资产配置周报：6月银行资产负债配置要点提示-资产篇

请务必参阅尾页免责声明 1 大类资产配置策略团队 郭益忻 兴业研究分析师 电话： 021-22852766 邮箱：guoyixin@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 我们预计，6 月的流动性、利率、信贷环境可能呈现以下特征： 扰动因素方面，6 月缴税量回落，地方债发行维持高峰，支出端迎来年内首个高点；半年末指标调节带来惯例性扰动；中性假设下，为追回疫情耽误的时间，信贷投放有望报复性冲高，叠加政府债投资压力，资产端扩张存在较大冲动。资金面拐点已经出现，资金利率从过低水平向常态化位置回归，乐观情况下，半年末可能超调。基于上述判断，关于 6 月的资产配置，我们提示几个关注点： 信贷资产方面，信贷增长蓄势发力，基建、地产端的储备政策将形成合力，带来 2 季度最强的投放效果。相应地，信贷调剂类资产包括票据、借款价格将明显反弹，带来年初以来少见的配置机会； 资金类资产方面，资金利率开始触底反弹，货基有序赎回，存量长期 NCD 获利减持，NCD 反弹后性价比超过货基再加回，越超调越加码； 利率债方面，结合流动性回归常态重点考虑 1Y 以内品种，半年末关注 3-5Y 政金债隐含税率的反弹机会，若迫近 3 月高点可积极介入； 中长期部分，4 月下旬以来走势始终偏强，冲破前期区间上限坚决加码；品种上继续坚持高流动性为主，低流动性资产方面，优选加点数15BP 以上地方债；超长债部分优先考虑铁道、提前还款型地方债等； 大类资产配置策略 专题报告 2022 年5月28 日 资产配置周报：6 月银行资产负债配置要点提示-资产篇 供集团内外客户参阅； 请务必参阅尾页免责声明 2 银行金融债及资本工具方面，目前商金、资本工具配置票面价值明显减弱，适度期限错配息差尚可。此外，TLAC 债务工具即将登场，若有 2Y 品种供给，表内自营、表外资管可积极参与。 其他资产方面，建议关注非银金融债、非银次级债在半年末的机会，可结合边际负债成本展开配置。 在疫情管控取得阶段性成效之际，回归常态化+半年末效应可能导致超调的出现，这将彻底改变 4 月中序以来资金淤积、期限利差高等异象。双重驱动力的出现可能意味着年内又一次理想配置机会的出现。结合去年以来的经验，把握配置机会应当秉持原则性和灵活性相结合的原则，在量价取舍方面，价作必要让步而保量优先。 关键词：资产配置； 请务必参阅尾页免责声明 3 请务必参阅尾页免责声明 4 目录 图表目录 .................................................................................................................................................... 5 6 月银行资产负债配置要点提示-资产篇 .................................................................................................... 5 一、信贷资产 ............................................................................................................................................. 6 二、资金类资产 ....................................................................................................................................... 10 三、利率债 ............................................................................................................................................... 12 四、商金债及资本工具 ............................................................................................................................ 17 五、其他资产 ........................................................................................................................................... 20 请务必参阅尾页免责声明 5 图表目录 图表 1 ：大中小行规模增速开年较快 ................................................................................. 6 图表 2 ：银行息差稳中有升 ................................................................................................. 6 图表 3 ：过去 6 年 6 月信贷投放量(亿元) .......................................................................... 7 图表 4 ：信贷利率走低，房贷利率有较大下行空间 ......................................................... 8 图表 5 ：信贷需求处于相对低位 ......................................................................................... 9 图表 6 ：信贷调剂项 6 月无明显特征 .............