中国机构资管业务手册下篇（2022修订版）：庖丁解牛

© 兴业研究版权所有兴业银行成员机构日期：2022年5月30日庖丁解牛——中国机构资管业务手册下篇（2022修订版）孔祥 王宁 吕爽© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明2 需求在哪里？踏准机构资管三个风口。（1）区域行合并与联社改制： 2020年以来，已经超过20多家中小银行完成或正在经历合并重组。整合区域内金融资源，提升抗金融风险能力这是化解区域银行经营风险的典型举措，近期河南（中原银行主导）、辽宁（新设辽沈银行）、山西（新设山西银行）、四川（新设四川银行）等省份出现城商行系统性整合机会，而浙江联社整体改制成联合农商行，未来我国各省将涌现一批资产规模过万亿元的“超级地方银行”，同业生态新变化带来机构资管扩张机会。（2）理财子收益增厚：非标时代渐行渐远，“资产荒”持续下降，近30家约20万亿元规模的理财子公司替代非标债权需要新资产增厚收益，最有可能承接的资产来自于资本市场，“固收+”和多资产策略将卷土重来；（3）养老金扩容：个人养老金制度破题，我国养老金三支柱体系逐步完善，长期资金募集有空间，资管机构将以工具化投资形式参与养老金第二和第三支柱建设，养老理财和养老目标基金将被战略重视。资产如何选？构建区别于公募基金评价体系，解决机构资产方案。（1）迭代持续：从海外机构经验看，外包OCIO(OutsourcedChief Investment Officer)模式逐步成熟，机构合作是资金方扩张自身投资边界利器，完善的跟踪、评价和激励体系将更长久维持双方关系。（2）定制思维：为机构提供资产解决方案，非标准化程度高，定制要求强，在考核方式、回撤止损、投资范围等有具体条款要求，专户思维强于公募思维，这要求机构应构建定性和定量结合的分析体系，正确为投资业绩归因（业绩好不好？为什么好？能否长期稳定且自洽？），搭建资金方与投资经理的连接。从贝莱德研发的Aladdin Platform实践看，优秀资管机构通过提供服务方案可以实现长期机构端资金的沉淀。（3）工具思路：整体上，为降低资产脱离自身控制带来的风险，未来资金方一方面完善自身投研体系，另一方面加强产品穿透后评价，委外的资管产品更趋工具化乃至“积木化”，如设计特点区域和风险水平的信用债指数产品，如设计绝对收益策略的权益、转债、Reits产品等。摘要© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明3 产品如何销？从C端和B端客户需求差异理解机构财富销售模式。（1）C端销售：数字化改变展业方式，互联网/银行/三方形成差异化财富销售模式：互联网平台（如蚂蚁财富）通过线上工具聚拢最广大客户，开放平台延申服务能力，整体产品线要符合大众简单、确定要求，近期探索投顾服务由“盲盒”转“白盒”；垂直平台（如东方财富）以高粘性、强交易属性客户为主，咨询和社交是经营重点，资产交易和基金销售相结合；商业银行在线下网点基础上，线上开始构建以自身理财子、公募基金、他行理财子公司为主的财富生态。（2）B端销售：与零售端关注收益水平、服务体验等较直接指标不同，机构客户关注维度更多元，涉及到数字系统/账户开立/交易便利/政策解读/估值服务多个维度。目前机构B端销售模式逐步成熟，从基金业协会披露看，目前头部的三方机构“权益+混合类”保有规模已接近头部城商行，非货币类规模甚至与股份行不相伯仲。摘要© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明4目录 一、金市做什么 二、委外在哪里 三、需求如何找 四、扩张怕什么 五、扩张新需求 六、解决新路径 七、资产如何选 八、产品如何销© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明5踏准资管的三个风口银行合并潮理财子公司养老金© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明6“超级区域银行”：正在形成的同业新势力 未来随着联社改制、机构合并、资本夯实，我们判断未来五年有可能形成一批资产规模近万亿元的“超级农商行”，该类农商行的资产配置边界会显著高于传统农商行。图表：资产规模超过2000亿元的头部农商行资料来源：公司年报，兴业研究注: 2021总资产规模超过200亿而未披露年报的有3家，分别是成都农商行、广东顺德农商行和南海农商行。故这三家数据为2020年末数据，其余银行资产规模均为2021年中数据。银行简称资产规模（亿元）银行简称资产规模（亿元）重庆农商行12237.79天津农商行3567.83上海农商行10995.82武汉农商行3423.37广州农商行10913.02杭州联合农商行3309.67北京农商行10505.42陕西秦农农商行3271.64东莞农商行5832.63常熟农商行2314.52深圳农商行5566.22江苏紫金农商行2279.56成都农商行5197.21南海农商行2240.67江苏江南农商行4718.42萧山农商行2219.77青岛农商行4307.88九台农商行2132.64广东顺德农商行3673.12© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明7“超级区域银行”：联社改制拓展规模和投资边界 截至目前，全国已有14省农信机构资产规模超过1万亿元。其中，广东、浙江和江苏农信系统资产规模已经超过3万亿，河北和山东农信系统的资产规模已经超过2万亿。图表：资产规模超过2000亿元的农信社资料来源：公司年报，兴业研究注: 2020年10月末数据共有4家，分别是河南农信、云南农信、吉林农信、黑龙江农信，山东农信为2020年1月20日数据，河北农信为2020年9月末数据，除最新披露的6家银行（广东农信、浙江农信、四川农信、山西农信、湖南农信、贵州农信）外，其余银行资产规模均为2020年末数据。0.05000.010000.015000.020000.025000.030000.035000.040000.0© 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明8“超级区域银行”：改制后带来“委外”想象力 “超级农商行”未来通过持牌更大规模参与资金业务和资管业务将是趋势。假设后续通过改制合并成农商行并有10%的表内资产可以委外，预计这将带来新增资金2.5万亿元。图表：近期省联社改制进程加快资料来源：相关官网新闻，兴业研究区域时间内容摘要广东省2018/08省委、省政府通过《关于全面推进农村商业银行组建工作的实施方案》。根据工作安排，2018年底要全部完成剩余65家农信社改制农商行。其中，今年将重点推进29家机构组建农商行工作，包括12家县级农信社组建农商行和7个地市17家城区机构(农商行6家，农信社11家)合并组建农商行工作。2020/01/19广东银保监局召开2020年辖区银行业保险业监管工作会议指出，农合机构改制化险取得决定性胜利，为全国农村金融改革贡献了“广东经验”。截至目前，全省农信社已通过改制基本完成风险处置任务，累计化解风险包袱900亿元，辖内农商行数量达76家。河南省2020/05/09河南省农信社召开2020年度工作会议，提出要着力深化改革转型，以建立现代银行制度为核心，进一步理顺体制机