大类资产配置策略：透过财报看银行经营系列之二-双塔奇兵：解码FPA与AUM体系（宏观解释篇）

请务必参阅尾页免责声明1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 双塔奇兵：解码 FPA 与 AUM 体系（宏观解释篇） ——透过财报看银行经营系列之二 [Table_doctype] 大类资产配置策略 [Table_Author] 孔祥 博士 分析师 电话：021-22852689 邮箱：880333@cib.com.cn 陈敬 分析师 电话：021_22852678 邮箱：880322@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 ⚫ 近年来代表性商业银行采用 FPA 和 AUM 补充甚至取代传统贷款和存款指标，评价一家银行资产和负债经营情况。（1）FPA（Finance Product Aggregate）即客户融资总量，是指一家银行为客户提供的不限于传统表内贷款的全部融资规模。AUM（Asset Under Management）即客户管理资产总额，是指满足零售客户投资需求，包括为零售客户提供的存款/理财以及代销公募基金/信托/保险产品等各类可投资资产的加总合计。本篇关注该指标体系的宏观解释，下篇从微观维度作进一步验证。 ⚫ 三个维度理解 FPA 和 AUM。（1）指标多元：机构对 AUM 指标认定较一致，而 FPA 解释并不统一。一般认为 FPA 可分为传统信贷（含票据）融资和非传统融资两大类，后者包括非标融资/理财资金/金融租赁/债券承销等各类资金来源合计，包括机构为公司客户寻找各类资金来源渠道。（2）互为镜像：两个指标均体现了综合金融的概念，通过建立统一指标体系，这可以指引后续商业银行内部考核，体现“一个机构/一个客户”原则。（3）宏观映射：FPA 借鉴了社会融资规模（剔除居民融资）内涵。从社融指标看，我国 FPA 结构中 90%以上是以债性资金为主，其中 60%为信贷融资，这表明实体经济融资仍以债务融资为主，股权融资力度目前仍比较小。 ⚫ FPA 与 AUM 体系是契合我国高质量发展金融模式的微观体现。(1)金融体制受大陆/海洋法系渊源影响，前者以间接融资为主，后者更容易发展权益市场。2020 年全球商业银行/保险公司与养老金/影子银行资产占比分别为 40%：30%：30%。（2）FPA 与 AUM 对建立高质量金融机构的匹配：相对贷款，FPA 扩张符合企业融资结构调整，技术化和轻资产化转型的需求，相对存款，AUM 扩张既符合居民资产配置迁徙、人口老龄化趋势要求，又有利于风险向全社会分散。（3）我国融资结构调整始于 2013 年，但期初以影子银行融资和同业链条传递为主，在2018 年资管新规颁布后有了实质进展。在此背景下，以银行理财为主的资管产品一方面纠正资金空转和脱实向虚，消除监管套利，控制杠杆水平，缩短资金传导链条；另一方面推动净值化/长期化/公募化和标准化，符合直接融资特征的资管产品真正扩张。 ⚫ 资管规模扩张满足了居民 AUM 指标需求，带动了银行体系内 FPA 规模的壮大。以银行理财和公募基金为主的净值型产品（截止 2022 年当期规模约 60 万亿元）为标准，我国“资管 AUM/名义 GDP”、“资管AUM/M2”两个比例与美国相比还有约 4 倍差距，长周期看我国净值型资产管理市场仍在扩张路径中。 大类资产配置策略 资产配置策略报告 2022年4月18日 请务必参阅尾页免责声明2 关键词： FPA AUM 宏观解释 专题报告／大类资产配置策略 请务必参阅尾页免责声明3 正文 近年来代表性商业银行均提出用 FPA 和 AUM 补充甚至取代传统贷款和存款指标进而衡量一家银行资产和负债规模。FPA，全称为 Finance Product Aggregate，即客户融资总量，是指一家银行为客户提供的不限于传统表内贷款的全部融资规模；AUM 全称为 Asset Under Management，即客户管理资产总额，是指满足零售客户投资需求，包括为零售客户提供的存款、理财以及代销公募基金、信托、保险产品等各类可投资资产的加总合计。 一、概念特点 为具体分析 FPA 和 AUM，我们分析以下三方面特点。 第一，指标多元 在具体指标设计上，机构对 AUM 指标认定共识性较强，而 FPA 的认定并不统一。整体而言，FPA 可以分为传统信贷（含票据）融资和非传统融资两大类，后者包括非标融资、理财资金、金融租赁、债券承销等各类资金来源合计，即为公司客户寻找各类资金来源渠道。 图表1： 不同 FPA 指标有差异化的模式特点 融资工具 融资性质 负债期限 承担成本 融资规模 准入门槛 信贷 债性（主体） 中长期 低 灵活 中等 票据 债性（主体） 短期 低 小 偏低 非标 债性（主体） 中长期 高 大 高 租赁 债性（主体） 中长期 中等 大 中等 债券 债性（主体） 灵活 中等 大 高 ABS 债性（项目） 中长期 中等 大 高 产业基金 债性与股性均有 长期 高 大 高 权益 股性 长期 高 大 高 数据来源：兴业研究 第二、互为镜像 正如贷款和存款在商业银行资产负债表两边，FPA 与 AUM 也是互为镜像的关系。AUM 主要针对零售条线提出，进一步可分为长尾零售客户 AUM、财富客户 AUM、私行客户 AUM 等不同客群指标；而 FPA 则主要针对公司条线提出，可以进一步分解为传统表内融资、传统表外融资、创新表外融资等不同融资工具体系。 专题报告／大类资产配置策略 请务必参阅尾页免责声明4 图表2： FPA 与 AUM 互为镜像 数据来源：兴业研究 FPA 和 AUM 两个指标均体现了综合金融的概念，通过建立这一统一的指标体系，这可以指引后续商业银行内部考核。比如判断客户团队对企金客户的服务能力，未来就不是简单地看传统的表内贷款做了多少，而是帮助客户做了多少债券、非标乃至权益等各种融资。同样，在评估对零售客户的服务能力时，基于 AUM 指标存款和代销理财等指标不再矛盾，这有利于提升客户对该机构的服务粘性。 图表3： 传统银行业务对接低风险资金和低风险资产 数据来源：兴业研究 传统表内融资 传统表外融资 创新表外融资 FPA(对公) (Finance Product Aggregate) 长尾零售客户 财富客户 私行客户 AUM(零售) (Asset Under Management) 专题报告／大类资产配置策略 请务必参阅尾页免责声明5 图表4： 通过考核 FPA 与 AUM 更好地对接居民财富与企业资金需求 数据来源：兴业研究 图表5： 某头部股份行理财和零售存款规模可以同时保持扩张 数据来源：银行财报、兴业研究 第三、宏观映射 FPA 借鉴了社会融资规模的内涵，可以说是宏观社融指标剔除零售融资后，在金融机构微观上的映射。社会融资规模是指非金融企业和个人从金融体系所获得