜力较大。 3. 民品：卫星互联网值得期待，公司布局领先，有望充分受益。 卫星通信走向大带宽、高频段，低轨卫星互联网成为发展方向。全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场进入爆发期。相控阵天线是卫星天线重要发展方向，有望在低轨卫星互联网广泛应用。公司已成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案，硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品的性能优异，目前已与多家科研院所及优势企业开展合作。国内低轨卫星互联网一旦启动大规模部署，公司将有较大概率受益。 4. 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为2.91 亿元、4.07 亿元、5.64 亿元，归母净利润分别为 1.78 亿元、2.32 亿元、3.00 亿元。公司 IPO 发行价为 21.68 元/股，发行市值约 24 亿元，对应 2021 年扣非净利润 PE 为 22.99X，对应 2021年归母净利润 PE 为 15.15X，对应 2022 年预测归母净利润 PE 为13.57X，估值明显低于可比公司。 5. 风险提示。疫情影响军品采购和招标节奏；卫星互联网发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下降；国际环境变化或限制影响等。 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn 010-85159231 SAC 执证编号：S1440518040002 SFC 中央编号：BNS315 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 SAC 执证编号：S1440513090003 SFC 中央编号：BEM208 刘永旭 liuyongxu@csc.com.cn 010-86451440 SAC 执证编号：S1440520070014 孟东晖 mengdonghui@csc.com.cn 010-86451611 SAC 执证编号：S1440521090001 发布日期： 2022 年 05 月 25 日 发行数据 发行规模（万股） 2,795.35 发行后总股本（万股） 13,976.64 发行方式 网下询价,上网定价 发行申购日期 2022/05/24 主承销商 国信证券股份有限公司 主要股东 深圳和而泰智能控制股份有限公司 62.97% 杭州铖锠投资合伙企业(有限合伙) 6.29% 深圳市科吉投资企业(有限合伙) 4.9% 募股资金投向 项目名称 金额（万元） 新一代相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目 39,974.26 卫星互联网相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目 10,936.33 总金额 50,910.59 铖昌科技(001270) 股票报告网 新股定价深度报告 铖昌科技 请参阅最后一页的重要声明 目 录 1. 公司是国内少数相控阵 T/R 芯片供应商之一，业绩稳步增长 ...................................................................... 1 1.1 聚焦相控阵 T/R 芯片自主研发，主要面向军用市场，积极拓展民用领域 ......................................... 1 1.2 历史业绩表现稳健，下游客户稳定，盈利能力较强 ............................................................................. 2 2. 军品：有源相控阵雷达是主流趋势，公司市场拓展潜力大 .......................................................................... 5 2.1 有源相控阵雷达是军用雷达主流趋势，广泛应用于各类装备 ............................................................. 5 2.2 T/R 芯片是有源相控阵雷达核心元器件，价值量占比高 ...................................................................... 7 2.3 公司可提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案，市场拓展潜力大........................................................... 10 3. 民品：卫星互联网值得期待，公司布局领先，有望充分受益 .................................................................... 12 3.1 低轨卫星互联网发展提速，公司已推出 T/R 芯片全套解决方案....................................................... 12 3.2 5G 基站有望成为相控阵 T/R 芯片走向民用的重要推动力 .................................................................. 15 4. 盈利预测与投资建议 ....................................