专题策略：基本面企稳仍待确认，中小市值轮动反复演绎

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  1、反弹仍在延续，结构或迎来变化 成长股率先完成超跌修复，价值风格企稳蓄力。本轮的反弹主要是全国疫情逐渐缓解、稳增长政策进一步加码，高景气的板块表现相对占优。比如，新能源，光伏、风电以及汽车相关的成长板块表现明显好于价值板块。本周市场行情普涨，上证综指上涨 2.08%，创业板指收涨 5.85%，红利指数向下调整 1.09%，实现阶段性的反弹；从大类行业表现来看，信息技术，工业及可选消费领涨，房地产及能源出现回调。从细分行业表现来看，汽车、电子及电力设备与新能涨涨幅居前；房地产、煤炭板块出现调整；稀土、半导体设备概念板块表现较好。从风格表现来看，成长风格的反弹有所趋缓，以创 50、科创 50 为代表的科技成长呈震荡反弹趋势；价值风格企稳蓄力，后续或有所表现。伴随后续稳经济措施加速出台，市场或仍延续反弹趋势，但在反弹或已进入中后期的情况下，市场反弹的结构或发生切换。  2、稳增长持续发力，市场信心进一步修复 稳经济措施或加速落地，市场信心修复。5 月 23 日国常会宣布 6 方面 33 条稳经济措施，包括财政端加大减税降费力度，金融端提升普惠小微企业的支持力度，并针对汽车、消费等领域给予政策支持，生产方面则优化复工复产政策，以及促消费、促投资、保障能源安全和保民生保就业工作等稳增长政策。同时，央行货币信贷形式分析会聚焦加大实体企业信贷支持，全国稳住经济大盘会议释放稳经济措施或加速落地信号，政策层面明显偏暖，进一步呵护市场投资者信心。我们认为，从本次会议表态来看，稳经济措施或进入加速落地阶段，叠加复工复产进程逐渐推进，政策的密集且持续落地或将使市场的信心不断恢复。 基本面企稳仍待确认，中小市值轮动反复演绎。本轮反弹或已进入中后期，稳增长政策陆续落地进一步修复市场信心，短期来看：中美元首通话、稳增长政策细则密集落地，5 月社融数据超预期等多重利好进一步呵护投资者信心，但同时美联储加息缩表超预期制约成长股估值，地缘动荡常态化以及国内疫情持续扰动市场，使得目前基本面企稳仍待确认，北上资金净流入较去年大幅减少，故本轮反弹中外资/机构重仓的上证 50、创业板指等表现相对疲弱，而对国内流动性敏感且以国内资金主导的中小市值轮动（中证 500，中证 1000）行情反复演绎。 3、中美关税政策或迎豁免，但预计幅度有限 关税的体现更多是一种间接税，虽然名义上是由美国的进口商缴纳，但最终承担者是美国的终端消费者和国内下游生产商。4 月美国 CPI 同比 8.3%继续超市场预期，美国白宫网站发布美国总统拜登声明称，通胀仍“高得令人无法接受”，降低通货膨胀是首要经济任务。即使通胀高企因拜登中期选举临近等政治因素或成为当前美方重点关注的问题之一，市场预期关税豁免的声音愈大。但我们认为仍应中性看待关税豁免，考虑到美国对华的一贯态度及当前俄乌局势对西方国家国家安全方面的压力：大规模、全方位的放开仍有较大难度，部分中低端产品或可获得阶段性豁免。  4、投资建议 整体来看，在反弹或已进入中后期的情况下，市场关注的重点或从前期的疫情拐点、复工复产预期及政策暖风，转向更加关注市场流动性及基本面问题能否企稳。本轮反弹中率先超跌修复的成长板块基本“收复”之前跌幅，我们维持“一波三折”的反弹延续观点不变。伴随后续稳经济措施加速出台，市场或仍延续反弹趋势，但成长股的反弹趋缓后，市场反弹的结构或发生切换。我们认为，伴随成长板块的快速的反弹“告一段落”，本轮市场反弹或进入中后期，依然要注意攻守兼备的配臵性价比。 就配臵建议而言，市场关注的主线或聚焦于稳增长利好的相关板块、疫后修复等相 基本面企稳仍待确认，中小市值轮动反复演绎 证券研究报告/专题策略 2022 年 06 月 04 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 关的板块。反弹配臵方向切换至基本面表现有韧性的基建、能化板块；同时，中期PPI 向 CPI 传导的涨价逻辑不变，短期 618 大促临近或短期提振日常消费板块；而对于成长股，更建议向国内流动性敏感的中小市值方向进行切换。  风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、反弹仍在延续，结构或迎来变化 .................................................................. - 4 - 二、稳增长持续发力，市场信心进一步修复 ....................................................... - 6 - 三、中美关税政策或迎豁免，但预计幅度有限 ................................................... - 9 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 五、市场回顾及展望 ......................................................................................... - 12 - 5.1 指数与行业表现 .................................................................................. - 12 - 5.2 情绪指标跟踪 .................................................................................... - 12 - 5.3 估值指标跟踪 .................................................................................... - 13 - 图表目录 图表 1：反弹仍在延续，本周市场迎来普涨 ....................................................... - 4 - 图表 2：本周汽车、电子及电力设备与新能源涨幅居前 .................................... - 5 - 图表 3：回顾 4 月 27 日以来的市场反弹，宁组合为代表的高景气板块率先修复（以4 月 27 日为基准） ...................................