资产配置周报：上半年地方债市场回顾与配置策略

请务必参阅尾页免责声明 1 大类资产配置策略团队 郭益忻 兴业研究分析师 电话： 021-22852766 邮箱：guoyixin@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 今年上半年，累计发行地方债 1,504 支，发行总额为 52,502 亿，较去年同期 33,411 亿上升 57.1%。其中专项债 39,184 亿（新增 34,062 亿，再融资 5,122 亿），较去年同期 17,308 亿上升 126.4%；一般债 13,317 亿（新增 6,148 亿，再融资 7,169 亿），较去年同期 16,103 亿下降 17.3%，专项债和一般债占比分别为 75%、25%。 6 月，共发行地方债 538 支，发行总额为 19,337 亿，创历史新高，且与历史第二高 2020 年 5 月 10,310 亿拉开较大差距。 截止 6 月底，全国共有 31 个地区发行地方债，发行规模位居前 3的省份分别是广东、山东、浙江，分别发行 4,717、4,048、3,097 亿。 新增专项债发行进度方面，截至 6 月底，已下达的新增专项债基本上发行完毕。上半年共发行新增专项债 34,062 亿，占 2022 年新增专项债务限额 36,500 亿的 93.3%，占已下达新增专项债限额 34,500 亿的98.7%。6 月以来，新增专项债新增专项债放量明显，发行量高达 13,724亿。 特殊再融资债方面， 6 月，广东和北京分别发行 1 只和 6 只特殊再融资债，总规模 384.4 亿，其中 3 只募集资金全部用于偿还存量债务，其余债券均为部分用于偿还本金、部分用于偿还存量债务。 价格方面，截止 6 月底，地方债发行利率相较年初有所下降，仍然处于历史低位；期限方面，6 月平均期限 15 年，相较 5 月和去年同期12 年均小幅回升。资产流动性方面，5 月银行间市场流动性前紧后松，大类资产配置策略 专题报告 2022 年7月2日 资产配置周报：上半年地方债市场回顾与配置策略 供集团内外客户参阅； 请务必参阅尾页免责声明 2 环比 5 月成交量缩水 6%。 未来供给方面，考虑到专项债已经全部发行完毕，基于以下假设，我们预计 7 月地方政府债发行总量为 4600 亿左右：（1）假设新增一般债在 7-9 月均有发行，且剩余限额在未来 3 个月内平均发行，则 7 月发行量约为 400 亿；（2）假设再融资债的续发比例为到期偿还量的 85%，则 7 月发行量约为 4200 亿。此外，由于专项债已经全部发行完毕，下半年项目缺乏专项债的资金支持。故此前年份剩余限额将可能被用来发行新增地方专项债，以满足下半年项目资金需求。而参考以往做法，该部分更可能在 4 季度落地。接下来的关注点将是 3 季度有怎样的增量政策推出。 站在商业银行等投资者角度，从目前配置价值来看，无风险利率箱体震荡，3 月中下旬以来，地方债规模加权加点数始终运行在 13-15BP的小区间。在目前财力并不充裕的环境下，控制发债成本已成为普遍共识。商业银行作为地方债持仓的绝对主力，需要重点考虑商业可持续性。从投资的安全性和相对价值出发，地方债配置需要无风险利率有一定保护，且加点数要有一定保底（+15BP）作为前提。而投资低加点数地方债则需有较强的流转能力作为辅助。 关键词：地方债 请务必参阅尾页免责声明 3 目录 一、 发行情况 ................................................................................. 5 二、 收益水平和成交情况 ............................................................. 7 三、 后续的看点配置建议 ........................................................... 14 附录：6 月偏离 25BP 既有底价地方债 ....................................... 15 请务必参阅尾页免责声明 4 图表目录 图表 1：地方债发行情况 ...................................................................................................... 5 图表 2：上半年地方债发行区域分布（单位：亿） .......................................................... 5 图表 3：6 月地方债发行区域分布（单位：亿） ............................................................... 6 图表 4：新增专项债发行进度 .............................................................................................. 6 图表 5：6 月特殊再融资债发行情况（亿、年、%） ....................................................... 7 图表 6：地方债加权平均利率（单位：%） ...................................................................... 8 图表 7：地方债加权平均期限（单位：年） ...................................................................... 8 图表 8：6 月地方债发行期限结构 ....................................................................................... 9 图表 9：上半年地方债发行期限结构 .................................................................................. 9 图表 10：地方债认购倍数 .....................................................