银行业2022年中期策略报告：悲观预期修正，把握稳增长主线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 稳增长政策持续发力，引导市场悲观预期修复。从历史回溯来看，银行股作为周期股，其趋势性行情更多依靠宏观基本面景气度提升支撑。以 2020 年下半年为例，疫情的影响逐步减弱，各项稳增长政策落地显效，经济展现出良好的复苏势头，市场的信心逐步修复，期间银行板块累计跑赢沪深 300 指数 18 个百分点。目前市场对于下半年的经济增长仍抱有极度悲观预期，展望后续，随着疫情缓和，政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上，各项政策持续加码，温和的政策环境下，经济有望逐步修复，市场的悲观预期有望得到改善，银行股的估值修复行情值得期待。 ⚫ 关注资产质量走势，预计信用风险可控。从静态指标来看，上市银行的资产质量表现仍保持稳健，22Q1 不良率环比下降 1BP 至 1.33%。但我们观察到部分银行的先行指标有所抬升，以招行、宁波为例，22Q1 关注率分别环比抬升 12BP/3BP。我们复盘了 20 年疫情对银行资产质量的影响，发现疫情之下，行业的信用风险有所暴露。截至 20H1，上市银行不良率较 19 年末提升 5BP 至 1.47%，其中零售消费类贷款和以批零、住宿餐饮、旅游为代表的对公贷款不良抬升明显。展望后续，疫情的影响可能会滞后反映在银行报表中，短期行业的账面不良率或有波动。但相比于 20年，行业的存量资产质量扎实、拨备水平更为夯实，随着下半年经济的企稳修复、房地产市场的回暖，预计未来信用风险可控，资产质量表现有望保持平稳。 ⚫ 经营展望：信贷需求和中收表现修复，盈利有望保持稳健。1）规模：稳信贷政策导向明确，疫情后融资需求有望改善，下半年信贷增量仍可保持稳步扩张，预计全年新增信贷投放规模在 21 万亿，增速维持在 10.9%的景气水平；结构方面，基建贷款有望维持强度，政策支持下制造业、普惠贷款有望保持较高增速，零售业务逐步修复，房地产贷款适度企稳。2）价：贷款定价仍处下行通道，后续经济下行压力和降低实体融资成本的要求下，资产端定价预计仍有下行压力；但负债端存款定价机制改革有望逐步显效，负债端成本预计仍有进一步优化的空间，对冲资产端定价下行的压力；综合来看，我们预计上市银行下半年息差将小幅收敛。3）中收：1 季度受资本市场波动和疫情影响，行业中收表现不佳，1 季度实现同比增长 3.5%（vs8.2%，2021A），随着疫情缓和、银行在财富管理建设方面持续发力、理财业务转型深化，后续中收表现回升的潜力较大。4）综合来看，我们认为后续行业净利润增长仍能延续良好表现，预计 2022 年全年上市银行净利润增速在 8.0%的水平（vs8.7%，22Q1），稳健的盈利增长将是支撑银行股估值修复的重要因素。 ⚫ 截至 5 月 30 日，板块静态估值 PB 仅 0.54x，处于 2013 年以来最低水平，估值对应隐含不良率约为 15%，充分反映市场对于未来经济增长和银行资产质量的悲观预期。进入 5 月以来，随着疫情得到有效控制，我们观察到政策重心逐步向稳增长回归，监管密集出台政策稳定市场经济预期，释放出积极信号。展望下半年，稳增长发力带动经济预期改善是确定性主线，随着疫情的影响逐步减弱、复工复产的稳步推进，政策力度持续提升，市场对于经济的极度悲观预期有望得到改善，我们继续看好行业估值修复的机会，维持行业“看好”评级。 ⚫ 个股方面，建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)、沪农商行(601825，未评级)为代表的基本面边际改善、区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，未评级)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情持续时间和覆盖范围超预期；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2022 年 05 月 31 日 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 景气度分化，资产质量保持稳健：——银行业 1 季报综述 2022-05-01 盈利稳健增长，关注资产质量走势：——上市银行 2021 年年报综述 2022-04-05 估值夯实，关注稳增长政策持续发力 2022-03-03 悲观预期修正，把握稳增长主线 ——银行业 2022 年中期策略报告 看好（维持） 银行行业策略报告 —— 悲观预期修正，把握稳增长主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 稳增长政策持续发力，引导市场悲观预期修复............................................ 5 1.1 经济与行情回顾：经济动能受损，银行表现低迷 .......................................................... 5 1.2 复盘：经济企稳和预期改善是银行股行情的关键 .......................................................... 7 1.3 展望：把握稳增长的确定性，关注经济企稳和预期带来的配置机会 ............................. 9 2. 关注资产质量走势，预计信用风险可控 .................................................... 12 2.1 疫情的影响逐步显现，短期资产质量波动是大概率事件 ............................................. 12 2.2 关注房地产政策回暖带来的积极因素 .......................................................................... 17 3. 信贷需求与中收表现改善，盈利有望保持稳健.......................................... 21 3.1 量：信贷仍是政策发力重点，资产扩张有望保持平稳 ................................................. 21 3.2 价：贷款利率仍有下降趋势，负债端市场化改革持续显效 ...........